La SEC acaba de responder a una pregunta que ha planeado sobre la industria cripto durante años: ¿puede una recompra de tokens activar las leyes de valores? Para proyectos que ya ejecutan productos en vivo y pagan ingresos reales de vuelta a los titulares, la respuesta ahora es, en la mayoría de los casos, no. La guía actualizada de la SEC sobre recompras de tokens traza una línea clara entre los protocolos que ya funcionan y aquellos que aún prometen rendimientos futuros, y esa distinción cambia la forma en que decenas de tokens pueden operar legalmente.
Puntos clave
La División de Corporaciones de la SEC actualizó el viernes su Preguntas frecuentes sobre cripto, aclarando que una recompra de tokens en una red funcional no equivale a una promesa de esfuerzos de gestión bajo el test de Howey.
Según la nueva guía, mantener, actualizar o promocionar una red funcional no se trata como una oferta de valores.
Las redes que aún no son funcionales y presentan recompras como fuente de rendimiento o retornos pueden seguir activando leyes de valores.
DefiLlama sigue programas de recompra en tokens, incluidos HYPE, PUMP, ENA, AAVE, SKY, LDO, PENDLE, AERO, RAY, JTO, NEAR, ETHFI, SYRUP, LIT, ASTER, KMNO, MET, CC, CARDS, PONS y STONK, todos vinculados a proyectos con productos y generación de ingresos en vivo.
El abogado de valores Gabriel Shapiro dijo que la sección de recompras “va más allá de lo que esperaba”, calificando las leyes de valores como “opt-in” dado que la SEC ahora las aplica a las criptomonedas.
La SEC aclara las recompras de tokens en redes cripto funcionales
En un viernes, la División de Corporation Finance de la SEC actualizó su FAQ cripto con lo que podría ser la frase más trascendental de este año: una vez que una red se vuelve operativa, revelar una recompra de tokens no equivale a una promesa de “esfuerzos gerenciales esenciales”. Esa frase importa porque está en el corazón de la prueba de Howey, el estándar legal utilizado para decidir si un activo cuenta como valor. Bajo Howey, los reguladores preguntan si los compradores están adquiriendo algo esperando que una empresa o un equipo trabaje en su nombre y genere ganancias. Si esa expectativa existe, es probable que el activo califique como un valor.
La respuesta de la SEC, en efecto, es que una recompra por sí sola no es ese tipo de promesa. Para una industria que pasó años operando bajo incertidumbre legal tras la postura más dura del gobierno anterior frente a las criptomonedas, este cambio de tono y de sustancia es significativo.
Las recompras de tokens no se consideran promesas de esfuerzo gerencial
La guía del personal fue más allá de solo las recompras. Mantener, actualizar o hacer crecer una red que ya funciona no satisface tampoco la prueba de Howey. Tampoco lo hace simplemente promocionar lo que una red hace actualmente, ni hacer declaraciones vagas y aspiracionales que se queden cortas de presumir beneficios. Gabriel Shapiro, abogado de valores en MetaLeX Labs que una vez se desempeñó como consejero general de Delphi Labs, comentó que la sección sobre recompras de la guía “va más lejos de lo que esperaba”, y agregó que las leyes de valores están empezando a parecer “opt-in” a medida que la SEC las aplica a proyectos cripto.
Mantener y promover redes funcionales excluidas de ofertas de valores
En la práctica, esto significa que los equipos que operan productos en vivo y que funcionan pueden hablar sobre su hoja de ruta, actualizar su infraestructura y comercializar funciones existentes sin entrar automáticamente en territorio de valores. La línea que trazó la SEC separa la operación cotidiana de una red funcional del tipo de promesas que históricamente definieron un contrato de inversión.
Siguen existiendo riesgos para redes no funcionales y promesas de retornos
El alivio no es incondicional. Si una red aún no es funcional y su emisor presenta una recompra como fuente de rendimiento o retornos para los tenedores, esa configuración todavía puede activar leyes de valores. La guía funciona como un filtro y no como una exención general: primero envía un producto en funcionamiento y luego recompra tu token, y en general estarás a salvo. Prometer retornos antes de que exista el producto y la exposición permanece.
Esta distinción importa para las decenas de proyectos más nuevos que corren para lanzar mecanismos de recompra antes de que tengan un uso significativo. El encuadre de la SEC sugiere que los reguladores mirarán con lupa la secuenciación: si el producto llegó primero o si la promesa de retorno lo hizo.
Impacto en la industria y respaldo regulatorio de modelos de tokens basados en ingresos
Los ganadores prácticos de esta aclaración son proyectos que ya generan ingresos y los canalizan de vuelta a los tenedores de tokens. DefiLlama monitorea programas de recompras que abarcan HYPE, PUMP, ENA, AAVE, SKY, LDO, PENDLE, AERO, RAY, JTO, NEAR, ETHFI, SYRUP, LIT, ASTER, KMNO, MET, CC, CARDS, PONS y STONK, entre otros. Cada uno de estos tokens corresponde a un producto activo respaldado por ingresos genuinos.
Programas continuos de recompra de tokens en proyectos cripto en funcionamiento
Algunos de estos programas son sustanciales. Hyperliquid canaliza el rendimiento de la reserva USDC hacia recompras de HYPE mediante su mecanismo AQAv2. Pump.fun ha quemado tokens por valor de $451 millones, aproximadamente 16.6% del suministro total, a través de su actividad de recompras. Pons envía alrededor del 80% de sus ingresos de V1 hacia recompras, y los tenedores de tokens de Ethena votaron para canalizar el 95% de los ingresos netos a comprar ENA. Todos estos programas se construyeron mientras operaban en una zona gris legal —una zona gris que la guía actualizada de la SEC ahora resuelve para redes funcionales.
Respaldo de la SEC a los tokens como derechos sobre el flujo de caja del protocolo
En conjunto, la guía respalda en silencio un modelo hacia el que la industria ha convergido durante el último año: tokens como derechos sobre el flujo de caja del protocolo, en lugar de apuestas especulativas sobre desarrollo futuro. Ese cambio —de “compra esto y confía en el equipo” a “compra esto y obtén una parte de lo que gana el protocolo”— ahora conlleva algo muy cercano a la aprobación regulatoria, al menos para redes que ya están operativas. La regulación de valores cripto ha castigado históricamente exactamente este tipo de estructura de reparto de ingresos cuando se parecía demasiado a un dividendo; esta guía sugiere que esa era se está desvaneciendo para proyectos que pueden señalar un producto funcional.
Por qué esto importa más allá de los tokens inmediatos involucrados: ofrece un modelo utilizable para creadores e inversionistas. Un proyecto ahora puede diseñar su economía de tokens en torno a la distribución de ingresos reales una vez que su red funcione, sin necesitar adivinar si esa estructura se clasificará más adelante como una oferta no registrada de valores. Para una industria que aún se recupera de años de incertidumbre impulsada por la aplicación de la ley, tener una prueba de línea clara —red funcional, sin promesa de retorno antes del lanzamiento— es, en todo caso, más valioso que la aclaración sobre recompras en sí.
Actualizaciones del mercado de criptomonedas y del ecosistema
La noticia regulatoria llegó en un contexto mixto para los precios de las criptomonedas. Bitcoin cayó cerca de un 2% hasta aproximadamente $83,000 y Ethereum se relajó en una cantidad similar hasta alrededor de $2,670, tras una semana que, por lo demás, había sido la más fuerte de Bitcoin desde enero. Solana, HYPE de Hyperliquid y Zcash también cotizaron a la baja. En el otro lado del libro, el token QNT de Quant saltó 45%, el HBAR de Hedera subió 24% y PUMP y Algorand ganaron 12% cada uno.
Aspectos destacados del desempeño del mercado
Los ETF de Bitcoin aún registraron $135 millones en entradas netas el viernes del informe y cerraron la semana con $2.39 mil millones en entradas netas en general. Los ETF de Ethereum sumaron $87 millones el día y $690 millones a lo largo de la semana. Los mercados más amplios también estuvieron más débiles: el petróleo subió 4% y los futuros de acciones apuntaron a la baja a medida que subieron las tasas y los precios de la energía.
Desarrollos destacados de la industria y asociaciones
El cofundador de Ethereum, Vitalik Buterin, delineó una visión sobre hacia dónde se dirige la red para 2030, diciendo que “en realidad ya no será una blockchain” en el sentido tradicional: en lugar de que cada nodo rehaga el mismo cálculo, la mayor parte del trabajo se movería fuera de la cadena (off-chain) y se verificaría mediante pruebas criptográficas. Por separado, Citi anunció una asociación con Coinbase para ofrecer soporte de stablecoins a sus clientes institucionales, mientras que Bitget restableció los retiros de Bitcoin cuatro días después de que un atacante tomara aproximadamente $388 millones de la bolsa, y la empresa dijo que la falla subyacente se ha corregido y que los saldos de los clientes siguen intactos.
Preguntas frecuentes
¿Las recompras de tokens en redes cripto funcionales convierten automáticamente los tokens en valores bajo la prueba de Howey?
No. La SEC aclaró que anunciar una recompra de tokens en una red cripto funcional no equivale a una promesa de esfuerzos de gestión “esenciales” requeridos por la prueba de Howey.
¿Se permiten las promesas de rendimientos mediante recompras para redes que aún no son funcionales?
No. Si una red no funcional presenta recompras como una fuente de rendimiento o de retornos, las leyes de valores pueden seguir aplicándose.
¿Qué tipo de modelos de tokens ha respaldado de forma efectiva la SEC en su guía actualizada?
Los tokens que representan derechos sobre el flujo de caja real del protocolo han recibido un respaldo regulatorio efectivo bajo el marco actualizado.
¿Qué proyectos cripto han realizado recompras de tokens en una zona gris legal previamente?
Proyectos monitoreados por DefiLlama como HYPE, PUMP, ENA y AAVE han ejecutado recompras de tokens vinculadas a productos en vivo y a ingresos reales.
Artículo producido con la asistencia de inteligencia artificial y revisado por el equipo editorial.