El 17 de septiembre, el presidente de la Reserva Federal, Waller, presionó el botón de subir los tipos.
El tipo de interés se incrementó en 25 puntos básicos hasta el 3,75%-4%. De 18 funcionarios, 16 previeron al menos una subida de tipos más dentro del año; ninguno previó recortes este año.
Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años quedó clavado en el 4,86% sin moverse, y el de 10 años siguió por encima del 5%.
Siguiendo el guion de los últimos dos años, en este entorno el BTC debería desplomarse hacia abajo.
¿Y el resultado? Del 18 al 22 de septiembre, el BTC subió un 6,6%, superando al Nasdaq 100, al S&P 500 y al oro.
Los tres acontecimientos ocurren al mismo tiempo: aumento de tipos, los rendimientos de los bonos del Tesoro no se mueven y el BTC sube.
Esto muestra que el motor de esta ronda de alzas no es, en absoluto, la liquidez macro.
El 21 de septiembre, el ETF estadounidense de Bitcoin al contado registró una entrada neta diaria de 999 millones de dólares, el nivel más alto desde octubre de 2025.
El 22 de septiembre, otros 714,7 millones de dólares en flujos de entrada.
En cuatro días de negociación, los ETF absorbieron de forma acumulada 231 millones de dólares, aproximadamente 27.900 BTC.
Calculando la oferta nueva diaria de 450 BTC, estos cuatro días los ETF se tragaron la producción de 62 días.
Esto no es una subida impulsada por minoristas. Es la institución que, con tasas de interés altas y un entorno macro poco favorable, decide retirar BTC del mercado de forma activa.
Strategy: del 14 al 20 de septiembre compraron 950 BTC, con un precio promedio de 79.670 dólares; fue el primer incremento de tenencias en tres semanas.
Strive compró 1.355 BTC en ese mismo periodo, con un precio promedio de 79.475 dólares.
Dos empresas sumaron 2.305 BTC en una semana; y antes, en los tres meses anteriores, todas las empresas cotizadas juntas en sus tesorerías de Bitcoin apenas acumulaban unos 5.900 BTC.
Lo más clave es esto: — BTC ya ha subido a más de 85.000 dólares. El costo integral para los inversores del ETF es de 86.000 dólares y el costo de mantener BTC en empresas es de aproximadamente 80.500 dólares. Por primera vez en lo que va de este año, el ETF y las empresas vuelven simultáneamente a estar en terreno de ganancias.
Cuando están ganando dinero, aún así siguen comprando.
Esto se llama demanda estructural. Comprar por debajo de la línea de costos es apostar por el fondo; comprar por encima de la línea de costos es seguir la tendencia.
¿Por qué esta vez es diferente?
En los últimos dos años, cuando BTC subió, ¿en qué se apoyó? En la expectativa de que la Reserva Federal soltaría liquidez; en la expectativa de recortes de tasas; en la apuesta de que “el dinero se volvería más barato”.
A esto se le llama beta. Con la liquidez macro, sube todo tipo de activos; BTC solo sube un poco más.
Pero esta vez, las tasas no bajaron, las expectativas de alza de tasas seguían presentes. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años se mantuvo cerca de 4,76% sin moverse mucho, mientras que BTC subió más del 50%.
Esto es la alfa. No sube porque haya más dinero; sube porque la propia estructura de fondos de BTC está mejorando: los ETF compran, las empresas compran, el saldo en las bolsas baja y la proporción de oferta de ganancias on-chain se recupera de 63% a 78,2%.
El responsable de investigación de activos digitales en VanEck, Siegel, lo dijo sin rodeos: esta subida de casi 30.000 dólares tiene como causa central que el poder vendedor se agotó por completo, no que la haya provocado un único evento favorable.
Una rebote sin demanda de compra es frágil. Pero una subida sin presión vendedora es firme.
Por supuesto, el riesgo sigue ahí.
Si el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 años vuelve a superar 4,8%, o si el mercado incrementa de manera significativa las expectativas de alza de tasas en octubre (actualmente alrededor del 54%), entonces los factores macro podrían volver a dominar el impacto de los flujos de fondos de ETF y empresas.
Pero fíjate: la última vez que el rendimiento a 2 años estaba en 4,86%, BTC estaba en 77.000. Ahora el rendimiento a 2 años sigue en 4,86% y BTC está en 84.500.
En el mismo entorno de tasas de interés, BTC subió casi 8.000 dólares. Esto significa que, incluso si llega una nueva ronda de choques con tono más agresivo por parte de la política monetaria, el espacio de caída de BTC ya está más comprimido.
Las tasas no cambiaron; BTC sí.
El BTC que sube por liquidez macro es “gordura inflada”: cuando el dinero se retira, vuelve a su forma real.
Subir gracias a mejorar la propia estructura de fondos es lo “sólido”: te suban tasas o no te las bajen, la demanda de compra sigue ahí.
En esta ronda, BTC subió 50% pese al viento en contra de las alzas de tasas: el contenido de oro es mucho más alto que lo que la mayoría cree.