El oro al contado cayó por debajo de los 4.000 dólares. A primera vista, parece que perdió un nivel psicológico clave, pero la lógica de fondo es bastante desconcertante: algo que debería brillar en tiempos turbulentos terminó desplomándose precisamente en medio de la turbulencia. #
Con el conflicto en Oriente Medio en plena escalada y el petróleo llegando por momentos a los 114 dólares, según los manuales el oro debería haber despegado como activo refugio. ¿Y qué pasó? El precio del oro fue cayendo desde el máximo de principios de año y, durante la sesión del 23 de octubre, perforó los 4.000 dólares y llegó a tocar un mínimo de 3.986. Que un activo refugio caiga cuando más intenso es el sentimiento de aversión al riesgo merece analizarse por partes.
Primero, el petróleo volvió a avivar la inflación. El IPC y el IPP superaron las previsiones, y la Reserva Federal no se atreve a dar señales de distensión. La probabilidad de una subida de tipos en diciembre superó el 70 % y el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años rebasó el 5 %. El oro no genera intereses: cuanto más altos son los tipos, más cuesta mantenerlo. Los bonos del Tesoro ofrecen rentabilidad y también sirven de refugio, así que, por ahora, la baza del oro como «activo refugio» pierde atractivo.
La segunda capa es aún más paradójica: no vendieron oro porque «ya no gustara», sino porque «hacía falta efectivo». Cuando las acciones tecnológicas se desplomaron, los inversores apalancados necesitaron cubrir garantías. ¿Qué tenían a mano que fuera más líquido? Oro. Así se convirtió en un cajero automático y, cuando se sincronizaron las órdenes de limitación de pérdidas, la caída se amplificó. No perdió por la lógica de los tipos de interés; lo echaron por la borda en medio de una crisis de liquidez.
¿Es importante el nivel de los 4.000 dólares? Los analistas técnicos dicen que es una línea divisoria y que, si se rompe, podría abrir la puerta a nuevas caídas. Pero, tras perforarlo durante la sesión, el precio rebotó rápidamente por encima de los 4.030 dólares, señal de que había compradores esperando más abajo. Morgan Stanley y UBS creen que ahí hay un soporte; Capital Economics y HSBC siguen revisando a la baja sus previsiones. La propia discrepancia demuestra que los 4.000 dólares no son una respuesta, sino una pregunta.
Lo que realmente hay que vigilar es quién cede primero: la lógica de los tipos a corto plazo o la de la confianza a largo plazo. A corto plazo, mientras el petróleo no baje, la inflación no se enfríe y la Reserva Federal no afloje, el techo sobre el oro seguirá en su sitio. Pero el ancla de largo plazo no se ha roto: los bancos centrales siguen comprando, con compras netas de 289 toneladas en el segundo trimestre; la deuda de Estados Unidos supera los 40 billones de dólares y sus gastos por intereses rebasan el billón. Las grietas en la confianza en el dólar no se cerrarán por una sola expectativa de subida de tipos.
Así que nadie se atreve a asegurar si la caída por debajo de los 4.000 dólares es solo un tropiezo en mitad de un mercado alcista o el primer aviso de un cambio de tendencia. Pero hay algo claro: cuando el oro ni siquiera consigue cumplir con soltura su función más básica —la de activo refugio—, el mercado no está poniendo precio al miedo, sino a los tipos de interés. Solo cuando se afloje esa cuerda de los tipos tendrá el oro la oportunidad de recuperar lo que perdió.
Con el conflicto en Oriente Medio en plena escalada y el petróleo llegando por momentos a los 114 dólares, según los manuales el oro debería haber despegado como activo refugio. ¿Y qué pasó? El precio del oro fue cayendo desde el máximo de principios de año y, durante la sesión del 23 de octubre, perforó los 4.000 dólares y llegó a tocar un mínimo de 3.986. Que un activo refugio caiga cuando más intenso es el sentimiento de aversión al riesgo merece analizarse por partes.
Primero, el petróleo volvió a avivar la inflación. El IPC y el IPP superaron las previsiones, y la Reserva Federal no se atreve a dar señales de distensión. La probabilidad de una subida de tipos en diciembre superó el 70 % y el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años rebasó el 5 %. El oro no genera intereses: cuanto más altos son los tipos, más cuesta mantenerlo. Los bonos del Tesoro ofrecen rentabilidad y también sirven de refugio, así que, por ahora, la baza del oro como «activo refugio» pierde atractivo.
La segunda capa es aún más paradójica: no vendieron oro porque «ya no gustara», sino porque «hacía falta efectivo». Cuando las acciones tecnológicas se desplomaron, los inversores apalancados necesitaron cubrir garantías. ¿Qué tenían a mano que fuera más líquido? Oro. Así se convirtió en un cajero automático y, cuando se sincronizaron las órdenes de limitación de pérdidas, la caída se amplificó. No perdió por la lógica de los tipos de interés; lo echaron por la borda en medio de una crisis de liquidez.
¿Es importante el nivel de los 4.000 dólares? Los analistas técnicos dicen que es una línea divisoria y que, si se rompe, podría abrir la puerta a nuevas caídas. Pero, tras perforarlo durante la sesión, el precio rebotó rápidamente por encima de los 4.030 dólares, señal de que había compradores esperando más abajo. Morgan Stanley y UBS creen que ahí hay un soporte; Capital Economics y HSBC siguen revisando a la baja sus previsiones. La propia discrepancia demuestra que los 4.000 dólares no son una respuesta, sino una pregunta.
Lo que realmente hay que vigilar es quién cede primero: la lógica de los tipos a corto plazo o la de la confianza a largo plazo. A corto plazo, mientras el petróleo no baje, la inflación no se enfríe y la Reserva Federal no afloje, el techo sobre el oro seguirá en su sitio. Pero el ancla de largo plazo no se ha roto: los bancos centrales siguen comprando, con compras netas de 289 toneladas en el segundo trimestre; la deuda de Estados Unidos supera los 40 billones de dólares y sus gastos por intereses rebasan el billón. Las grietas en la confianza en el dólar no se cerrarán por una sola expectativa de subida de tipos.
Así que nadie se atreve a asegurar si la caída por debajo de los 4.000 dólares es solo un tropiezo en mitad de un mercado alcista o el primer aviso de un cambio de tendencia. Pero hay algo claro: cuando el oro ni siquiera consigue cumplir con soltura su función más básica —la de activo refugio—, el mercado no está poniendo precio al miedo, sino a los tipos de interés. Solo cuando se afloje esa cuerda de los tipos tendrá el oro la oportunidad de recuperar lo que perdió.