Los ingresos y el beneficio por acción de Citi en el tercer trimestre superaron las expectativas, pero la acción cayó alrededor de un 5,6%: el típico caso de «buenas cifras, pero dudas sobre su calidad y las previsiones». En Wells Fargo, el panorama fue más claro: los ingresos y los ingresos netos por intereses quedaron por debajo de lo esperado, y la acción cayó cerca de un 3,1%. El primer día de la semana bancaria ya dejó una lección al mercado: incluso las sorpresas positivas pueden ser castigadas, mientras que los resultados por debajo de lo previsto suelen amplificarse.
¿Qué está descontando el mercado? Primero, la trayectoria del margen de interés neto tras tocar techo; segundo, las provisiones para el crédito al consumo y el sector inmobiliario comercial; y tercero, si la dirección se atreverá a ofrecer unas previsiones optimistas para el cuarto trimestre. El castigo a Citi suele indicar que el mercado considera que los elementos extraordinarios o la transformación estratégica siguen teniendo un coste elevado; los resultados flojos de Wells Fargo, por su parte, dan directamente en el punto sensible del margen de interés neto.
Mi opinión: rebajar las acciones bancarias de «apuesta a que el índice tocará fondo» a «selección de valores individuales». Solo merecen una valoración atractiva los bancos capaces de mantener la calidad crediticia y la rentabilidad del capital; el resto, mejor tratarlos primero como posiciones tácticas. El miércoles, Bank of America y Morgan Stanley afrontan el segundo examen. No saquemos conclusiones antes de tiempo.
Observar la fortaleza relativa es más prudente que comprar a ciegas todo el sector financiero aprovechando la caída.
Mi marco de actuación es sencillo: primero sobrevivir y luego hablar de narrativas. Mientras las variables macroeconómicas no estén claras, el efectivo y los vencimientos cortos son munición; cuando se aclaren, distribuiré el presupuesto de riesgo entre posiciones de calidad y posiciones temáticas.
La divergencia dentro del sector continuará: algunos bancos saldrán airosos y otros recibirán golpes; algunos semiconductores resistirán las caídas y otros sufrirán fuertes desplomes. Apostar indiscriminadamente al alza o a la baja puede perjudicar en ambos casos. Observar la fortaleza relativa es más útil que fijarse en las subidas y bajadas del índice.
Tomemos esta semana como una semana de gestión del riesgo, no como una fiesta temática. El plan va primero; las emociones, después.
Ampliemos un poco el horizonte: lo que realmente teme el mercado no son las fluctuaciones de un solo día, sino la acumulación de sorpresas frente a las expectativas. Si se deterioran a la vez las previsiones de los bancos, la trayectoria de la inflación y el gasto en IA, la caída de los activos de valoración elevada será mucho mayor que lo que sugiera la bajada del índice. A la inversa, si en esos tres frentes solo hay «más ruido que tendencia», la recuperación también será rápida.
Por eso prefiero hablar con probabilidades y posiciones, no con emociones. Si hoy hay incertidumbre, la reflejo en el tamaño de las posiciones; cuando haya más claridad, volveré a comprar certidumbre.
El contenido anterior es solo informativo y no constituye asesoramiento de inversión.