En un nuevo documento de trabajo, el Banco de Pagos Internacionales constató que la adopción de las monedas estables se ralentiza cuando los bancos estadounidenses suben las tasas de interés de los depósitos, lo que sugiere que los tokens vinculados al dólar compiten con el dinero depositado en bancos tradicionales, en lugar de sustituirlo por completo.
Conclusiones clave
El Banco de Pagos Internacionales constató que la adopción de las monedas estables se ralentiza cuando los bancos estadounidenses suben las tasas de interés de los depósitos
El estudio detectó el efecto de sustitución más claro en USDC, de Circle
Circle canjea USDC por dólares y mantiene sus reservas en efectivo y bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo
La muestra del BPI mostró una respuesta más marcada en USDC que en USDT, de Tether
El documento del BIS estudió si el crecimiento de las monedas estables sigue los cambios en las condiciones de la banca tradicional y encontró el efecto de sustitución más claro en USDC, la moneda estable respaldada por dólares de Circle, utilizada en operaciones con criptomonedas y pagos en cadena.
La adopción de monedas estables se enfrenta a la competencia bancaria
El resultado importa porque una de las afirmaciones más contundentes del sector es que la adopción de las monedas estables seguirá creciendo por sí sola, aunque los bancos mejoren sus rendimientos. Los economistas del BIS sostienen lo contrario.
Cuando los bancos pagan más a los depositantes, parte de la demanda que podría haberse trasladado a las monedas estables permanece en el sistema bancario.
Eso no significa que las monedas estables dejen de crecer. Significa que su crecimiento aún depende de la conveniencia relativa, el rendimiento y el acceso.
Una moneda estable es una criptomoneda diseñada para mantener un valor fijo, normalmente de un dólar estadounidense, respaldando cada token con efectivo o títulos públicos a corto plazo. Los usuarios la mantienen y transfieren en cadenas de bloques en lugar de hacerlo mediante los registros bancarios.
El documento destaca a USDC como el token más sensible a las tasas de interés de la muestra.
Esto concuerda con el perfil de sus usuarios. USDC lleva mucho tiempo promocionándose como un activo de liquidación regulado y vinculado al dólar para exchanges, empresas de tecnología financiera y negocios, y no solo para la especulación.
Los datos del mercado muestran que USDC sigue siendo uno de los tokens vinculados al dólar más grandes por circulación.
Del impacto de las tasas a la prueba de adopción de las monedas estables
El nuevo resultado del BIS llega tras dos años en los que las monedas estables pasaron de servir como garantía para operar a utilizarse en pagos y funciones de tesorería. El debate del viernes no giró en torno a si los tokens funcionan en cadena.
La cuestión era si pueden alejar depósitos de los bancos a gran escala.
La pregunta cobró fuerza cuando las tasas de interés más altas hicieron más competitivas las cuentas de ahorro tradicionales y los productos del mercado monetario. Quien elige entre una billetera de tokens que rinde un 0 % y una cuenta bancaria con mayor rendimiento se enfrenta a una disyuntiva sencilla.
La comodidad y la velocidad de las transferencias importan, pero también los intereses que se dejan de ganar. Las investigaciones anteriores y los episodios del mercado ya apuntaban a esta tensión.
Los emisores de monedas estables obtienen ingresos de las reservas invertidas en letras del Tesoro y efectivo bancario, mientras que los usuarios normalmente no reciben directamente ese rendimiento.
Esta estructura genera ingresos para los emisores, pero puede debilitar la adopción de las monedas estables cuando los bancos trasladan una mayor parte del rendimiento a los hogares y las empresas.
En qué se diferencia USDC de Tether en esta prueba
La muestra del BIS detectó una respuesta más fuerte en USDC que en USDT, de Tether. Una posible razón es la composición de sus usuarios.
USDT sigue dominando las operaciones en mercados extraterritoriales y la liquidez entre exchanges, donde la velocidad y el acceso al mercado pueden importar más que un aumento marginal del rendimiento bancario.
USDC está más cerca de la infraestructura financiera regulada, por lo que su demanda es más sensible a los mismos clientes que los bancos intentan retener. Para las empresas de tecnología financiera, los corredores y los responsables de tesorería, la adopción de monedas estables no es tanto un referéndum sobre la ideología de la cadena de bloques como una comparación de costos entre los sistemas de pago con tokens y los sistemas basados en depósitos.
Esto ayuda a explicar por qué los bancos y los emisores de monedas estables convergen en lugar de distanciarse.
Algunos bancos ya están probando depósitos tokenizados, mientras que las empresas de monedas estables se presentan como capas de liquidación para dólares nativos de internet.
Qué cambia para Circle y los bancos
Para Circle, el documento recuerda que la distribución será tan importante como la regulación. Si USDC quiere lograr una adopción duradera de las monedas estables, necesita ofrecer usos que los depósitos bancarios no puedan igualar, como liquidaciones las 24 horas, transferencias programables y compatibilidad directa con aplicaciones en cadena.
Para los bancos, el documento sugiere que la remuneración de los depósitos sigue siendo una defensa eficaz.
Subir las tasas puede frenar la fuga hacia los dólares tokenizados, al menos entre algunos usuarios, y dar a los bancos más poder de negociación en cualquier futura disputa por el dinero digital, aunque las cadenas de bloques sigan ganando terreno en la infraestructura de pagos.
Por qué USDC reacciona más rápido a las tasas bancarias
USDC es emitida por Circle, que canjea los tokens por dólares y mantiene reservas en efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo. Cuando una empresa o un operador crea USDC, los dólares pasan a formar parte de ese fondo de reservas.
Cuando se canjean los tokens, los dólares salen de él. Este proceso hace que USDC funcione como un saldo en dólares portátil que existe en cadenas de bloques y se mueve sin depender del horario bancario.
El documento del BIS se centra en lo que ocurre antes de que empiece la emisión.
Un usuario que debe elegir entre una cuenta bancaria y USDC está comparando dos formas de exposición al dólar. Los bancos pueden subir las tasas de los depósitos y trasladar el rendimiento a sus clientes.
Circle, por lo general, no paga directamente a quienes mantienen USDC en una billetera.
Eso significa que USDC debe imponerse por su utilidad: ofrecer liquidaciones más rápidas, un acceso más sencillo a los exchanges o compatibilidad con productos DeFi a los que no se puede acceder con saldos bancarios. Para las empresas de tecnología financiera que usan USDC para transferencias internacionales, esta disyuntiva es distinta de la que afronta un hogar al elegir dónde guardar sus ahorros.
Un equipo de tesorería puede aceptar un rendimiento menor si USDC reduce las demoras en las liquidaciones, las fricciones con las contrapartes o las interrupciones de pagos durante el fin de semana.
Esa es la próxima prueba a observar: si la adopción de las monedas estables se debe a que los usuarios buscan comodidad y no solo exposición al dólar.
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