El balance no está inyectando liquidez ahora. El 30 de septiembre, los activos totales ascendían a 6,743 billones de dólares, frente al máximo de unos 8,97 billones alcanzado en abril de 2022: se redujeron aproximadamente una cuarta parte. El ajuste cuantitativo se detuvo el 1 de diciembre de 2025. Desde entonces, las compras han sido de letras del Tesoro a corto plazo, para mantener las reservas en niveles adecuados, no como parte de una expansión cuantitativa. Desde enero de este año se han comprado casi 250.000 millones de dólares en letras del Tesoro, de los cuales unos 160.000 millones corresponden a la gestión de reservas y 90.000 millones a la reinversión de valores respaldados por hipotecas al vencimiento. Por eso, los activos han repuntado unos 150.000 millones y el total se mantiene cerca de los 6,7 billones.
Para Bitcoin, lo que hay que observar es el lado del pasivo. Las reservas rondan entre 2,95 y 3,1 billones, un nivel que la Reserva Federal considera adecuado. La facilidad de recompra inversa a un día está casi vacía: el 2 de octubre quedaban apenas unos 1.500 millones de dólares. La cuenta del Tesoro ronda entre 800.000 y 900.000 millones. El efectivo en circulación suma unos 2,48 billones. Que la facilidad de recompra inversa esté vacía significa que el excedente de efectivo a corto plazo de la ronda anterior ya no está haciendo cola a las puertas de la Reserva Federal. Si el ajuste continúa, lo que disminuirá serán las reservas bancarias. Por eso detuvo el ajuste cuantitativo y compra deuda a corto plazo: teme que las reservas caigan por debajo de niveles adecuados, no está inyectando liquidez en el mercado.
La transmisión a Bitcoin ocurre en tres niveles. Primero, la cantidad. Cuando la Reserva Federal amplía su balance y compra bonos a largo plazo, aumentan las reservas bancarias y baja la tasa de descuento de los activos de riesgo; así fue como Bitcoin subió entre 2020 y 2021. Ahora compra bonos a corto plazo y en cantidades pequeñas, apenas lo suficiente para compensar el crecimiento natural del efectivo en circulación y de la cuenta del Tesoro. La liquidez neta prácticamente no ha aumentado. Segundo, el precio. En septiembre, los tipos subieron hasta el 3,75 %–4,00 %, y el rendimiento real de los bonos a 10 años sigue siendo elevado. Bitcoin no paga cupones: su coste de tenencia depende de los tipos de interés reales, no del tamaño total del balance. Con los activos totales estancados en 6,7 billones y los tipos todavía al alza, no hay margen para que se expandan los múltiplos. Tercero, la cuenta del Tesoro. Cuando el Gobierno emite deuda y el dinero entra en esa cuenta, se retiran reservas. El dinero solo vuelve al sistema bancario cuando la cuenta disminuye desde sus niveles máximos. A corto plazo, este factor genera más volatilidad que las noticias sobre la compra de bonos a corto plazo.
Por tanto, que «se haya detenido el ajuste cuantitativo» no significa que «haya llegado la liquidez». Lo que se ha detenido es la retirada de liquidez; las compras de bonos a corto plazo solo mantienen las reservas en niveles adecuados. Para que el balance impulse a Bitcoin, habría que ver compras de bonos a largo plazo, un aumento sostenido de las reservas y una bajada de los tipos de interés reales. Ahora mismo no se da ninguna de esas tres condiciones. Que el precio al contado se mantenga entre 85.000 y 86.000, y que las entradas en los ETF no se traduzcan en nuevos máximos, es parte de la misma historia que refleja este balance. #btc #ETH
Para Bitcoin, lo que hay que observar es el lado del pasivo. Las reservas rondan entre 2,95 y 3,1 billones, un nivel que la Reserva Federal considera adecuado. La facilidad de recompra inversa a un día está casi vacía: el 2 de octubre quedaban apenas unos 1.500 millones de dólares. La cuenta del Tesoro ronda entre 800.000 y 900.000 millones. El efectivo en circulación suma unos 2,48 billones. Que la facilidad de recompra inversa esté vacía significa que el excedente de efectivo a corto plazo de la ronda anterior ya no está haciendo cola a las puertas de la Reserva Federal. Si el ajuste continúa, lo que disminuirá serán las reservas bancarias. Por eso detuvo el ajuste cuantitativo y compra deuda a corto plazo: teme que las reservas caigan por debajo de niveles adecuados, no está inyectando liquidez en el mercado.
La transmisión a Bitcoin ocurre en tres niveles. Primero, la cantidad. Cuando la Reserva Federal amplía su balance y compra bonos a largo plazo, aumentan las reservas bancarias y baja la tasa de descuento de los activos de riesgo; así fue como Bitcoin subió entre 2020 y 2021. Ahora compra bonos a corto plazo y en cantidades pequeñas, apenas lo suficiente para compensar el crecimiento natural del efectivo en circulación y de la cuenta del Tesoro. La liquidez neta prácticamente no ha aumentado. Segundo, el precio. En septiembre, los tipos subieron hasta el 3,75 %–4,00 %, y el rendimiento real de los bonos a 10 años sigue siendo elevado. Bitcoin no paga cupones: su coste de tenencia depende de los tipos de interés reales, no del tamaño total del balance. Con los activos totales estancados en 6,7 billones y los tipos todavía al alza, no hay margen para que se expandan los múltiplos. Tercero, la cuenta del Tesoro. Cuando el Gobierno emite deuda y el dinero entra en esa cuenta, se retiran reservas. El dinero solo vuelve al sistema bancario cuando la cuenta disminuye desde sus niveles máximos. A corto plazo, este factor genera más volatilidad que las noticias sobre la compra de bonos a corto plazo.
Por tanto, que «se haya detenido el ajuste cuantitativo» no significa que «haya llegado la liquidez». Lo que se ha detenido es la retirada de liquidez; las compras de bonos a corto plazo solo mantienen las reservas en niveles adecuados. Para que el balance impulse a Bitcoin, habría que ver compras de bonos a largo plazo, un aumento sostenido de las reservas y una bajada de los tipos de interés reales. Ahora mismo no se da ninguna de esas tres condiciones. Que el precio al contado se mantenga entre 85.000 y 86.000, y que las entradas en los ETF no se traduzcan en nuevos máximos, es parte de la misma historia que refleja este balance. #btc #ETH