$NVDA El gasto de capital de la IA está llegando a un punto de inflexión crediticia: el gasto de capital de los gigantes de la IA está pasando gradualmente de ser una narrativa tecnológica a convertirse en un riesgo crediticio y macroeconómico. Los proveedores de servicios en la nube queman efectivo a un ritmo muy superior al crecimiento de sus ingresos, el flujo de caja libre se vuelve negativo de forma generalizada y la financiación mediante deuda se convierte en la principal fuente de fondos. Los altos rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. elevan el coste del capital; desaparece la ventaja de los diferenciales de la deuda corporativa de las empresas de IA y se disparan los CDS de Oracle, mientras el riesgo de impago vuelve a valorarse. El riesgo se transfiere al sistema bancario en la sombra a través de instrumentos de alto apalancamiento, como los SPV, y se concentra en gran medida en un mismo ciclo de la IA. El FMI y el BIS advierten de que la inversión en IA impulsa la inflación, reduce el margen de maniobra de la política monetaria y puede desencadenar un círculo vicioso junto con la deuda soberana. La lógica de valoración del mercado ha pasado de «confiar en el crecimiento» a «examinar el apalancamiento». La contradicción central es si la expansión impulsada por la deuda podrá seguir el ritmo de la comercialización. El riesgo se está acumulando y podría estallar en cualquier momento.