Durante la noche, el índice de semiconductores de Filadelfia por fin puso fin a una racha de ocho caídas consecutivas. Western Digital subió más de un 6 % y los ADR de SK Hynix también repuntaron casi un 5 %. Parecía que lo peor para el sector de la memoria ya había pasado. Pero, nada más abrir la sesión asiática de hoy, el KOSPI abrió con una caída superior al 2 %. Hynix se desplomó desde cerca de 986 hasta 927, llegó a perder más de un 5 % durante la sesión y borró de golpe todas las ganancias del rebote de anoche en la bolsa estadounidense. Una divergencia tan marcada entre las acciones de memoria de Estados Unidos y Corea del Sur es poco frecuente incluso si se compara con los últimos años.
La venta se ejecutó de forma muy sistemática. Las mesas de negociación de intermediarios extranjeros como HSBC y JPMorgan encabezaron las órdenes de venta. En la primera mitad de octubre, los inversores extranjeros vendieron acciones de Hynix por un valor neto superior a los 9 billones de wones; si se suma Samsung, la cifra supera los 14 billones, el 80 % del total de las salidas de capital extranjero del KOSPI durante el mismo periodo. La participación extranjera en Hynix ya ha caído por debajo de su promedio de los últimos diez años, mientras que la de Samsung ha retrocedido hasta niveles de 2008. Para los inversores extranjeros, el mercado coreano es casi un reflejo de una sola acción del sector de la memoria. Basta con que se enfríe un poco la narrativa mundial sobre la IA para que se activen mecánicamente las ventas algorítmicas, algo que ya tiene poco que ver con los resultados trimestrales de las propias empresas.
La fractura más profunda en esta dinámica tiene que ver con que el índice del dólar se ha mantenido recientemente en niveles elevados, con fuertes oscilaciones, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense siguen altos. Esto ejerce una presión constante sobre el regreso de capital extranjero a los mercados emergentes. Con el won bajo presión, la retirada de los inversores extranjeros de la bolsa coreana no responde solo a la lógica del sector: también es una reasignación de capital impulsada por los tipos de cambio y los diferenciales de tasas de interés. El oro también se ha mantenido fuerte durante este periodo, y tanto los flujos hacia activos refugio como los activos en dólares presionan por partida doble a la renta variable de los mercados emergentes. Esto explica por qué las acciones de memoria estadounidenses pueden rebotar mientras las coreanas se desploman: en un mismo sector, la permanencia o la salida del capital depende por completo del mercado en el que esté asentado.
La situación del Fondo Nacional de Pensiones de Corea del Sur (NPS) hace que esta historia resulte aún más preocupante. Solo las acciones de Samsung y Hynix explican más del 70 % de la caída total de las posiciones del NPS; entre finales de junio y mediados de octubre, el valor de su cartera se redujo en casi 182 billones de wones. El riesgo de que el fondo de pensiones de toda la población concentre sus apuestas en un solo sector se ha amplificado al máximo ante la retirada sistemática de los inversores extranjeros. Además, las compras pasivas que hasta ahora se habían sostenido gracias a las recompras de acciones de Samsung y Hynix están entrando en su fase final, y el mercado está perdiendo su último colchón.
Para el mercado de las criptomonedas, también merece la pena prestar atención a este efecto de succión de capital entre distintos mercados. Históricamente, la combinación de un dólar fuerte y altos rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense ha sido desfavorable para los activos de riesgo en general. Sin embargo, los criptoactivos han mostrado últimamente cierta resistencia a esos factores, y se han diferenciado de forma sutil de mercados como el coreano, donde el capital extranjero se está retirando en masa. De aquí en adelante, la clave será ver si los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense pueden bajar desde sus niveles actuales y cuándo empezará a dar señales de agotamiento la presión vendedora de los inversores extranjeros sobre la renta variable asiática. Estas dos variables determinarán tanto si la bolsa coreana puede recuperar terreno como el rumbo de la próxima fase del apetito mundial por el riesgo.
La venta se ejecutó de forma muy sistemática. Las mesas de negociación de intermediarios extranjeros como HSBC y JPMorgan encabezaron las órdenes de venta. En la primera mitad de octubre, los inversores extranjeros vendieron acciones de Hynix por un valor neto superior a los 9 billones de wones; si se suma Samsung, la cifra supera los 14 billones, el 80 % del total de las salidas de capital extranjero del KOSPI durante el mismo periodo. La participación extranjera en Hynix ya ha caído por debajo de su promedio de los últimos diez años, mientras que la de Samsung ha retrocedido hasta niveles de 2008. Para los inversores extranjeros, el mercado coreano es casi un reflejo de una sola acción del sector de la memoria. Basta con que se enfríe un poco la narrativa mundial sobre la IA para que se activen mecánicamente las ventas algorítmicas, algo que ya tiene poco que ver con los resultados trimestrales de las propias empresas.
La fractura más profunda en esta dinámica tiene que ver con que el índice del dólar se ha mantenido recientemente en niveles elevados, con fuertes oscilaciones, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense siguen altos. Esto ejerce una presión constante sobre el regreso de capital extranjero a los mercados emergentes. Con el won bajo presión, la retirada de los inversores extranjeros de la bolsa coreana no responde solo a la lógica del sector: también es una reasignación de capital impulsada por los tipos de cambio y los diferenciales de tasas de interés. El oro también se ha mantenido fuerte durante este periodo, y tanto los flujos hacia activos refugio como los activos en dólares presionan por partida doble a la renta variable de los mercados emergentes. Esto explica por qué las acciones de memoria estadounidenses pueden rebotar mientras las coreanas se desploman: en un mismo sector, la permanencia o la salida del capital depende por completo del mercado en el que esté asentado.
La situación del Fondo Nacional de Pensiones de Corea del Sur (NPS) hace que esta historia resulte aún más preocupante. Solo las acciones de Samsung y Hynix explican más del 70 % de la caída total de las posiciones del NPS; entre finales de junio y mediados de octubre, el valor de su cartera se redujo en casi 182 billones de wones. El riesgo de que el fondo de pensiones de toda la población concentre sus apuestas en un solo sector se ha amplificado al máximo ante la retirada sistemática de los inversores extranjeros. Además, las compras pasivas que hasta ahora se habían sostenido gracias a las recompras de acciones de Samsung y Hynix están entrando en su fase final, y el mercado está perdiendo su último colchón.
Para el mercado de las criptomonedas, también merece la pena prestar atención a este efecto de succión de capital entre distintos mercados. Históricamente, la combinación de un dólar fuerte y altos rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense ha sido desfavorable para los activos de riesgo en general. Sin embargo, los criptoactivos han mostrado últimamente cierta resistencia a esos factores, y se han diferenciado de forma sutil de mercados como el coreano, donde el capital extranjero se está retirando en masa. De aquí en adelante, la clave será ver si los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense pueden bajar desde sus niveles actuales y cuándo empezará a dar señales de agotamiento la presión vendedora de los inversores extranjeros sobre la renta variable asiática. Estas dos variables determinarán tanto si la bolsa coreana puede recuperar terreno como el rumbo de la próxima fase del apetito mundial por el riesgo.