Lo más importante de esta semana no son simplemente las subidas y bajadas, sino el contraste entre las persistentes salidas netas de los ETF y la resistencia relativa de Bitcoin. Los ETF al contado se han convertido en el principal canal de entrada y salida para las instituciones. Los cuantiosos reembolsos de la semana pasada —concentrados especialmente el miércoles y el jueves— indican que, ante las expectativas de tipos de interés elevados, un dólar fuerte y la incertidumbre geopolítica, algunas instituciones optaron por asegurar ganancias o reducir su exposición al riesgo. Las salidas de los ETF de Ethereum se prolongaron más y también fueron considerables. Sumadas al debilitamiento de la relación ETH/BTC, muestran que, cuando disminuye el apetito por el riesgo, el mercado sigue prefiriendo «refugiarse en Bitcoin».

Esto es distinto de los ciclos iniciales, impulsados exclusivamente por inversores minoristas. Actualmente, el mercado de las criptomonedas es mucho más sensible a los factores macroeconómicos: la trayectoria de los tipos de interés, los datos de inflación (el IPC de esta semana será un catalizador clave), los precios del petróleo y la geopolítica pueden transmitirse directamente a través de los ETF y los mercados de derivados. Las liquidaciones del jueves parecen más bien una «limpieza saludable»: una vez eliminado el apalancamiento excesivo, las tasas de financiación bajaron y el interés abierto disminuyó, lo que deja margen para un repunte posterior. El hecho de que Bitcoin se mantenga por encima de la media móvil de 50 semanas y haya encontrado apoyo varias veces cerca de los 80.000 dólares indica que los compradores a medio y largo plazo (incluidas las empresas que siguen acumulando monedas y los titulares a largo plazo) no se han retirado.

Mis opiniones y perspectivas:

1. Esto no es una señal de que el mercado alcista haya terminado; se parece más a una fluctuación normal y a un reajuste de precios en las primeras etapas de un mercado alcista. Tras una fuerte caída desde los máximos del año pasado, el mercado está asimilando la realidad de una «normalización de los tipos de interés elevados». El aumento del dominio de Bitcoin y el peor desempeño general de las altcoins son características propias de una fase de contracción del riesgo. La aceleración de un verdadero mercado alcista suele producirse cuando se define claramente un punto de inflexión macroeconómico (y se reajustan las expectativas de recortes de tipos) o cuando entra una gran cantidad de capital impulsada por nuevas narrativas (como RWA, IA + criptomonedas o avances de determinadas redes Layer 1). La situación actual se parece más a una fase de «formación de suelo y selección».

2. La divergencia en los flujos de capital merece atención, pero no debe interpretarse simplemente como una señal de que «las instituciones tienen una visión bajista». Las salidas de los ETF reflejan ajustes de posiciones a corto plazo, no un derrumbe de la convicción a largo plazo. Las empresas siguen aumentando gradualmente sus tenencias de Bitcoin, y en algunas regiones están surgiendo nuevos productos, como préstamos respaldados por Bitcoin, lo que indica que la adopción subyacente sigue avanzando. Lo que realmente hay que observar es si las salidas se revierten rápidamente tras la publicación del IPC. Si la inflación se mantiene persistentemente por encima de lo esperado y aumentan aún más las expectativas de subidas de tipos, el soporte de los 80.000 dólares podría volver a ponerse a prueba; en cambio, si los datos son moderados, el repunte podría avanzar hacia la zona de resistencia de 85.000–87.000 dólares.

3. La divergencia entre las altcoins se acentuará. Los tokens sin una narrativa propia ni catalizadores de inversión seguirán bajo presión, mientras que los activos con avances concretos (ETF, mejoras tecnológicas o adopción real) podrían mostrar un desempeño positivo pese a la tendencia. Ejemplos como NEAR y Starknet nos recuerdan que las narrativas y los avances de producto siguen siendo eficaces en mercados volátiles, aunque las subidas a corto plazo impulsadas por el apalancamiento también pueden deshacerse con mayor facilidad.

4. Conviene ser realistas con los riesgos. Las criptomonedas están profundamente integradas en el sistema macroeconómico, y la narrativa del «oro digital» por sí sola se verá puesta a prueba una y otra vez en un entorno de tipos de interés elevados. Las turbulencias geopolíticas, los precios del petróleo y el índice del dólar seguirán influyendo. Para los participantes minoristas, en lugar de perseguir las subidas y vender presas del pánico, es mejor mantener posiciones dentro de un nivel que puedan soportar y prestar atención a los cambios de liquidez antes y después de la publicación de datos macroeconómicos clave.

En general, la evolución del mercado de la semana pasada volvió a demostrar que el mercado de las criptomonedas es más «maduro» y también más «frágil» que antes. Es más maduro porque los canales institucionales y la conexión con los factores macroeconómicos hacen que la formación de precios sea más eficiente; es más frágil porque, cuando las expectativas sobre los tipos de interés se vuelven desfavorables, el capital puede retirarse muy rápido. A corto plazo, la atención estará en el IPC de esta semana y en las posteriores declaraciones de la Fed; a medio plazo, todo dependerá de cuándo la liquidez mundial empiece realmente a volverse expansiva. Los fundamentos del mercado alcista (la contracción de la oferta tras el halving, la tendencia de adopción a largo plazo y la innovación tecnológica) no se han deteriorado, pero el camino será más tortuoso de lo que muchos imaginan.

Los mercados siempre ponen a prueba quiénes tienen verdadera paciencia. ¿Qué opinas de las señales de liquidez de esta semana?