1/
La conclusión del período anterior fue: NYSE y Nasdaq no van a desaparecer, pero si se está desarmando el paquete de servicios de "emparejamiento + compensación + custodia + acceso", entonces surge el problema: después de desarmarlo, ¿cómo será exactamente el nuevo "exchange"?
La respuesta no es una sola empresa, sino una batalla campal entre tres frentes, y también una nueva especie que está tomando forma.
2/ Tres frentes de jugadores, avanzando al mismo tiempo hacia el mismo destino
En la industria ya se han formado tres bandos: exchanges nativos de cripto, corredores que cuentan con usuarios de acciones existentes, y empresas de infraestructura de mercado tradicional con amplia experiencia.
Nativo cripto: Coinbase, Kraken, Binance, Hyperliquid
Corredor de bolsa: Robinhood
Infraestructura tradicional: Nasdaq, NYSE/ICE, DTCC
La clave es que estas tres vías ya empezaron a cruzar participaciones y a apoyarse mutuamente, en lugar de simplemente enfrentarse de forma directa.
3/ La operación de cruce más evidente: Nasdaq invierte en Kraken
En septiembre, Nasdaq Ventures anunció una inversión de 100 millones de dólares en la empresa matriz de Kraken, Payward, profundizando la cooperación en infraestructura de acciones tokenizadas. Además, Payward planea llevar los contratos de futuros estadounidenses perpetuos que cumplan normativa, a través de su filial Bitnomial regulada por la CFTC, hasta Hyperliquid.
Por un lado, las bolsas tradicionales ponen el dinero; por el otro, la bolsa con licencia se apoya en Hyperliquid para la distribución. La pregunta de "quién es la nueva bolsa" se está reescribiendo silenciosamente mediante participaciones cruzadas a nivel de capital.
4/ Coinbase: jugador centrado en la puerta de entrada; los datos más interesantes vienen de Base
Coinbase el 24 de agosto lanzó el estándar B20, enfatizando que los tokens 1:1 corresponden a acciones en custodia, y que los titulares disfrutan derechos completos. Según divulgó el propio equipo de Base, el 19 de septiembre el volumen de operaciones de acciones tokenizadas superó los 1.000 millones de dólares; el DEX spot de Base creció mes a mes aproximadamente un 830%.
Pero los detalles merecen atención: estos son datos del discurso oficial, y de ellos, aproximadamente el 85% (unos 850 millones de dólares) ocurrió en el DEX nativo Aerodrome de Base. Es decir, dentro del ecosistema de Coinbase, el emparejamiento de spot no se entrega por defecto a Uniswap. Coinbase también usa oráculos Chainlink para dar precios a estos activos.
5/ Robinhood y Kraken: dos "defectos de cumplimiento" en la vida real
En la Robinhood Chain ya hay unos 200 tokens de acciones, pero están estructurados como valores de deuda emitidos por un SPV de Jersey; los analistas señalan que Robinhood necesita incorporar funciones como derechos de los accionistas para ajustarse a la nueva exención. Los volúmenes acumulados de xStocks en Kraken rondan los 25.000 millones de dólares, pero la mayor parte corresponde a emparejamiento centralizado, no a operaciones realmente on-chain en sentido estricto.
Dicho de otro modo: hoy, las dos partes con mayor escala precisamente son las dos que menos se parecen a una bolsa on-chain.
6/ Así que "la nueva bolsa" se parece más a una nueva especie: un mercado todoterreno
En la industria ya hay quien lo llama "Universal Exchange": en un mismo acceso ofrece spot tokenizado, futuros perpetuos de acciones, materias primas a granel y mercados de predicción, con liquidación en stablecoins y operación 24/7. Kraken lanzó perpetuos tokenizados con un apalancamiento máximo de 20x; Binance ofrece valores tokenizados mediante Ondo; Coinbase metió más de 8.000 acciones en la misma app.
Quien logre llevar "spot + apalancamiento + stablecoin + cumplimiento" a una misma interfaz, será el que se parezca más a una nueva bolsa.
7/ La ubicación de las Cuatro Monedas en este nuevo mapa
$HYPE: el formato más cercano a la forma nativa de "nueva bolsa" — con emparejamiento, liquidación y una cadena pública integrados, y además Kraken lo usa como ruta de distribución. Pero el acceso para usuarios estadounidenses que exigen cumplimiento regulatorio sigue siendo la mayor incógnita.
$UNI: la versión neutral de un exchange como protocolo; se beneficia del modelo de AMM permissioned dentro de las exenciones de la SEC. Pero en el ecosistema Base, Aerodrome ya se llevó la mayor parte, lo que indica que no es el "ganador por defecto".
$LINK: Coinbase y las bolsas tradicionales usan la misma clase de estándar de oráculos; cuantas más bolsas haya, más valioso será el estándar neutral.
$ONDO: más como una capa emisora que suministra a cada bolsa (Binance lo usa para salir en bolsa), y no como la propia bolsa.
8/ Un hecho que hay que mantener con lucidez
El tamaño total de todo el mercado de acciones tokenizadas, según estimaciones de Reuters, es de solo alrededor de 3.000 millones de dólares; el volumen mensual de operaciones es inferior a 30.000 millones de dólares: comparado con el tamaño del mercado de valores de EE. UU., sigue siendo una porción extremadamente pequeña. Los analistas también señalan que los límites de trading, los derechos de salida de los emisores y las limitaciones tecnológicas protegerán las bolsas tradicionales de un impacto material a corto plazo.
Así que "la nueva bolsa" se parece más a una guerra de posicionamiento temprana que a un desenlace en el que ya se haya decidido el ganador.
9/
Aviso de riesgos: la exención de la SEC es una política temporal por cinco años; los datos de operaciones de B20 corresponden al discurso oficial; la estructura de productos existente como Robinhood y Kraken podría necesitar ajustes para cumplir; además, los emisores podrían tomar medidas legales de contraataque contra acciones tokenizadas sin consentimiento.
Solo investigación sobre la estructura de la industria; no constituye asesoramiento de inversión; haz tu propia investigación (DYOR).
Si Tokenized Stocks finalmente entran en gran volumen en DeFi,
Entonces surge un problema aún mayor:
¿El mayor mercado real de RWA no sería la negociación, sino el — colateral?
Próxima entrega de "Radar de las Cuatro Monedas de Kelly": la mayor imaginación en RWA puede que no sea el trading, sino el "colateral"