美债逼近6%，为什么越便宜反而越有人卖？
10月7日，30年期美债收益率一度升到5.706%，创2002年以来新高。常理是价格跌了、收益率涨了，抄底资金该进场。但巴斯曼提醒：如果20年期收益率突破6%，部分机构反而可能需要加快卖出。
原因在国债期货的交割规则。卖方可以从一篮子国债中，选择折算后交割成本最低的那只。这套折算以6%的收益率为基准。市场利率继续上行时，最适合交割的券会换成期限更长、对利率更敏感的那只。巴斯曼10月13日的报告测算，相关交割券的久期已经从约11升到13.24，进一步切换后可能超过17。
基金经理一手仓位没加，同样的利率波动却带来更大盈亏。对有风险上限的机构，仓位变敏感了，就可能需要减仓或增加对冲。于是收益率越涨，部分机构越要卖，新增卖盘又可能把收益率推得更高。这就是负凸性放大下跌的方式。
杠杆还会放大这个过程。不少基金借钱买入国债现券、同时卖出期货赚价差。波动加大、保证金提高或融资变难，它们就可能卖出现券、买回期货来缩小交易。原本的国债买盘会变成卖盘。
最容易被忽略的一层是：机构可以继续看好长债，却因为风险额度、保证金和现金需求，必须先卖掉手上的。愿意等收益率回落，不代表有能力一直等下去。判断对不对，和你能不能扛到判断兑现，是两码事。硅谷银行当初面对的就是类似的问题。
影响还会传到债市之外。长端利率持续走高，企业发债、续借和居民房贷都可能更贵。即使美联储没继续加息，市场也可能先把融资条件收紧。美股高估值需要更强的利润支撑，BTC也可能在机构集中降低风险、补充现金时遭遇卖出。
所以收益率越高，长期配置的吸引力确实可能越大，但短期价格还要看卖盘有多集中，以及买方有多少资金可以接住。
10月7日，30年期美债收益率一度升到5.706%，创2002年以来新高。常理是价格跌了、收益率涨了，抄底资金该进场。但巴斯曼提醒：如果20年期收益率突破6%，部分机构反而可能需要加快卖出。
原因在国债期货的交割规则。卖方可以从一篮子国债中，选择折算后交割成本最低的那只。这套折算以6%的收益率为基准。市场利率继续上行时，最适合交割的券会换成期限更长、对利率更敏感的那只。巴斯曼10月13日的报告测算，相关交割券的久期已经从约11升到13.24，进一步切换后可能超过17。
基金经理一手仓位没加，同样的利率波动却带来更大盈亏。对有风险上限的机构，仓位变敏感了，就可能需要减仓或增加对冲。于是收益率越涨，部分机构越要卖，新增卖盘又可能把收益率推得更高。这就是负凸性放大下跌的方式。
杠杆还会放大这个过程。不少基金借钱买入国债现券、同时卖出期货赚价差。波动加大、保证金提高或融资变难，它们就可能卖出现券、买回期货来缩小交易。原本的国债买盘会变成卖盘。
最容易被忽略的一层是：机构可以继续看好长债，却因为风险额度、保证金和现金需求，必须先卖掉手上的。愿意等收益率回落，不代表有能力一直等下去。判断对不对，和你能不能扛到判断兑现，是两码事。硅谷银行当初面对的就是类似的问题。
影响还会传到债市之外。长端利率持续走高，企业发债、续借和居民房贷都可能更贵。即使美联储没继续加息，市场也可能先把融资条件收紧。美股高估值需要更强的利润支撑，BTC也可能在机构集中降低风险、补充现金时遭遇卖出。
所以收益率越高，长期配置的吸引力确实可能越大，但短期价格还要看卖盘有多集中，以及买方有多少资金可以接住。