这个项目刚刚完成一次比较大的升级。
10月21日，美国时间，Aerodrome和Velodrome正式合并，推出新的Aero。
以前主要在Base和Optimism生态发展，现在扩展到7条区块链。
官方数据显示，截至10月25日，相关协议历史累计交易所收入约5.81亿美元，累计交易额超过4900亿美元。
这已经不是一个只有概念、没有真实业务的项目。
但深入研究以后，我发现一个很值得思考的问题：
AERO确实能创造收入，也有回购机制，但它的代币还在不断增发。
那么，最终到底是协议赚的钱多，还是新增代币造成的稀释更大？
今天就来聊聊。
1️⃣ AERO到底是做什么的？
简单来说，它是一家去中心化交易所。
和Uniswap、PancakeSwap、Raydium属于类似的赛道。
举个例子。
你可以通过Aero的资金池进行兑换。
这些资金池里的钱，是其他用户提前存进去的。
提供资金的人叫流动性提供者，也就是LP。
你交易的时候需要支付一定手续费。
这就是整个业务的基础。
有点像一家外币兑换店。
有人提供美元、欧元，有人过来兑换，交易产生手续费。
区别是Aero通过智能合约自动完成这些交易。
2️⃣ 为什么这次合并值得关注？
以前Aerodrome主要服务Base。
Velodrome主要服务Optimism生态。
现在两者合并，新Aero覆盖7条网络：
Base、以太坊主网、Arbitrum、OP Mainnet、Ink、Arc和Robinhood Chain。
根据2026年第三季度的数据：
Aerodrome约占Base去中心化交易量的58%。
Velodrome约占OP Mainnet去中心化交易量的60%。
这说明合并前，两家交易所已经在各自生态中积累了一定的竞争优势。
简单理解：
以前一家主要经营两个地区的连锁店，现在把品牌和经营系统统一，再向更多地区扩张。
不过，开了新店，不代表每家新店都已经盈利。
目前Aero的主要历史收入仍然来自Base，其他新市场还需要慢慢发展。
3️⃣ 谁开发的Aero？背后有没有投资机构？
Aero主要由Dromos Labs团队开发。
团队负责人是Alex Cutler。
原Aerodrome于2023年上线。
这次新的Aero升级，并没有进行新一轮VC融资或公开代币销售。
根据官方分配方案：
新AERO初始供应的94.5%归原Aerodrome持有人。
5.5%归原Velodrome持有人。
没有另外划出一笔新代币，作为这次合并的VC或团队首发分配。
这一点值得关注。
但要注意，没有新的团队首发分配，不代表以后没有团队奖励。
官方新增发行数据中，仍然能看到团队获得的代币份额。
所以不能把它理解成完全没有团队代币供应压力。
4️⃣ Aero历史累计收入5.81亿美元，是真的吗？
是真的，但要看清楚收入的含义。
根据官方截至10月25日的数据：
历史累计交易所收入约5.81亿美元。
其中历史累计交易手续费约4.04亿美元。
另外还包括项目方为吸引流动性支付的相关激励费用等收入。
这里有一个特别重要的区别。
假设你经营一家大型商场。
第一部分收入来自顾客消费产生的商场服务费。
第二部分收入来自品牌商支付的推广费和活动费用。
两者都是商场获得的收入，但来源和可持续性并不一样。
Aero也是如此。
除了交易手续费，还有一些项目为了吸引交易资金，愿意付钱让自己的代币获得更好的流动性。
这些钱可以成为Aero体系内的收入。
但5.81亿美元并不是公司净利润，也不是当前金库里还有这么多钱。
而且这是多年累计的数据，不是最近一年赚到的钱。
5️⃣ AERO的收入是不是一直在增长？
并不是。
根据官方季度统计：
2024年第四季度，收入约1.11亿美元。
2025年第三季度，约6360万美元。
2026年第二季度，约1640万美元。
2026年第三季度，约2580万美元。
这说明，收入虽然从今年第二季度有所恢复，但距离历史高峰仍然比较远。
我觉得这点不能忽略。
因为有些项目宣传历史累计赚了几亿美元，听起来特别厉害。
但真正影响未来估值的，往往是现在每个月能赚多少，以及明年还能不能继续增长。
就像一家奶茶店，过去三年累计赚了1000万元。
但如果现在每个月只能赚5万元，你肯定不能直接按照以前最赚钱的时候给它估值。
所以，AERO不能只看历史收入，还要看最近的业务趋势。
6️⃣ 普通人买了AERO，就能分到交易收入吗？
不能这么简单理解。
新Aero主要有两种相关形式：
AERO是可以直接持有、交易的代币。
sAERO则是把AERO质押后形成的权益头寸。
sAERO持有人可以选择支持哪些交易池获得AERO奖励，并按规则分享相关资金池产生的收入。
举个例子。
假设某个交易池有1000美元可以分给相关sAERO参与者的收入。
如果你的有效权益占该池的10%，按照规则就可能获得约100美元。
但这只是帮助理解的例子。
实际收益还取决于资金池收入、分配比例、参与者数量及其他因素。
还有一个细节：
新Aero允许一部分LP直接保留自己赚取的交易手续费。
所以不是所有交易手续费，都无条件分给全部sAERO持有人。
更不能认为自己在交易所买了1000枚AERO，就会每天自动收到分红。
7️⃣ 为什么sAERO的设计比较有意思？
因为它让持币人参与决定奖励发到哪里。
假设有两个交易池。
A池每天有大量真实交易，手续费收入比较高。
B池虽然也有资金，但很少有人交易。
如果你是sAERO参与者，可以按照协议规则，把支持力度分配给自己认为更有价值的资金池。
如果判断正确，对应资金池产生了更多可分配收入，你就有机会获得更多收益。
简单理解：
你不只是投资一家商场，还能够选择重点扶持哪些店铺。
表现好的店铺可能带来更高收益。
但选择错误，也可能影响自己的收入。
这和普通的固定利率存款完全不同。
8️⃣ 质押比例有多高？是不是锁得越多越好？
截至10月25日：
AERO总供应量约21.3亿枚。
其中约9.67亿枚处于sAERO质押状态。
约占总供应量45.4%。
官方统计的平均质押期限约3.95年。
这说明有相当一部分代币参与了较长期的质押。
但我觉得这里有个容易被忽视的地方。
质押不等于销毁。
而且sAERO头寸可以通过NFT形式转让或交易。
举个例子。
你把1万枚AERO锁成sAERO。
如果以后急着用钱，可能不能像普通AERO那样随时按市场报价赎回。
虽然可以尝试转让对应NFT，但不一定能以理想价格成交。
所以质押有机会获得收益，同时也存在流动性和市场价格风险。
9️⃣ AERO总量固定吗？还会继续增发吗？
这个问题非常重要。
AERO不是固定总量。
新Aero仍然通过发行新代币奖励流动性提供者。
官方在升级时预计，实际年度新增发行比例约12%。
上线时设置的年度发行率上限为20%。
但这不是说以后每年固定增发12%，更不是说一定增发20%。
新机制会根据资金池预计收入、奖励上限和实际领取情况调整发行。
其中一个变化是：
部分奖励只有用户真正符合条件并领取时，才会铸造。
没有实际发出的奖励，就不会自动形成新增代币。
这比不管有没有人使用，每周都固定发行大量代币的方式更加灵活。
不过，无论怎么优化，只要新增代币持续进入市场，原有持有人仍然可能受到稀释。
🔟 为什么代币价格越低，增发可能反而越多？
这一点我觉得特别值得普通投资者理解。
假设Aero每个月准备给流动性提供者发价值100万美元的代币奖励。
当AERO价格是1美元时，需要发行100万枚。
如果价格跌到0.5美元，同样100万美元奖励，就需要发行200万枚。
也就是说：
在奖励的美元价值不变的情况下，币价越低，需要发出的代币数量可能越多。
当然，新Aero有奖励上限机制，不会无限制地按照这个例子增发。
但这个例子说明了为什么研究AERO，不能只看项目付出了多少美元奖励。
还应该看最终增加了多少枚代币。
1️⃣1️⃣ AERO有没有真正回购和销毁？
有实际回购历史，但回购和销毁要分开看。
根据官方资料，Aerodrome过去多个相关计划累计回购或锁仓约1.8亿枚AERO。
其中，部分公共基金及激励计划累计回购或锁仓约1.1亿枚。
另外，官方还确认，2025年10月开始的一项回购试点，在13个周期内实际购买了约870万枚AERO。
这说明过去确实存在真实回购。
但不能把累计1.8亿枚全部说成已经永久销毁。
因为很多代币是锁仓，不是销毁。
这次新Aero引入Momentum Fund，也就是动量基金。
按照官方设计，这个基金可以利用获得的收入，在适当情况下回购AERO，并选择销毁AERO或sAERO。
但目前还不能把这个设计理解成每个月固定回购多少钱、永久销毁多少枚。
新机制能带来多大效果，还需要等待后续实际执行数据。
1️⃣2️⃣ 一边增发，一边回购，AERO到底算通胀还是通缩？
举个例子。
假设未来一年新增发行2亿枚AERO。
同时通过回购和销毁，永久减少5000万枚。
那么供应量仍然净增加1.5亿枚。
这仍然是通胀。
反过来，如果一年新增2亿枚，实际销毁2.5亿枚，才会出现净通缩。
当然，具体还要考虑代币锁仓、市场流通量以及其他供应变化。
所以研究AERO，最关键的是：
新增发行多少？
实际永久销毁多少？
净供应量最终增加还是减少？
只看到项目宣布回购，就认为代币一定会通缩，是不准确的。
1️⃣3️⃣ AERO有没有真正的竞争优势？
我觉得它最大的优势，是在Base等生态积累了流动性和交易需求。
去中心化交易所其实有一个很有意思的特点。
交易的人越多，通常越容易吸引别人提供资金池。
资金池越深，用户交易时的滑点就可能越小。
滑点越小，又可能吸引更多交易者。
这就形成一种正向循环。
举个例子。
两家外币兑换店。
一家只有1万美元储备，另一家有100万美元储备。
如果你要兑换20万美元，肯定更愿意找储备充足、报价更稳定的那一家。
Aero的竞争优势，也是希望通过更深的流动性和更好的价格吸引用户。
但它仍然需要面对Uniswap等竞争对手。
而且，现在已经有一些交易聚合器和专业做市商，能够从多个平台寻找流动性。
所以Aero过去在Base有优势，不代表未来进入其他公链以后也能直接复制成功。
1️⃣4️⃣ 为什么我说AERO的真实收入质量值得继续研究？
这里还有个普通投资者容易忽视的地方。
根据官方此前公布的一段四周统计：
旧Aerodrome相关参与者获得约1490万美元收入。
其中交易手续费约610万美元。
其他项目支付的流动性和代币上线激励约890万美元。
同期，协议向流动性提供者发放了约1050万美元价值的AERO奖励。
这说明什么？
就是协议确实能吸引外部资金付费，但为了维持流动性，也需要付出代币奖励成本。
这不代表项目一定不赚钱。
只是提醒我们：
不能把所有收入都理解成扣除激励成本以后的净收益。
就像一家商场收到了100万元租金和推广费，但为了吸引商家入驻，又拿出了80万元补贴。
研究它的商业模式时，就不能只看100万元收入，还要看补贴是否能够长期持续。
我认为AERO未来很重要的一个指标，就是每增加1美元收入，需要付出多少代币奖励。
如果以后不需要那么多新增代币，就能维持同样甚至更高的交易量，那么它的经济模型才算真正改善。
1️⃣5️⃣ AERO未来最大的想象空间在哪里？
我觉得主要有三个方向。
第一，Base生态继续发展。
如果未来更多稳定币、DeFi和股票代币化资产进入Base，Aero可能受益于交易需求增长。
第二，跨链扩张。
以前业务主要集中在Base和Optimism，现在开始进入更大的交易市场。
不过，新链目前收入规模还很小，扩张结果仍然需要验证。
第三，代币经济模型改善。
如果实际交易收入增长，新增发行受到更好的控制，同时回购销毁逐步扩大，那么每枚AERO能够对应的收入可能会改善。
但这三件事目前都还需要后续数据验证。
1️⃣6️⃣ AERO最大的风险是什么？
我觉得主要有五点。
第一，AERO不是固定总量，未来仍然存在新增发行。
第二，历史收入曾经明显下降，能不能恢复增长还需要观察。
第三，其他项目支付的流动性激励也是收入的重要组成部分，不能全部理解成普通用户自然产生的交易手续费。
第四，质押有期限和流动性风险，收入分配也不是普通持币人自动享有。
第五，新协议涉及多条公链、跨链和复杂智能合约，即使进行过安全审计，也不能完全排除技术风险。
另外，当前正在进行新旧代币迁移。
如果自己钱包里持有旧AERO或者VELO，一定要通过官方渠道了解迁移方式，不要随便连接陌生网站。
整体研究下来，我觉得AERO确实是一个有真实业务基础的DeFi项目。
它过去在Base生态积累了较强的市场地位。
现在通过合并扩展到七条网络，进一步争夺去中心化交易市场。
而且sAERO确实有比较直接的协议收入分配机制，这一点比很多单纯依靠治理叙事的代币更值得研究。
不过，我觉得AERO最需要解决的问题也很清楚。
它为了吸引流动性，需要不断发放新代币。
如果协议收入增长速度赶不上供应增长，普通持币人的经济利益就可能被稀释。
所以未来我最想观察的，不只是Aero一年能产生多少交易量。
而是：
每年的真实收入增长多少？
为了吸引这些收入，又新增发行了多少AERO？
回购后有多少代币真正被永久销毁？
以及新进入的几条公链，能不能发展出稳定的实际业务？
如果未来收入增长能够持续超过净供应增长，我觉得AERO的长期投资逻辑可能越来越有吸引力。
以上仅代表个人观点和项目研究，不构成投资建议。
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