No creo que esta ronda vaya a subir. No es que espere un desplome; es que no hay motivos para pensar que tenga que subir. Que las subidas de tipos no hayan hecho caer el mercado solo significa que ya se han digerido las noticias negativas, no que todavía haya margen para subir.

Los tipos siguen subiendo. En septiembre, la Reserva Federal elevó el tipo de los fondos federales al 3,75 %–4,00 %; la decisión se aprobó por unanimidad, con 12 votos a favor, y fue la primera subida en tres años. La mediana del gráfico de puntos para finales de año ronda el 4,1 %, y 12 de los 18 miembros creen que este año habrá otra subida. En el comunicado se eliminó la frase «la alta inflación se debe a los shocks energéticos» y se indicó que se pretende volver al 2 % con mayor rapidez. Esto es una medida activa, no una reacción a la bajada del precio del petróleo. Después cayó la probabilidad de que no hubiera una subida en octubre; eso solo significaba un sobresalto menos en el tramo corto. Una nueva subida en diciembre sigue siendo el escenario de referencia mayoritario. Japón también está subiendo los tipos. Ninguno de los dos ha pasado a inyectar liquidez.

El balance ofrece una imagen más clara. El 30 de septiembre, los activos totales de la Reserva Federal eran de 6,743 billones de dólares; el máximo se alcanzó en abril de 2022, con unos 8,97 billones. La reducción del balance se detuvo en diciembre de 2025. Desde entonces, la Fed compra letras del Tesoro a corto plazo para mantener las reservas bancarias en un nivel adecuado, alrededor de 3 billones; no es flexibilización cuantitativa. La facilidad de recompra inversa a un día está prácticamente agotada. Se detuvo la reducción del balance por temor a que las reservas siguieran cayendo, no para inyectar dinero en el mercado. Para que este balance impulse los activos de riesgo, tendrían que verse compras de bonos a largo plazo, un aumento sostenido de las reservas y una caída de los tipos de interés reales. No se da ninguna de las tres condiciones.

Los tipos a largo plazo siguen pesando. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años ronda el 5,25%; en una cotización de primera hora llegó al 5,29%, un máximo de varios años. El índice del dólar está cerca de 102,5. El bitcoin no paga intereses y su coste de tenencia es ese tipo real. Si ese coste no baja, los múltiplos de valoración no pueden expandirse. El Nasdaq puede marcar máximos históricos sin que la criptomoneda tenga que seguirlo. Tres intentos de superar los 87.000 dólares han sido rechazados; el precio actual se mueve entre 85.000 y 86.000, todavía un 32% por debajo del máximo de unos 126.000 dólares del pasado octubre. La zona de 87.000 a 87.500 dólares es un muro; el precio de apertura de 2026, unos 87.570, también está por ahí.

El dinero ha ido a la IA, no a lo demás. Microsoft, Google, Amazon y Meta invertirán este año unos 730.000 millones de dólares en gastos de capital, frente a unos 410.000 millones el año pasado. Los ingresos directos de la IA rondan los 25.000 millones de dólares: apenas un 4% de ese gasto. Más del 90% del flujo de caja operativo vuelve a invertirse y, además, hay unos 1,65 billones de dólares en compromisos fuera de balance. Construir centros de datos consume capital, electricidad y chips; la vivienda, las fábricas, los automóviles y los ordenadores quedan relegados. Quien compita con ellos por el dinero pagará intereses más altos. El dólar marginal ya no procede de sus propios ingresos, sino de deuda, crédito privado y fondos de pensiones.

La creación de riqueza está concentrada, por eso el índice está en verde y el mercado, empobrecido. Desde la llegada de ChatGPT, alrededor de tres cuartas partes de las ganancias del S&P 500 proceden de 20 empresas; Nvidia por sí sola representa cerca del 16%. Según algunos cálculos, las acciones vinculadas a la IA representan casi la mitad de la capitalización del S&P, una concentración mayor que en el máximo de la burbuja puntocom. El índice equiponderado lleva siete semanas consecutivas a la baja; la última vez que ocurrió fue en 2022 y, antes de eso, en 2002. Menos de una cuarta parte de sus componentes está por encima de su media móvil de 50 días. El consumo discrecional va rezagado; algunas acciones de ropa han perdido aproximadamente la mitad de su valor en el último año. Quien no tenga acciones de esas decenas de empresas no ha participado de esa riqueza.

En el mercado cripto, los datos encajan. Los ETF de bitcoin al contado acaban de registrar salidas netas de unos 90 millones de dólares. Antes hubo entradas, pero el precio sigue dentro del mismo rango. Las entradas son un cambio de manos, no una expansión de los múltiplos. El índice de Miedo y Codicia está en 73, todavía en zona de codicia. Quienes dicen que octubre siempre sube se basan en las estadísticas de los últimos trece años: diez meses al alza, tres a la baja y un rendimiento mensual promedio de alrededor del 17%. Las estadísticas no son las órdenes de compra de este mes. Hay más gente proclamando un mercado alcista que comprando; en un momento así, es fácil acabar comprando cerca del techo del rango.

Por eso no soy optimista respecto a una subida. Hay liquidez, pero no está dispuesta a salir de la IA ni de los tipos a largo plazo. Para cambiar de opinión, solo me fijaría en dos cosas: que el rendimiento de los bonos a diez años caiga de forma clara, o que el bitcoin cierre una sesión diaria por encima de 87.000 y que los ETF registren entradas netas durante varias semanas seguidas. Si falta una de las dos, la historia de octubre no será más que historia. Si no se mantienen los 84.000-85.000, se devolverá la poca confianza acumulada al asimilar las subidas de tipos.#币安推出BinanceIntelligence #比特币三度受阻8.7万美元 #sol #ETH