Anoche a las 20:30, llegaron al mismo tiempo dos cosas.
El nuevo marco de políticas del presidente Warsh y un dato de inflación claramente más laxo.
Al final, el mercado dio una tercera respuesta.
El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años cerró en 5,64%, el más alto desde 2002.
El índice Dow Jones cayó 443,87 puntos ese día.
Primero hay que aclarar estas dos cosas, y luego explicar por qué el mercado no se las traga.
1. ¿En qué consiste realmente la "nueva ley" de Warsh?
Kevin Warsh asumió como presidente de la Reserva Federal el 22 de mayo.
Después de asumir el cargo, lo primero que hizo fue desmantelar el conjunto de herramientas de orientación prospectiva.
El 28 de agosto, en su primera intervención en Jackson Hole lo dijo sin rodeos.
Este guion puede llamarse un esquema, puede llamarse un mapa de ruta para caminar; por favor, no lo llames orientación prospectiva.
Su argumento es que este paquete le amarra las manos a la propia Reserva Federal.
El ex presidente solía avisar con antelación a la gente hacia dónde se moverían los tipos.
Wosch cree que así el mercado deja de fijarse en los datos reales.
La segunda cosa ocurre en la reunión del 29 de julio.
Esa reunión decidió mantener los tipos sin cambios; el resultado de la votación fue de tres votos en contra.
Los tres presidentes de las federales regionales pidieron subir tipos en ese momento.
Es la primera vez en muchos años que hubo tres votos en contra hacia la misma dirección.
La reacción del mercado de ese día merece recordarse durante mucho tiempo.
El rendimiento a 30 años saltó 14 puntos básicos ese día, tocando el máximo de 5.23%.
Y, sin embargo, el rendimiento a 2 años en realidad va bajando.
El tramo corto pone precio a la paciencia de la Reserva Federal; el tramo largo pone precio a otras cosas.
La tercera cosa ocurre el 16 de septiembre.
Impulsó la subida de tipos por unanimidad, elevando la tasa de política a un nuevo rango.
La razón es una frase: la inflación está demasiado alta y lleva demasiado tiempo alta.
Esta acción se hizo desafiando la oposición pública del presidente.
Hay otra cosa que casi nadie cita.
Creó cinco grupos de trabajo para evaluar específicamente el marco de políticas de la Reserva Federal.
Una de esas partes quizá sugiere bajar el peso del PCE como objetivo oficial de inflación.
Su propia explicación es que, en esta etapa, todavía se utiliza el indicador PCE.
Pero después de enero del próximo año, cómo se ajustará el marco de políticas, dijo que no puede determinarlo.
II. En el “nuevo dato” hay en realidad dos mitades
El PCE subyacente sube 0.2% mes a mes en agosto; el mercado esperaba 0.3%.
Sube 3.0% interanual; el mercado esperaba 3.3%.
El total sube 0.3% mes a mes, en línea con lo esperado.
Sube 3.4% interanual, por debajo de la expectativa de 3.7%.
A simple vista, en estas líneas la inflación efectivamente se está ablandando.
Pero en el mismo informe, también hay otros dos números escondidos.
El componente subyacente de julio, mes a mes, se revisó a 0.1%; antes se reportaba 0.2%.
En el total, el cambio mensual también se revisa de 0.2% a 0.1%.
El PCE real sube 0.6% mes a mes en agosto; julio fue revisado al alza a 0.1%.
Es decir, la mitad del precio está floja y la mitad del volumen está subiendo.
Esto es totalmente lo contrario a lo que se veía un mes antes.
Esa misma noche también hubo dos conjuntos de datos de crecimiento, y la dirección es totalmente la misma.
El valor final del PIB real del segundo trimestre en EE. UU. se revisó al alza hasta 2.2%; el mercado originalmente esperaba solo 1.5%.
ADP de septiembre: 90,000 empleos; el mercado esperaba 70,000; el mes pasado solo fue de 38,000.
El modelo de la Fed de Atlanta informó un 5.1% de crecimiento interanual del PIB real en el tercer trimestre.
La inflación se enfría y el crecimiento se acelera.
Estas dos frases juntas son la información real de anoche.
III. ¿Por qué el mercado no le cree?
La primera acción: recorta a la mitad la probabilidad de alzas de tipos.
Según los datos del CME, la probabilidad de una subida de tipos de 25 puntos básicos en octubre cayó del 51% al 35%.
La segunda acción: lleva los rendimientos del tramo largo hacia arriba, comprándolos.
El rendimiento a 10 años cierra en 5.29%; durante la sesión incluso llegó a superar 5.3%.
A 30 años se queda en 5.64% y, en el mismo día, vuelve a subir cinco puntos básicos.
La dirección de estas dos acciones es exactamente la opuesta.
Eso demuestra que el precio del tramo largo no tiene que ver con lo que la Reserva Federal vaya a hacer en la próxima reunión.
Desglosa el 5.64% a 30 años.
El rendimiento de los bonos indexados a 30 años por inflación es 3.33%.
Si restas una de la otra, la compensación por inflación para los próximos treinta años queda en solo 2.31% para el mercado.
El plazo de 5 años está en 2.36%, el de 10 años en 2.36%; los tres plazos están apretados en el mismo nivel horizontal.
Entre los tres plazos, como máximo solo hay una diferencia de cinco puntos básicos.
Esto indica que el mercado no está preocupándose por que la inflación se descontrole.
Lo que preocupa al mercado es otra cosa: para volver al objetivo la inflación, ¿cuánto retorno real se necesita?
Por eso, dentro de ese 5.64%, la que sube es la mitad del tipo real.
La mitad de expectativas de inflación está firmemente anclada.
Y lo que eleva los tipos reales es justamente la misma noche: la revisión del PIB y el ADP de 90,000 personas.
IV. ¿Quién paga esta cuenta?
La bolsa de EE. UU. se ha ido a una diferenciación; esto es más importante que la subida o bajada de los índices en sí.
El Dow Jones baja 443.87 puntos, el S&P 500 cae 0.25% y el Nasdaq cierra con una subida de 0.24%.
Los tres índices durante el día se ven aún mejor en términos de alza.
El S&P 500 subió hasta cerca de 0.7% en un momento; el Nasdaq llegó a subir más de 1% en un momento.
Al final de la sesión, estas alzas se revirtieron completamente.
A quien se mata es al Dow, no al Nasdaq.
El rendimiento del tramo largo recoge el “impuesto” sobre la parte de activos sensible a las tasas.
La reacción del oro es más completa; vale la pena mirarla paso a paso.
Después de que se publicaran los datos, llegó a 4,227 dólares.
Hacia la medianoche, volvió cerca de 4,165 dólares, perdiendo por completo los máximos del día.
Las posiciones perpetuas de Binance XAU/USDT son 142311 contratos.
Ese número era más alto antes de que se publicaran los datos, y ahora ya no regresa para nada.
Los precios se disparan, pero las posiciones no suben; eso indica que el dinero que entró no es dinero para nuevas posiciones largas.
El gráfico diario de Bitcoin dejó una mecha superior muy larga.
El 30 de septiembre, el máximo fue de 85,604 dólares y cerró en 83,564.7 dólares.
El petróleo Brent subió cerca de dos puntos porcentuales ese día.
V. ¿Dónde está realmente el verdadero problema de Wosch?
Su problema no es que el mercado no crea que pueda controlar la inflación.
La compensación por inflación está anclada en 2.3%; eso indica que el mercado cree que la inflación volverá cerca del objetivo.
Su problema es que al mismo tiempo desmanteló dos anclas.
Uno es la orientación prospectiva; el otro es el criterio del propio indicador objetivo.
Una vez que se desmontan las anclas, cada dato debe fijar el precio el mercado por su cuenta.
El resultado es que la volatilidad se la apuntan a él, pero la dirección no le corresponde.
Después de la reunión de julio, Feroli de JPMorgan escribió una frase.
Dijo que estos dos puntos hacen que el mercado ponga en duda si el nuevo presidente podrá cumplir la promesa de reducir la inflación.
El alza de tipos del 16 de septiembre le devolvió parte de la credibilidad.
Pero esa revisión de anoche reescribió, por sí misma, la base para sus alzas de tipos.
El 16 de septiembre, lo que dijo fue que la inflación estuvo 65 meses consecutivos por encima del objetivo del 2%.
Tres semanas después, los datos históricos del mismo indicador fueron ajustados por la entidad estadística a 3.0%.
Esto no es un juicio del mercado; es la revisión oficial.
VI. Para tu posición, el interruptor es solo uno
No uses los datos interanuales de PCE para apostar por activos de riesgo.
Esa cadena de transmisión es errónea.
Cuando mejoran los datos de inflación, lo que se frena es esa mitad de la compensación por inflación.
Y la compensación por inflación ya quedó anclada entre 2.3% y 2.4%.
Lo que realmente marca el precio de tu posición es el tipo real a largo plazo.
El 30 de septiembre, el rendimiento real oficial a 10 años es 2.93%.
Hay dos señales en direcciones hacia arriba que conviene recordar.
El tipo real a 30 años supera el 3.4%; eso indica que la prima por plazo empieza a descontrolarse.
Solo cuando cae de vuelta por debajo de 3.0% se puede hablar de un giro real del tramo largo.
Anoche se avanzó en la dirección anterior.
Además, hay otra disciplina contraintuitiva.
En el día en que los datos de inflación mejoran, suele ser el día más peligroso para quienes están usando apalancamiento.
Porque las expectativas avanzan más rápido que los precios.
Por último
La nueva política de Wosch no estaba mal; en realidad, los nuevos datos también lo están ayudando.
Pero la respuesta que dio el mercado fue 5.64%.
Antes de que caiga el tipo real del tramo largo, esta operación de “enfriar la inflación” solo puede considerarse un rebote.
Mañana es el informe de empleo no agrícola de septiembre.
—MK cumple lo prometido
