Hace un mes, la mayor plataforma de intercambio del mundo invirtió 100 millones de dólares en Circle. El día que se anunció la noticia, $CRCLB pasó de 85 a 94,5, y el mercado llegó a tomarlo como un revulsivo para el sector de las stablecoins. Un mes después, la acción cayó hasta 81,7: no solo borró todas las ganancias, sino que bajó aún más. La evolución del precio cuenta por sí sola una historia: el impulso de un acontecimiento chocó con la gravedad de los fundamentos.
Al examinar el acuerdo de colaboración, la cosa cambia. Hay un compromiso de cinco años y Circle paga cada mes a la otra parte una comisión de incentivo calculada sobre el saldo de USDC en la plataforma. No está claro cuánto de la inversión de 100 millones de dólares se tradujo, en esencia, en acciones a cambio de una participación en los ingresos. Pero el resultado sí está claro: en el primer semestre, de cada 100 dólares que ingresó en intereses, tuvo que pagar 58,5 a sus socios de distribución, y solo le quedaron unos 7 dólares de beneficio neto. El problema central de Circle no ha cambiado: no tiene usuarios finales propios y su destino está en manos de otros.
Un riesgo aún más difícil ya empieza a materializarse. El volumen de USDC en circulación cayó de 75.600 millones en octubre del año pasado a 72.700 millones ahora: en un año, en vez de crecer, se redujo. Mientras tanto, Coinbase, su mayor socio de distribución, participó a finales de septiembre en el lanzamiento de OUSD, una nueva stablecoin que alcanzó los 800 millones en tres semanas y cuyos intereses pertenecen al socio colaborador. Quien te ayuda a vender abre su propia tienda: eso erosiona de forma directa el poder de Circle para fijar los precios de distribución.
Los resultados del 4 de noviembre serán la próxima cita clave. El mercado no debería fijarse en los ingresos totales —que probablemente incluirán un ingreso extraordinario por la preventa de tokens de una nueva cadena y harán que la cifra luzca mejor—, sino en la variación trimestral de los ingresos por intereses y en si el saldo de USDC al cierre del trimestre logra volver a superar los 77.500 millones. Si lo consigue, significará que el negocio en sí sigue creciendo; si cae por debajo de los 70.000 millones, a $CRCLB solo le quedará la opción de apostar por una ley estadounidense sobre stablecoins.
Por supuesto, tampoco hay que subestimar esa opción. Las dos veces anteriores que la acción cayó a mínimos, las noticias sobre el avance de la ley la impulsaron con fuerza por encima de 100. Si la ley avanza de forma sustancial antes o después de la publicación de resultados, el impulso político podría interrumpir de golpe la tesis bajista. Pero, si no hay noticias, la presión combinada de los altos costes de distribución, la contracción del volumen en circulación y la creación de un producto competidor por parte de un socio de distribución hará que la gravedad sobre la acción sea cada vez mayor. El suspense no se resolverá antes de la noche de los resultados.
Al examinar el acuerdo de colaboración, la cosa cambia. Hay un compromiso de cinco años y Circle paga cada mes a la otra parte una comisión de incentivo calculada sobre el saldo de USDC en la plataforma. No está claro cuánto de la inversión de 100 millones de dólares se tradujo, en esencia, en acciones a cambio de una participación en los ingresos. Pero el resultado sí está claro: en el primer semestre, de cada 100 dólares que ingresó en intereses, tuvo que pagar 58,5 a sus socios de distribución, y solo le quedaron unos 7 dólares de beneficio neto. El problema central de Circle no ha cambiado: no tiene usuarios finales propios y su destino está en manos de otros.
Un riesgo aún más difícil ya empieza a materializarse. El volumen de USDC en circulación cayó de 75.600 millones en octubre del año pasado a 72.700 millones ahora: en un año, en vez de crecer, se redujo. Mientras tanto, Coinbase, su mayor socio de distribución, participó a finales de septiembre en el lanzamiento de OUSD, una nueva stablecoin que alcanzó los 800 millones en tres semanas y cuyos intereses pertenecen al socio colaborador. Quien te ayuda a vender abre su propia tienda: eso erosiona de forma directa el poder de Circle para fijar los precios de distribución.
Los resultados del 4 de noviembre serán la próxima cita clave. El mercado no debería fijarse en los ingresos totales —que probablemente incluirán un ingreso extraordinario por la preventa de tokens de una nueva cadena y harán que la cifra luzca mejor—, sino en la variación trimestral de los ingresos por intereses y en si el saldo de USDC al cierre del trimestre logra volver a superar los 77.500 millones. Si lo consigue, significará que el negocio en sí sigue creciendo; si cae por debajo de los 70.000 millones, a $CRCLB solo le quedará la opción de apostar por una ley estadounidense sobre stablecoins.
Por supuesto, tampoco hay que subestimar esa opción. Las dos veces anteriores que la acción cayó a mínimos, las noticias sobre el avance de la ley la impulsaron con fuerza por encima de 100. Si la ley avanza de forma sustancial antes o después de la publicación de resultados, el impulso político podría interrumpir de golpe la tesis bajista. Pero, si no hay noticias, la presión combinada de los altos costes de distribución, la contracción del volumen en circulación y la creación de un producto competidor por parte de un socio de distribución hará que la gravedad sobre la acción sea cada vez mayor. El suspense no se resolverá antes de la noche de los resultados.