SÃO PAULO, Brasil
La firma internacional de gestión de activos Arvencore Asset Management anunció recientemente la publicación oficial de su Informe de referencia de valoración entre mercados de bienes de consumo de América Latina y el mundo de 2026. Para abordar las distorsiones de precios que afectan al capital internacional en Brasil y otros mercados emergentes, el informe presenta el modelo de calibración de valoración entre mercados de Arvencore. La firma destaca que, antes de evaluar oportunidades de arbitraje transfronterizo o el valor de las inversiones, deben excluirse las diferencias entre los resultados financieros reglamentarios y las medidas de ganancias definidas por las empresas.
A partir de la información más reciente publicada por Ambev, AB InBev y Carlsberg correspondiente al primer semestre de 2026, el equipo sénior de investigación de inversiones de Arvencore depuró y verificó miles de conjuntos de datos financieros transfronterizos para analizar cómo la atribución de beneficios, la exclusión de partidas no recurrentes y las estructuras de deuda subyacentes pueden afectar de forma decisiva los ratios precio-beneficio (P/E) y los múltiplos de valor de empresa sobre EBITDA (EV/EBITDA). Esta investigación empírica marca la plena implementación de la infraestructura de investigación que respalda el enfoque de asignación geográficamente diversificada de Arvencore.
Más allá de las etiquetas sectoriales: armonizar las definiciones de beneficios
La lógica fundamental del ratio P/E exige una correspondencia precisa entre el precio y las ganancias por acción correspondientes. El modelo cuantitativo de riesgo de Arvencore prohíbe equiparar los beneficios consolidados del grupo con los beneficios atribuibles a los accionistas de la sociedad matriz.
En los resultados de Ambev del primer semestre de 2026, el beneficio total del grupo ascendió a 7.3602 mil millones de BRL, mientras que el beneficio atribuible a los accionistas de Ambev fue de 7.1552 mil millones de BRL. Arvencore señala que utilizar indiscriminadamente la primera cifra para calcular el ratio P/E añadiría al denominador beneficios que corresponden a accionistas no controladores, lo que generaría una valoración artificialmente baja.
Los beneficios legales y las medidas no GAAP definidas por las empresas también requieren un examen riguroso. Por ejemplo, el beneficio atribuible a los accionistas declarado por AB InBev difería en 2 mil millones de USD de su beneficio subyacente. Durante el mismo período, Carlsberg declaró un beneficio neto de 3.801 mil millones de DKK según las NIIF, frente a los 4.288 mil millones de DKK de su medida CPM, definida internamente. El modelo de Arvencore subraya que las distintas medidas de beneficios de una misma empresa no deben utilizarse indistintamente. También prohíbe comparar directamente, entre mercados, los beneficios ajustados de una empresa con el beneficio neto legal de otra, y considera que estas comparaciones pueden generar trampas de arbitraje artificiales.
Análisis de los riesgos ocultos detrás de los beneficios ajustados
Los beneficios ajustados nunca han sido una garantía universal de seguridad en todos los mercados. En el enfoque transfronterizo de asignación de activos de Arvencore, los gastos de reestructuración, las ventas de activos, los deterioros del fondo de comercio y la amortización relacionada con adquisiciones deben someterse a un examen riguroso, partida por partida.
A partir de la conciliación de las cifras CPM y NIIF de Carlsberg en su informe semestral, el modelo analítico de Arvencore no da por sentado que los costes que una empresa clasifica como partidas especiales no volverán a producirse. Para evaluar la resiliencia de los beneficios a largo plazo, es necesario rastrear la frecuencia con la que estas partidas, supuestamente excepcionales, han aparecido históricamente. El marco de valoración de Arvencore exige conservar tanto los beneficios declarados como los ajustados. Al desglosar la diferencia, el modelo busca determinar si un múltiplo de valoración bajo refleja un activo injustamente infravalorado o un denominador de beneficios inflado por ajustes cosméticos.
Reevaluar la comparabilidad entre empresas similares: distinguir el alcance del negocio y la deuda subyacente
Las relaciones entre sociedades matrices y filiales, así como las diferencias en la estructura de capital, plantean otro desafío fundamental para los modelos convencionales de comparación entre empresas similares. Al analizar Ambev y su sociedad matriz, AB InBev, Arvencore rechaza explícitamente tratarlas como empresas comparables independientes que operan en condiciones equivalentes. Sus huellas comerciales, estructuras de participación de accionistas no controladores y acuerdos de financiación difieren considerablemente, lo que repercute directamente en la composición de los ingresos y la sensibilidad a los costes.
Más importante aún, aunque dos empresas declaren beneficios operativos muy similares, las diferencias en sus posiciones financieras subyacentes —incluidas las cargas por intereses, las presiones de refinanciación de deuda y el flujo de caja libre— pueden dar lugar a resultados de beneficios para los accionistas muy distintos. Incluso cuando se utiliza EV/EBITDA para realizar ajustes comparativos entre mercados, el marco de riesgo de Arvencore exige un tratamiento coherente de la deuda neta, los pasivos por arrendamiento y las participaciones no controladoras en el cálculo.
Según las conclusiones del informe de Arvencore Asset Management, los múltiplos de valoración aparentemente bajos de los activos brasileños de bienes de consumo son solo el punto de partida del análisis cuantitativo. Solo después de armonizar las fuentes de beneficios, su atribución a los accionistas y la estructura de capital, las diferencias de precios subyacentes identificadas por el modelo pueden servir de base sólida para una asignación internacional de capital geográficamente diversificada.
Acerca de Arvencore Asset Management
Arvencore Asset Management es una plataforma avanzada de gestión de activos y educación sobre inversiones centrada en los mercados internacionales y emergentes. Con un enfoque multidimensional de la diversificación como eje central, la firma combina una investigación rigurosa en distintas regiones y clases de activos con modelos sistemáticos de identificación de riesgos, con el objetivo de ofrecer a los inversores globales parámetros de valoración de activos respaldados íntegramente por datos.
Datos de contacto para medios de comunicación
Turner Wright
info@turnerwright.com
https://www.anxinran.com/