Coinbase obtuvo la aprobación de la CFTC, así que puede construir su propia cámara de compensación de derivados.
Esto se materializa el 29 de septiembre. No es tan simple como que la bolsa abra otra línea de negocio más.
La cámara de compensación es el sistema de retaguardia para el comercio de derivados. Quien la controle, controlará el margen, la gestión del incumplimiento y el respaldo de riesgos.
Antes, esta parte se subcontrataba en Estados Unidos. La bolsa solo se encargaba de emparejar las operaciones; la compensación la gestionaba la DCO (organización de compensación de derivados).
Ahora Coinbase la ha incorporado a su estructura interna.
Kraken se adelantó. En mayo de este año, el grupo matriz de Kraken adquirió directamente Bitnomial.
Bitnomial tiene tres licencias: una bolsa regulada por la CFTC, una cámara de compensación y un bróker. Se compra todo de una vez.
Son dos caminos distintos. Kraken compra uno ya hecho; Coinbase solicita por su cuenta.
El resultado es el mismo: en EE. UU., el proceso de liquidación de derivados cripto empieza a ser absorbido directamente por las propias bolsas.
Le sigo este enfoque desde hace un tiempo. La integración vertical en las finanzas tradicionales no es nada nuevo: el CME es quien reúne negociación, compensación y liquidación en una sola toma.
Pero en cripto, durante los últimos diez años la costumbre ha sido separarlo. La bolsa, la cámara de compensación, la custodia y el market making, cada uno hace su parte.
La ventaja de separarlo es el aislamiento del riesgo. Si la bolsa revienta, la cámara de compensación sigue ahí.
Después de meterlo todo dentro, esta franja de aislamiento desaparece.
En el momento de aprobar la CFTC, ¿se añadieron condiciones adicionales? No vi detalles. Aún no estoy seguro de esto.
Lo que sí puedo asegurar es la motivación comercial. Las comisiones de liquidación son ingresos estables y no hay que repartirlos con terceros.
Más importante aún: control del diseño del producto. Si liquidas tú mismo, puedes definir tus propias reglas de margen y qué contratos pueden entrar.
Eso es atractivo para clientes institucionales. Para hacer derivados conformes en EE. UU., necesitan una cadena completa.
De paso, echemos un vistazo a algunos números del día: el volumen negociado de BTC en 24 horas fue de 1.6 mil millones de dólares, con una caída del 0.2%.
El volumen de USDC fue de 3.4 mil millones de dólares, subiendo un 0.0%. El volumen de negociación de las stablecoins es incluso mayor que el de BTC.
El precio de BTC se mantiene en 83.000 dólares. Ese día, ZEC cayó un 12.6% y NEAR un 11.7%.
Sube HBAR: +25.4% en 24 horas, con 210 millones de dólares negociados. ALGO +18.9%.
Todo esto no tiene relación con las cámaras de compensación, pero permite ver hacia dónde corre el capital.
Volvamos al tema principal. La infraestructura de derivados en EE. UU. queda absorbida por dos bolsas; el panorama competitivo cambiará.
Las bolsas pequeñas no consiguen licencias de compensación, así que solo pueden seguir alquilando las de otros. No pueden bajar los costos.
También cambia a quién se le atribuye el riesgo. Antes, si se metía en problemas la cámara de compensación, la bolsa podía desligarse.
Ahora, en la misma empresa, no va del todo limpio.
Kraken compró Bitnomial en mayo; Coinbase recibió la licencia en septiembre. Cuatro meses, dos empresas.
Este ritmo no es lento.
Por su parte, la SEC también emitió directrices para empleados el 28 de septiembre, casi al mismo ritmo que la CFTC. La votación de cierre de la CLARITY Act no salió.
Si la legislación queda trabada, la supervisión se apoya en las directrices. No tienen fuerza legal, pero con eso basta.
Las bolsas aprovechan esta ventana para tener todas las licencias listas; cuando se apruebe la legislación, la infraestructura ya será un hecho consumado.
Esta jugada está bastante clara.
En cuanto el riesgo de liquidación se concentra en las bolsas, en la próxima gran subida/bajón, ¿quién responderá? Adivina: ¿a quién buscará primero la CFTC?