El IPC de EE. UU. subió un 0,6 % en septiembre respecto al mes anterior.
El IPP de EE. UU. subió un 1,3 % en septiembre respecto al mes anterior.
Uno refleja el dinero que los consumidores ya han pagado; el otro, los precios que ya han subido en la producción y los servicios.
La primera te dice que el costo de vida ha vuelto a subir.
La segunda te recuerda que la presión sobre los precios que afrontan las empresas sigue ahí.
Esta vez hay que volver a calcular las valoraciones de las acciones tecnológicas, el riesgo de duración de los bonos del Tesoro de EE. UU., el costo de oportunidad del oro y la capacidad del mercado cripto para soportar las salidas de capital.
Mi conclusión es esta: estos dos datos refuerzan los argumentos a favor de seguir subiendo las tasas, pero el mercado aún no considera que una subida inmediata en octubre sea el escenario más probable. El mayor riesgo ahora es que la presión inflacionaria siga materializándose mientras el mercado espera que la Reserva Federal le dé un poco más de tiempo.
I. El IPC ya venía muy elevado y el IPP añadió más presión
La noche del 14 de octubre, hora de Pekín, Estados Unidos publicó el IPC de septiembre.
El índice general subió un 0,6% intermensual, frente al 0,4% de agosto; el aumento interanual fue del 3,7%, frente al 3,4% de agosto.
El IPC subyacente subió un 0,3% intermensual, igual que en agosto; la variación interanual pasó del 2,4% al 2,6%.
Por eso, no se puede decir que todos los componentes estén fuera de control. Es un hecho que la tasa mensual subyacente no volvió a acelerarse.
Pero también es un hecho que la inflación general volvió a repuntar.
El precio de la gasolina subió un 9,1% en un mes, lo que representó más de la mitad del aumento mensual del IPC general. La energía sigue siendo un factor importante.
Si solo tuviéramos este informe, el mercado aún podría esperar que la presión se aliviara cuando bajaran los precios del petróleo.
El IPP de la noche del 15 de octubre hizo más difícil mantener esa expectativa con confianza.
El IPP de septiembre subió un 1,3% intermensual, el mayor aumento mensual desde marzo de 2022; la variación interanual fue del 6,3%.
Además, la cifra intermensual de agosto se revisó al alza, hasta el 0,5%.
Más destacable aún: excluidos los alimentos, la energía y los servicios comerciales, el IPP de septiembre siguió subiendo un 0,5% intermensual, por encima del 0,3% de agosto.
Los precios de los servicios del lado de la producción también subieron un 0,8%.
Esto significa que ya no solo debemos preocuparnos por los letreros de precios de las gasolineras.
II. Las empresas se enfrentan a dos opciones difíciles
El IPP no se traduce de manera mecánica ni en una proporción de uno a uno en el IPC del mes siguiente.
Pero sí plantea a las empresas una pregunta muy concreta.
Han subido los costos: ¿qué vas a hacer?
Subir los precios implica ver si los consumidores están dispuestos a pagarlos; la presión inflacionaria también podría seguir trasladándose al consumidor final.
Si no suben los precios, tendrán que absorber los costos, lo que presionará sus márgenes de beneficio.
Si los consumidores no están dispuestos a gastar más y las empresas tampoco quieren ganar menos, podrían ajustar la contratación, la inversión y las compras.
Por eso, una inflación elevada no significa que la economía sea tan fuerte como para beneficiar a todas las empresas.
Los precios pueden subir rápido sin que las ventas lo hagan; los ingresos pueden parecer mayores sin que mejoren los beneficios.
Los datos actuales aún no bastan para afirmar que Estados Unidos ya ha caído en la estanflación, pero sí aumentan el riesgo de que coincidan las presiones sobre los precios y el crecimiento.
III. Con datos tan fuertes, ¿por qué el mercado aún no apuesta de forma generalizada por una subida de tipos en octubre?
Este es el punto más importante de todo el artículo.
Tras la publicación del IPC, la probabilidad de una subida de tipos en octubre pasó momentáneamente de alrededor del 22% al 37%.
Sin embargo, en una instantánea pública verificable de la sesión del 15 de octubre, incluso con un IPP muy elevado, las apuestas por una subida de tipos en octubre seguían rondando el 30%.
Una instantánea de ese día de CME FedWatch mostró lo siguiente: una probabilidad del 33,8% de una subida de tipos en octubre; una probabilidad de alrededor del 66% de que la subida acumulada para fin de año fuera de 25 puntos básicos y de aproximadamente el 26% de que fuera de 50 puntos básicos.
Es decir, en esa instantánea, el mercado asignaba una probabilidad de alrededor del 92% a que hubiera al menos otra subida de tipos antes de fin de año.
Aquí hay que distinguir una cosa: que la subida acumulada para fin de año sea de al menos una no significa que la probabilidad de una subida en la reunión de diciembre sea del 92%.
Son instantáneas tomadas durante la sesión y también pueden cambiar con las operaciones.
A mi juicio, el mercado está muy preparado para nuevas subidas de tipos, pero aún contempla la posibilidad de una pausa en octubre.
Por eso, para evaluar los nuevos impactos que puedan surgir, hay que fijarse en dos cosas:
¿Pasará la subida de tipos de octubre de ser una apuesta minoritaria a ser una apuesta mayoritaria?
¿Seguirá aumentando la probabilidad de que la subida acumulada para fin de año sea de 50 puntos básicos?
Lo primero implica que las subidas llegarían antes; lo segundo, que serían mayores.
El impacto en los precios de las subidas que el mercado ya ha descontado no es el mismo que el de las subidas que de repente tenga que incorporar.
IV. Tecnología: la inflación presiona las valoraciones y los costos también podrían reducir los beneficios
Las acciones tecnológicas afrontan presiones por dos frentes.
Uno son los tipos de interés. Cuanto más altos, menor suele ser el valor actual de los beneficios futuros; las empresas cuya rentabilidad depende en mayor medida de ganancias a largo plazo son más sensibles.
El otro son los beneficios. Si los costos aumentan y no es posible absorberlos mediante subidas de precios, mejoras de eficiencia o ventajas de producto, los márgenes podrían verse erosionados.
Por eso, mi perspectiva sobre la tecnología es de cautela a corto plazo, con una mayor diferenciación entre empresas y especial atención al flujo de caja y a la materialización de los beneficios.
Los resultados que acaba de publicar TSMC pueden ayudarnos a entender mejor esta diferenciación.
Los ingresos del tercer trimestre fueron de 46.720 millones de dólares, un 41,2% más interanual; el beneficio neto en dólares taiwaneses aumentó un 68,7% interanual. La previsión de ingresos para el cuarto trimestre es de entre 52.300 y 54.300 millones de dólares, lo que sigue apuntando a un mayor crecimiento.
Sin embargo, el margen bruto del tercer trimestre bajó del 67,7% del trimestre anterior al 66,4%; la previsión para el cuarto trimestre es del 65% al 67%.
Estos resultados respaldan la idea de que la demanda de procesos avanzados sigue siendo sólida, pero también nos recuerdan que hay que analizar por separado el crecimiento de los ingresos y la expansión de los márgenes. Las causas concretas de los cambios en el margen bruto requieren un análisis específico y no pueden atribuirse directamente al IPP de Estados Unidos.
TSMC puede confirmar la demanda de una parte de la industria, pero no puede compensar por todo el sector tecnológico el mayor costo del capital.
Las empresas con pedidos, beneficios y flujo de caja cuentan con mayor capacidad para resistir; las que necesitan financiación continua y aún tienen los beneficios lejos en el horizonte afrontan más presión.
V. Bonos del Tesoro de EE. UU.: además del impacto de la inflación, hay que ver de qué está huyendo el capital
Aclaremos primero la dirección: cuando suben los rendimientos, los precios de los bonos existentes a tipo fijo suelen bajar.
El aumento de la inflación y de las apuestas por subidas de tipos presiona los precios de los bonos; los bonos de larga duración son especialmente sensibles a las variaciones de los rendimientos.
Pero no basta con observar una sola dirección en los bonos del Tesoro de EE. UU.
Los bonos a 2 años reflejan más de cerca la trayectoria de la política monetaria a corto plazo; los de 10 y 30 años también se ven afectados por las perspectivas de crecimiento a largo plazo, las expectativas de inflación, la oferta y la prima por plazo.
Si el mercado empieza a temer que los precios elevados y los tipos altos frenen el crecimiento, el capital podría comprar bonos de largo plazo como refugio, haciendo bajar los rendimientos de los vencimientos más largos.
Por eso, una subida de los bonos del Tesoro de EE. UU. no significa necesariamente que la inflación ya esté controlada; también podría indicar que al mercado le preocupa más la capacidad de la economía para soportar la presión.
Mi opinión es que, por ahora, no hay que considerar los bonos de largo plazo un refugio inmune a la volatilidad. Si se apuesta por los bonos, hay que aclarar si se está apostando a una moderación de la inflación o a un debilitamiento del crecimiento, y si esa perspectiva puede imponerse a los riesgos de oferta e inflación.
VI. Oro: una inflación más elevada no significa que vaya a subir más rápido a corto plazo
La lógica del oro como reserva de poder adquisitivo a largo plazo debe distinguirse de la lógica de su negociación a corto plazo.
Si el repunte del IPC y del IPP impulsa las apuestas por subidas de tipos, los tipos de interés reales y el dólar al alza, aumentará el costo de oportunidad de tener oro, que no genera intereses.
En esas circunstancias, el oro podría verse presionado inicialmente.
Si después el mercado empieza a preocuparse por el crecimiento y el crédito, bajan los tipos de interés reales y aumenta la demanda de activos refugio, el oro podría volver a recibir apoyo.
Por eso, mi perspectiva sobre el oro es la siguiente: cautela a corto plazo ante la presión de una reevaluación de los tipos; mantener su valor como cobertura a medio plazo. Para que se fortalezca, deben acompañarlo los tipos de interés reales, el dólar y los flujos de capital.
Para observar los tipos de interés reales, es más adecuado fijarse en los rendimientos de los bonos protegidos contra la inflación; no basta con restar el IPC del mes a los rendimientos nominales de los bonos del Tesoro.
Comprar oro únicamente porque «han subido los precios» puede hacer que se pase por alto la otra mitad de lo que está descontando el mercado.
VII. Cripto: en este momento, el capital importa más que la narrativa
Bitcoin tiene una lógica de escasez a largo plazo, pero su precio a corto plazo también depende del costo del capital en dólares, la demanda al contado y el apalancamiento.
Si estos datos impulsan al alza los tipos de interés reales y el dólar, el mercado cripto suele verse sometido a una mayor presión.
Los tokens de alta volatilidad suelen depender más del apetito por el riesgo y exigen estar especialmente atentos a una contracción del capital.
Mi opinión es de cautela a corto plazo: conviene analizar por separado Bitcoin y los tokens de alta volatilidad, y comprobar primero la calidad del capital que impulsa cualquier rebote.
¿Hay compras sostenidas en el mercado al contado?
¿Han mejorado los flujos de capital de los ETF?
¿La subida de precios está impulsada por la demanda al contado o por un rápido aumento de las posiciones en contratos?
Si la demanda al contado no toma el relevo, pero el apalancamiento aumenta rápidamente, el rebote puede ser inestable.
Que quizá no haya una subida de tipos en octubre solo significa que podría haber una pausa en esa reunión; no permite concluir que la liquidez vaya a relajarse de inmediato.
Por último, presta atención a estos tres cambios
Primero, si las apuestas por subidas de tipos pasan de «otra subida antes de fin de año» a «una subida ya en octubre», y si se revisa al alza la magnitud acumulada.
Segundo, si los tipos de interés reales y el dólar se fortalecen a la vez.
Tercero, si los próximos datos del PCE, el empleo, el consumo y los resultados empresariales muestran una moderación de la inflación o que la economía empieza a sufrir daños mayores.
Si la inflación baja y se alivia la presión de los tipos, será más fácil que la tecnología, el oro y las criptomonedas reciban apoyo al mismo tiempo.
Si la inflación sigue elevada y continúan aumentando las apuestas por un endurecimiento monetario, varias clases de activos podrían verse presionadas a la vez.
Si la inflación sigue elevada, pero el crecimiento se debilita, la divergencia será más marcada: los bonos de largo plazo y el oro podrían beneficiarse de la demanda de activos refugio, mientras que la tecnología y las criptomonedas seguirán afrontando presiones sobre sus beneficios y su financiación.
El 0,6% del IPC y el 1,3% del IPP ya han puesto el problema sobre la mesa.
Ahora hay que ver si el margen que el mercado había reservado para las subidas de tipos alcanza para cubrir la nueva factura que presentan estos dos datos.
MK cumple su palabra
16 de octubre de 2026