23 meses seguidos comprando, sin parar ni una sola vez.
En septiembre, el banco central de China volvió a comprar 23 toneladas de oro, la mayor cantidad mensual en casi tres años. Desde principios de año, ha acumulado más de 103 toneladas. Sus reservas totales ascienden a 2.410 toneladas, una cifra récord.
Y eso es solo una de las manos del banco central. Las cifras de aduanas son aún más contundentes: en los primeros ocho meses de este año, China importó más de 1.000 toneladas de oro y gastó 158.800 millones de dólares. En todo 2025, fueron apenas 886 toneladas y 96.500 millones de dólares. En ocho meses, superó todo el año pasado.
Dicho claro: esto no es una operación financiera, es una mudanza. El dinero está saliendo de los activos en dólares, tonelada a tonelada.
Y China no es la única. En el segundo trimestre, los bancos centrales de todo el mundo compraron 288,9 toneladas, un récord trimestral y un 62% más que el año anterior. En el primer semestre compraron un total de 345 toneladas; solo el segundo trimestre representó el 84%. En agosto, las compras netas mundiales fueron de 39 toneladas: 8 de Polonia, 8 de Uzbekistán y 7 de Kazajistán. Ninguno de estos países es una potencia enorme, pero todos actúan al unísono.
¿Qué significa tener 2.410 toneladas? Francia tiene 2.437 y Italia, 2.452. A China solo le faltan 27 toneladas para ocupar el tercer puesto mundial. Si mantiene el ritmo de septiembre, 23 toneladas en un mes, probablemente lo superará antes de que acabe el año. En el primer semestre compró 345 toneladas y, con toda probabilidad, acabará el año rondando las 720. Entre 2010 y 2021, los bancos centrales de todo el mundo compraron un promedio de apenas 473 toneladas al año.
¿Por qué siguen comprando aunque el oro haya caído un 25% desde su máximo de 5.595 dólares en enero, hasta poco más de 4.100 dólares? Porque lo que compran no es una subida de precio. Cuando los bancos centrales compran oro, lo que les importa es la composición de sus reservas: después de que el dólar se haya utilizado como arma, necesitan tener en sus cuentas algo que nadie pueda congelar ni someter a sanciones. Para quienes tienen el objetivo de aumentar el oro hasta el 15%-20% de sus reservas a lo largo de cinco o diez años, una caída del 8% solo determina si compran 23 o 18 toneladas este mes; no determina si compran o no.
El dinero especulativo actúa al revés. El oro no paga intereses. Cuando suben los rendimientos, tenerlo implica perder el coste de oportunidad, y los especuladores salen corriendo más rápido que nadie. La caída de más del 8% del oro en septiembre se debió a que ese dinero estaba huyendo.
Así que ahora mismo hay dos manos peleándose en este mercado. Una mira los rendimientos y, cuando caen, sale corriendo. La otra mira la composición de las reservas y, cuando el precio baja, aprovecha para comprar dos toneladas más. En esencia, la profundidad de la corrección está siendo amortiguada por las compras de esa segunda mano.
¿Qué tiene que ver esto con Bitcoin? Tiene que ver con quién compra. Bitcoin también se presenta como un activo no soberano, pero sus compradores son los ETF y las empresas con tesorerías en criptoactivos: todos compran según el precio; si sube mucho, dudan, y si baja, esperan. Este año, el oro ha ganado un comprador con objetivos concretos al que no le importa el precio, algo que Bitcoin todavía no tiene. No uses la estabilidad del oro para explicar la volatilidad de Bitcoin. Los compradores son distintos, así que la volatilidad no puede ser la misma.
Esto no es una operación financiera, es una mudanza. Ahora solo hay que seguir dos cifras: si los bancos centrales de todo el mundo pueden mantener en el cuarto trimestre el ritmo del segundo, y si las cifras de importación de China en octubre siguen siendo sólidas. Mientras haya volumen, la mudanza no se habrá detenido. Si el volumen se interrumpe, cambiaré de opinión.
En septiembre, el banco central de China volvió a comprar 23 toneladas de oro, la mayor cantidad mensual en casi tres años. Desde principios de año, ha acumulado más de 103 toneladas. Sus reservas totales ascienden a 2.410 toneladas, una cifra récord.
Y eso es solo una de las manos del banco central. Las cifras de aduanas son aún más contundentes: en los primeros ocho meses de este año, China importó más de 1.000 toneladas de oro y gastó 158.800 millones de dólares. En todo 2025, fueron apenas 886 toneladas y 96.500 millones de dólares. En ocho meses, superó todo el año pasado.
Dicho claro: esto no es una operación financiera, es una mudanza. El dinero está saliendo de los activos en dólares, tonelada a tonelada.
Y China no es la única. En el segundo trimestre, los bancos centrales de todo el mundo compraron 288,9 toneladas, un récord trimestral y un 62% más que el año anterior. En el primer semestre compraron un total de 345 toneladas; solo el segundo trimestre representó el 84%. En agosto, las compras netas mundiales fueron de 39 toneladas: 8 de Polonia, 8 de Uzbekistán y 7 de Kazajistán. Ninguno de estos países es una potencia enorme, pero todos actúan al unísono.
¿Qué significa tener 2.410 toneladas? Francia tiene 2.437 y Italia, 2.452. A China solo le faltan 27 toneladas para ocupar el tercer puesto mundial. Si mantiene el ritmo de septiembre, 23 toneladas en un mes, probablemente lo superará antes de que acabe el año. En el primer semestre compró 345 toneladas y, con toda probabilidad, acabará el año rondando las 720. Entre 2010 y 2021, los bancos centrales de todo el mundo compraron un promedio de apenas 473 toneladas al año.
¿Por qué siguen comprando aunque el oro haya caído un 25% desde su máximo de 5.595 dólares en enero, hasta poco más de 4.100 dólares? Porque lo que compran no es una subida de precio. Cuando los bancos centrales compran oro, lo que les importa es la composición de sus reservas: después de que el dólar se haya utilizado como arma, necesitan tener en sus cuentas algo que nadie pueda congelar ni someter a sanciones. Para quienes tienen el objetivo de aumentar el oro hasta el 15%-20% de sus reservas a lo largo de cinco o diez años, una caída del 8% solo determina si compran 23 o 18 toneladas este mes; no determina si compran o no.
El dinero especulativo actúa al revés. El oro no paga intereses. Cuando suben los rendimientos, tenerlo implica perder el coste de oportunidad, y los especuladores salen corriendo más rápido que nadie. La caída de más del 8% del oro en septiembre se debió a que ese dinero estaba huyendo.
Así que ahora mismo hay dos manos peleándose en este mercado. Una mira los rendimientos y, cuando caen, sale corriendo. La otra mira la composición de las reservas y, cuando el precio baja, aprovecha para comprar dos toneladas más. En esencia, la profundidad de la corrección está siendo amortiguada por las compras de esa segunda mano.
¿Qué tiene que ver esto con Bitcoin? Tiene que ver con quién compra. Bitcoin también se presenta como un activo no soberano, pero sus compradores son los ETF y las empresas con tesorerías en criptoactivos: todos compran según el precio; si sube mucho, dudan, y si baja, esperan. Este año, el oro ha ganado un comprador con objetivos concretos al que no le importa el precio, algo que Bitcoin todavía no tiene. No uses la estabilidad del oro para explicar la volatilidad de Bitcoin. Los compradores son distintos, así que la volatilidad no puede ser la misma.
Esto no es una operación financiera, es una mudanza. Ahora solo hay que seguir dos cifras: si los bancos centrales de todo el mundo pueden mantener en el cuarto trimestre el ritmo del segundo, y si las cifras de importación de China en octubre siguen siendo sólidas. Mientras haya volumen, la mudanza no se habrá detenido. Si el volumen se interrumpe, cambiaré de opinión.