Micron Technology (Nasdaq: MU) $MUB informa resultados del cuarto trimestre fiscal después del cierre del mercado el 30 de septiembre, cerrando un año fiscal en el que la acción ha subido con fuerza. La pregunta para los inversores ya no es si el fabricante de memorias puede superar las estimaciones. Se trata de si los resultados, y especialmente la guía, pueden justificar una valoración que ha ido muy por delante del sector.
Para el trimestre de agosto, Micron guió sus ingresos a 1.000 millones; ganancias no GAAP de 1; ganancias GAAP diluidas de 1; y un margen bruto de aproximadamente 86%. Wall Street se sitúa en o ligeramente por encima del punto medio de ese rango. Según TipRanks, el consenso del lado vendedor pronostica ingresos de alrededor de 50,6 mil millones y ganancias ajustadas cercanas a 31,16. Un trimestre antes, en el año fiscal Q3, Micron ganó 25,11 dólares por acción mientras los ingresos aumentaron aproximadamente un 346% frente al año anterior. Cumplir con el consenso significaría otro salto secuencial de alrededor del 24% en las ganancias, un incremento pronunciado para cualquier fabricante de chips.
Las ganancias vienen de los precios, no del volumen
La mayoría de los analistas atribuye el giro de la utilidad de este trimestre a una oferta ajustada y a precios al alza en memoria de alto ancho de banda y DRAM relacionada con IA, más que a un repunte en las unidades enviadas.
La combinación en el fiscal Q3 deja la idea clara. DRAM representó cerca del 76% de los ingresos y, aunque esa cifra subió con fuerza frente al trimestre anterior, los envíos de bits apenas aumentaron en cifras de un solo dígito bajo. Las ganancias provinieron de precios de venta promedio más altos; el volumen incremental aportó poco.
Lo que separa este ciclo de los anteriores es el papel de los acuerdos de suministro a largo plazo. En su llamada de resultados, la gerencia dijo que la demanda de algunos clientes clave ahora está aproximadamente un 50% por encima del volumen que Micron puede comprometerse a suministrar. Al cierre del trimestre anterior, la compañía había firmado 16 acuerdos estratégicos con clientes que cubren cerca del 20% de sus bits DRAM y alrededor del 30% de sus bits NAND, vinculados a unos 22 mil millones en depósitos de efectivo y compromisos de los clientes.
Los analistas se inclinan al alza, pero los precios objetivo están por todas partes
Datos de TipRanks al 24 de septiembre muestran que 29 analistas califican la acción durante los tres meses previos, con un consenso de Strong Buy—28 compras, una retención y cero ventas. El precio objetivo promedio es de alrededor de 2,200 y un mínimo de 1,100 dólares. Esa brecha refleja un desacuerdo real sobre en qué punto está el ciclo.
Stifel califica a Micron como compra con un objetivo de 1,500 dólares y espera que tanto los resultados de Q4 como la guía superen el consenso, aunque ve el potencial alcista como más moderado que en trimestres recientes, dada la existencia de acuerdos de suministro con precios por bandas y límites a corto plazo en los envíos de bits. La firma también espera que el precio de HBM4 por bit se duplique aproximadamente, con negociaciones de 2027 cerca de cerrarse.
El analista de TD Cowen, Krish Sankar, mantiene una recomendación de compra y un objetivo de 1,600 dólares, y plantea el caso como una revaluación más que como una historia de resultados: Micron está cerca del 80% de una racha de 18 meses de expansión de márgenes, pero la creciente confianza en la durabilidad del ciclo aún podría empujar el múltiplo al alza.
Citi también es optimista y sostiene que la demanda de IA puede mantener el mercado de memoria con falta de suministro hasta 2031.
El analista de Melius Research, Ben Reitzes, mantiene el objetivo más alto del Street en 2,200 dólares, citando años de capacidad de HBM agotada y la visibilidad de ingresos que aportan los contratos a largo plazo ya asegurados.
El campo cauteloso se preocupa por la normalización y la valoración
El contraargumento, de varias instituciones e inversores mencionados por su nombre, se centra menos en cualquier desplome de la demanda de IA y más en que los márgenes altos vuelvan a la normalidad y en que una acción que ya ha incorporado mucho
El analista de Goldman Sachs, James Schneider, es el más cauteloso de los tres grandes bancos, con una calificación neutral y un 62 en utilidades. Aun así, el pronóstico propio de Goldman para el trimestre está unos pocos puntos porcentuales por encima del consenso—32.54—y espera un crecimiento secuencial de ingresos de dos dígitos bajos en el fiscal Q1, señalando como principal riesgo las adiciones de capacidad a largo plazo de los productores chinos. En otras palabras, la postura neutral de Goldman se apoya en la valoración, no en ninguna duda sobre los fundamentos.
El analista de Morningstar William Kerwin califica las acciones con dos estrellas, dice que el negocio no tiene foso y asigna una incertidumbre de "Muy Alta". Después del trimestre de junio elevó su valor razonable a 455, aunque aun así ve la acción como cara. Su postura bajista se reduce a la ciclicidad: Kerwin considera que la memoria es, fundamentalmente, un negocio cíclico y espera una ola de nueva capacidad en 2028 y 2029 que provoque un exceso de oferta y haga caer los precios. Los acuerdos a largo plazo suavizan el golpe, en su opinión, pero no impiden la caída, ya que los ingresos realmente asegurados por los contratos con clientes solo cubren una fracción del total.
Michael Burry, el inversor de "Big Short" y fundador de Scion Asset Management, ha incrementado sus apuestas bajistas contra Micron. Según Yahoo Finance, está en corto con las acciones junto con el ETF de iShares Semiconductor. Su argumento fundamental se apoya en señales de la industria: ha citado al presidente de Acer describiendo un mercado DDR4 con más vendedores que compradores, y está siguiendo a la china CXMT, cuyo avance en la obtención de rendimientos de DDR5 y la producción a volumen podría añadir oferta y limitar cualquier alza duradera en los precios de la memoria.
La división alcista-bajista sobre la oferta termina dependiendo del calendario. Los alcistas—entre ellos Stifel y Citi—ven la escasez extendiéndose hasta 2027 e incluso 2031. Morningstar sostiene que la capacidad que se ponga en marcha en 2028 y 2029 devolverá la memoria a sus raíces como commodity y arrastrará los precios hacia abajo.
Otras variables que vale la pena vigilar
Aranceles. Investing.com informa que la administración de Trump está considerando aranceles más amplios a semiconductores que llegarían a servidores y laptops, una medida que la industria teme que pueda frenar el ritmo del gasto en infraestructura de IA.
Litigios por patentes. Netlist ha presentado una queja contra la memoria DDR5 de Micron ante la Comisión de Comercio Internacional de EE. UU., y Micron recientemente perdió una apelación de patente contra la empresa. Una orden de exclusión parece improbable en el corto plazo, pero sería un riesgo material.
Devoluciones de capital. Según CNBC, los aproximadamente 6.165 mil millones de dólares en financiación directa de la Ley CHIPS de Micron, otorgados en diciembre de 2024, vinieron con salvaguardas que restringían recompras de acciones y dividendos a gran escala para los beneficiarios. Esas restricciones específicas de la empresa expiran después del 9 de diciembre de este año. El director financiero, Mark Murphy, ha dicho que la compañía pretende aumentar las devoluciones de capital después de esa fecha, con un plan a largo plazo para devolver el 100% del flujo de caja excedente a los accionistas. Con rivales como SK Hynix ya anunciando recompras de varios miles de millones de dólares, los inversores escucharán cualquier compromiso en la llamada.
I+D. Micron planea invertir 10 mil millones de dólares durante la próxima década en un centro de investigación en Boise, Idaho, llamado Micron Research Labs.
Lo más importante el 30 de septiembre
La visión consensuada es que la guía del próximo trimestre pesará más que las cifras del trimestre actual.
La guía del fiscal Q1 es la lectura clave sobre en qué punto está el ciclo. TipRanks sitúa el consenso del lado vendedor para el trimestre de noviembre en unas 46.9 mil millones a 31.49 en utilidades (35.11); el modelo propio de Goldman para el trimestre llega a unos 57.7 mil millones de dólares, por encima de la cifra de mercado que cita.
Avances de HBM4 y HBM4E, y si Micron puede mantener o hacer crecer aproximadamente su 20% de participación en el mercado de HBM.
Nuevos acuerdos estratégicos con clientes, y sus términos de volumen y precios—en particular el progreso hacia la fijación de la mitad de los ingresos.
Si el margen bruto se mantiene cerca de su máximo del 86% y si el ritmo de aumentos de precios está empezando a aplanarse.
El lenguaje de la gerencia sobre la durabilidad de la oferta y la demanda. Cualquier suavización en los precios de HBM o en la demanda podría provocar una reacción de "vende noticias" incluso si hay un resultado superior a lo esperado.
