El diferencial de refino del diésel de noviembre sumó 8,47 dólares, hasta los 113,10, en la sesión del 13 de octubre, mientras que el Brent de diciembre cayó un 0,90 %, hasta los 105,69. Creo que esa divergencia es lo más revelador del mercado petrolero ahora mismo, porque el Informe sobre el mercado petrolero de octubre de la AIE sitúa la escasez en el refino, y eso determina qué titulares podrían realmente resolverla.
Lo que indica el diferencial de refino
El diferencial de refino es, aproximadamente, lo que gana una refinería al convertir un barril de crudo en diésel. Los futuros del ULSD de noviembre cerraron a 4,9344 dólares por galón el día 13, con el WTI de noviembre en 94,14, y la AIE afirma que los precios de referencia del diésel «siguen siendo aproximadamente el doble que los del crudo», incluso después de bajar desde los máximos de septiembre, superiores a 200 dólares por barril.
En la misma sesión, el ULSD subió un 4,47 % y el WTI un 0,43 %... mientras que el margen de craqueo de la gasolina fue en la dirección contraria: bajó 2,15 dólares, hasta 42,36 dólares. Dos productos obtenidos del mismo barril se distanciaron 10,62 dólares en un solo día; por eso sigo por separado la gasolina y el diésel.
El margen de craqueo del diésel llegó a 113,59 dólares el 8 de octubre, así que los 113,10 dólares del martes están 49 centavos por debajo y no son un nuevo máximo. Las acciones del sector energético también están en su nivel más alto del mes, con $XLE en 67,2, un alza del 1,80 % en la sesión y del 9,27 % desde el 30 de septiembre.
Lo que dijo la AIE
La AIE afirma que es probable que la escasez de destilados medios persista «hasta bien entrado 2027». Las exportaciones de diésel cayeron 700 kb/d interanual en septiembre, la disponibilidad se redujo en 1,5 mb/d en el segundo trimestre y en 1,7 mb/d en el tercero, y el diésel representa el 25 % de la caída de la demanda mundial de petróleo.
Sus balances prevén que la demanda de 2026 caiga 2,6 mb/d, mientras que la oferta mundial sigue siendo 1,73 mb/d inferior a la demanda este año. Un déficit junto con una caída de la demanda significa que la oferta cayó más que la demanda. La brecha proyectada es ligeramente menor que la del mes pasado, y esa es la única línea del informe que apunta en la dirección contraria.
Moscú ha ido relajando las restricciones a sus exportaciones de diésel, y la AIE cree que eso difícilmente cambiará de forma sustancial el balance mundial de gasóleo, porque la limitación es cuánto diésel pueden producir físicamente las refinerías rusas. Ucrania afirma que atacó doce refinerías rusas en septiembre, y Zelenski dice que se ha abstenido durante los dos días posteriores al 11 de octubre... una pausa solo evita que se acumule más daño; las unidades ya alcanzadas todavía necesitan reparaciones.
Por qué el crudo puede bajar en la misma jornada
Así es como el Brent puede caer un día en que el diésel se dispara. Una noticia sobre el crudo cambia el lado de los insumos, pero la escasez en el refinado no depende demasiado de dónde proceda el crudo. También funciona al revés. La OPEP afirma que la producción de crudo de la OPEP+ aumentó 900.000 b/d en septiembre, hasta 39,07 mb/d, y creo que eso aporta poco al diésel mientras el refinado que convierte el crudo en diésel siga siendo el cuello de botella.
La OPEP prevé un año distinto
En su informe mensual del 13 de octubre, la OPEP rebajó su previsión de crecimiento de la demanda para 2026 a +180.000 b/d, desde +380.000, y elevó la de 2027 a 2,55 mb/d, desde 2,36; mientras que la AIE prevé que la demanda de 2026 caiga 2,6 mb/d. Así que no pueden estar describiendo el mismo año.
Por qué afecta a los tipos
El diésel es el componente energético que incide en el transporte de mercancías, la agricultura y todo lo que se mueve en camión; en la rueda de prensa de septiembre, Warsh mencionó los márgenes de craqueo entre las razones del alza de los rendimientos de largo plazo. Desde agosto, he interpretado que la presión de costes se ha debilitado en el crudo y fortalecido en los productos y el refinado. Con la inflación subyacente del IPC de septiembre en +0,3 %, frente al 0,2 % esperado esta mañana, creo que la Fed tiene menos margen para hacer caso omiso de un encarecimiento energético que persiste; y, si la AIE tiene razón sobre 2027, este factor podría reflejarse en los datos durante varias publicaciones más.
Qué hay en el calendario
El consejo de gobierno de la AIE se reúne el jueves 15 de octubre. Sus miembros poseen alrededor de 1.100 millones de barriles de reservas públicas de emergencia, de los cuales más de 200 mb son diésel. Los aproximadamente 100 mb de los que se está hablando son el remanente aún no liberado de una medida ya anunciada, así que no añaden barriles nuevos, solo adelantan el calendario; esa es también la lectura de JPMorgan. Un calendario con fechas y volúmenes concretos de diésel es lo que podría hacer bajar el margen de craqueo, y me sorprendería un poco que el organismo que acaba de escribir «hasta bien entrado 2027» presentara un plan lo bastante grande como para lograrlo.
Antes de eso, el API publica sus datos esta noche a las 16:30 EDT, y el informe semanal retrasado de la EIA se publica el jueves al mediodía EDT, con la cifra de existencias de destilados, que la última vez fue de 105,1 mb para la semana que terminó el 2 de octubre. La prohibición rusa de exportar para los productores directos está vigente hasta el 31 de octubre.
Estaré pendiente de si el margen de craqueo vuelve a superar los 113,59 dólares del 8 de octubre una vez reunido el consejo, y de si el Brent sigue rezagado.