El viernes por la noche, a las 8:30, ocurrieron tres cosas al mismo tiempo.
El empleo no agrícola de Estados Unidos de septiembre solo aumentó en 29.000.
El mercado, en un principio, esperaba sumar 90.000 personas.
Ese mismo día, el segundo y el tercer hombre de la Reserva Federal lanzaron mensajes, diciendo que no hace falta tener prisa.
Por regla general, esta debería ser la noche de celebración de los bonos.
Si el empleo se desploma y ya no hay alzas de tipos, los rendimientos deberían empezar a bajar.
Al final, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cerró en 5,28%.
Durante la sesión también llegó a tocar el 5,342%, el nivel más alto desde principios de 2002.
Tampoco se quedó atrás el de 30 años.
El 29 de septiembre, durante la sesión llegó a tocar un máximo de 5,62%, el nivel más alto desde junio de 2002.
En un día: primero cayó, luego subió, y cerró en niveles altos.
Eso es lo que de verdad hay que mirar hoy: la Reserva Federal puede decidir el tramo inicial, pero no el tramo final.
I. Estos 29.000, estadísticamente no se pueden distinguir de cero
Primero, aclaremos lo débil que es esa cifra.
La tasa de desempleo subió del 4,1% al 4,2%.
El salario medio por hora solo subió 0,1%, y en comparación interanual sube 3,0%.
En julio lo revisaron a la baja en 31.000: de añadir 21.000 pasó a reducir 10.000.
En agosto lo revisaron a la baja en 29.000: bajó de 162.000 a 133.000.
Así que en total, en dos meses: son 60.000 puestos menos que lo que se había informado antes.
La media de nuevos (incrementos) de los últimos doce meses es de 45.000.
Estas tres cosas de septiembre, juntas, muestran claramente un enfriamiento.
Pero hay un detalle aún menos mencionado.
Según el propio muestreo de la BLS, para que sea estadísticamente significativo, la nómina mensual tendría que moverse en aproximadamente más de 122.000 personas.
2,9万 está muy lejos de esta línea.
Dicho de otro modo, en este mes el empleo, estadísticamente, no se puede distinguir del «crecimiento cero».
Lo que lo explica aún mejor son dos encuestas enfrentadas.
Las encuestas a empresas dijeron que los nuevos empleos fueron 29.000.
La encuesta a hogares dijo que el empleo aumentó en 406.000.
Uno dice que se apagó; el otro dice que está bien.
Esto implica que el significado real es uno solo: los datos de un solo mes ya no bastan para sostener ninguna conclusión; solo puedes mirar la tendencia de varios meses.
II. La Reserva Federal dijo «no hace falta correr», porque no puede controlar
El presidente del Fed de Nueva York, Williams, dijo algo clave el 29 de septiembre.
Dijo que la política monetaria no puede mover el barco, y que tampoco puede abrir oleoductos ni refinerías.
Esa frase explica toda la lógica de política desde septiembre.
El origen de esta ronda de inflación es diésel, rutas aéreas y refinerías; no es la demanda.
Porque la Reserva Federal no tiene herramientas para reparar una refinería.
Así que lo único que puede hacer es evitar que esta subida de precios se convierta en expectativa de largo plazo.
Por eso Williams dice «no hay que apresurarse» y también que más adelante este año podría necesitarse otro ajuste al alza.
Así que no está cambiando a paloma: está admitiendo incompetencia.
Y del lado de la inflación tampoco se aflojó.
El CPI de agosto, interanual, aún está en 3,4%.
El vicepresidente Jefferson lo remató al día siguiente con algo aún más directo.
Dijo que la inflación por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal ya supera los cinco años.
También dijo que después de la reunión de septiembre, toda la curva de rendimientos subió aún más; eso es que los inversores la están revalorando.
Fíjate en quién dijo esta frase.
El número dos de la Reserva Federal, lo admite en persona: el mercado está revalorando el tramo largo.
Y la Reserva Federal acaba de llevar la tasa de los fondos federales a 3,75%–4% en septiembre.
III. Esa noche, el mercado primero compró bonos; dos horas después cambió de idea
El precio en pantalla ha ensayado esta divergencia.
Durante la primera hora después de publicar las nóminas no agrícolas: subieron los bonos, subió el oro y subieron los futuros del índice; los futuros del Dow llegaron a subir más de 500 puntos.
Lo que lee el mercado es: se acabó la subida de tasas, compra.
Por lo tanto, en la segunda hora, el sentido cambió.
El oro se desplomó desde máximos y el rendimiento giró al alza.
Al cierre, los tres plazos subieron todos.
Los bonos a 2 años suben 5 puntos básicos, hasta 4,83%.
El bono a 10 años sube 4 puntos básicos, hasta 5,28%.
El bono a 30 años subió 2 puntos básicos, hasta 5,63%.
Si alargas la ventana a una semana, la diferenciación se hace aún más clara.
Del 25 de septiembre al 2 de octubre, los bonos a dos años solo subieron 2 puntos básicos.
En el mismo periodo, el bono a 10 años subió 11 puntos básicos y el de 30 años subió 14 puntos básicos.
El tramo inicial escucha a la Reserva Federal; el tramo final no la escucha.
Las nóminas no agrícolas y el tono más permisivo (paloma) pueden presionar el bono a 2 años, pero no el de 10 años.
Cuatro: los bonos del tramo largo, no están en manos de la Reserva Federal
Puesto que no es la Reserva Federal, ¿entonces quién.
Primero, mira una acción muy pequeña pero contundente.
El 24 de septiembre, el Departamento del Tesoro de EE. UU. hizo una recompra (repo) de bonos del Tesoro a 20 a 30 años.
Anunció que compraría como máximo 6.000 millones de dólares.
El volumen que reporta el mercado es de 10.468 millones de dólares.
Al final, el Tesoro solo negoció 4.078 millones de dólares.
El volumen de las cotizaciones es más del doble y medio del volumen negociado.
Es la segunda vez consecutiva que no se completa la compra.
No haber cubierto la recompra (repo) de lo planeado: traducido a lenguaje claro es que no se llegó a un acuerdo sobre el precio.
La cantidad que quieren vender y la que quieren comprar difiere en tres veces; la línea de precio intermedia no coincidió.
Así que en el tramo largo no falta demanda; falta el precio que ambas partes aceptan.
Mira la otra cara.
La empresa ya autorizó un récord de 1,3 billones de dólares en recompras; la ventana de ejecución se abrirá gradualmente desde el 15 de octubre.
En el mismo periodo, la posición de los fondos de seguimiento de tendencias pasó del sobrepeso extremo a finales de agosto a un sesgo ligeramente bajista.
El valor Z que mide la desviación cayó de +2,35 a -0,80.
Un mes se movió más de tres desviaciones estándar; en los últimos años casi no hay precedentes.
Por un lado, el tramo largo no encuentra el precio de absorción; por otro, las acciones esperan munición de recompras por encima de 1 billón.
Cinco, entonces ¿a qué deberías prestar atención en esta fase?
Primera cosa: ¿por qué el oro no sube?
El oro al contado el viernes cerró en 4143,10 dólares, y cayó 0,82%.
Ese día, su rango fue de 101 dólares: primero subió tras las nóminas no agrícolas y luego se desplomó.
En Binance, futuros: el oro ahora cotiza en 4145,11 dólares.
Para alguien que tiene posiciones largas, esta trayectoria es la más dolorosa.
El dato de nóminas no agrícolas fue débil, bajaron las expectativas de alza de tasas y la geopolítica sigue ahí; las tres cosas favorecen al oro.
Y aun así cayó.
No es difícil por qué: el oro negocia la rentabilidad real en dólares, no la buena o mala evolución del empleo.
Mientras el rendimiento a 10 años siga por encima del 5%, el contrapeso (oponente) del oro siempre estará ahí.
Segunda cosa: ¿por qué la cripto no reaccionó?
Esta semana, la cripto es el lugar más tranquilo de todo el mercado.
Bitcoin cotiza ahora en 84.856 dólares, y en 24 horas sube 0,25%.
Ethereum a 2682,69 dólares, sube 0,07%.
SOL a 119,67 dólares, sube 0,03%.
La probabilidad de alza de tasas pasó del 64,2% al 22,7% en una semana; el bitcoin solo se movió unos puntos.
Por eso no es fortaleza: es no participar.
Esto indica que la cripto ahora tiene una dinámica independiente; los datos macro no se transmiten ahí.
Tercera cosa: la reunión de diciembre es la verdadera.
En la reunión del 27 al 28 de octubre, la probabilidad de alza de tasas que descuenta el mercado es solo 22,7%.
Pero todavía hay alrededor de un 61% de probabilidad de alza en diciembre.
El punto de vista de Goldman es: la segunda alza empujaría hacia diciembre, e incluso al final podría no necesitarse más subidas.
Y la alza de tasas de septiembre se aprobó por votación unánime.
La divergencia seguía en otra parte.
El presidente del Fed de Dallas, Logan, considera que el rango objetivo aún necesita una subida de al menos 50 puntos básicos.[6]
Así que la reunión de octubre no es el final: solo traslada el problema a diciembre.
Cuarta cosa: esta línea del precio del petróleo ya quedó bajo control de la política.
Brent en futuros perpetuos: ahora 102,19 dólares.
El G7 decidió el viernes pasado liberar 100 millones de barriles de reservas a través de la Agencia Internacional de Energía, completándolo en cuatro meses.
De esos, el diésel se concentra en las primeras veinte jornadas.
Trump también dijo que no aplicará una prohibición a las exportaciones de diésel.
El poder de fijación de precios de esta línea ya se ha desplazado de la geopolítica a las existencias.
VI. Disciplina para ti
No compres bonos solo porque las nóminas no agrícolas salieron peor.
Las nóminas no agrícolas presionan el tramo inicial; en el tramo inicial, este año solo se movieron 2 puntos básicos.
Lo que realmente está subiendo es el bono a 10 años y el de 30 años; y el fundamento de la fijación de precio de estas dos patas es la inflación y la oferta.
No compres oro solo porque las nóminas no agrícolas salieron peor.
Esta semana, el oro te dice su rango con 101 dólares; ahora está siguiendo la tasa real, no el empleo.
No te pongas a comprar cripto solo porque las nóminas no agrícolas salieron peor.
Ni siquiera le hace caso a que la probabilidad de alza de tasas se corte a la mitad; eso indica que ahora no está atendiendo al macro.
Lo realmente digno de esperar son dos cosas.
Primera cosa: los datos de inflación de octubre.
Si la inflación cede al mismo tiempo, entonces sí que esto de las alzas de tasas se puede dar realmente por terminado.
La segunda cosa es la reunión de diciembre en sí.
Antes de eso, cada resultado de las subastas de bonos del Tesoro y de los repos (repos) era más digno de observar que los discursos de la Reserva Federal.
—MK cumple el acuerdo
