La economía estadounidense sigue expandiéndose mientras los costos de endeudamiento están repuntando de una manera que parece totalmente fuera de control.
Las tasas de los bonos del Tesoro de EE. UU. volvieron a subir el viernes. La tasa a 10 años alcanzó el 5,230% en un momento durante el día, su nivel más alto desde junio de 2007. La tasa a 30 años se movió por encima del 5,51%, un nivel en el que no había estado desde 2004.
Entretanto, los bonos de menor duración siguieron el mismo camino: la tasa del Tesoro a 2 años se acercó al 4,90%. Normalmente, esos niveles provocarían pensamientos sobre una demanda débil.
No es así: con mayor consumo, actividad empresarial, desempeño manufacturero e importantes inversiones en IA.
El debate en Wall Street ahora es por qué los rendimientos están subiendo tan rápido. La inflación sigue siendo un posible factor. La producción económica más fuerte es otro. Las crecientes necesidades de endeudamiento de Washington también están recibiendo mucha atención a medida que se expanden los déficits federales.
Los inversores están nerviosos porque cada explicación apunta a que las tasas seguirán elevadas. Las acciones aún se han resistido a esa presión. El S&P 500 permanece cerca de máximos históricos en septiembre, mientras que las acciones centradas en el crecimiento han tenido un mejor desempeño que muchas áreas cíclicas.
Esa fortaleza llega cuando los mercados se acercan a un trimestre que históricamente ha producido algunos de los rendimientos más fuertes del año en acciones, aunque los precios estirados y la próxima temporada electoral de mitad de período en EE. UU. están añadiendo otra capa de riesgo.
Nuevas lecturas empresariales devuelven el crecimiento al debate del mercado de bonos
Las cifras económicas publicadas el miércoles dieron al bando del crecimiento munición fresca. Una encuesta empresarial muy observada de S&P Global (NYSE: SPGI) registró una mejora contundente en las empresas estadounidenses. Su indicador de manufactura registró su mayor avance mensual desde 2022. Los servicios avanzaron aún más rápido y alcanzaron su nivel más sólido desde 2021, con nuevas órdenes que ayudaron a impulsar el aumento.
El informe normalmente recibe menos atención que los anuncios importantes sobre inflación o empleo. Esta vez, los operadores se dieron cuenta. La venta de bonos se aceleró cuando los inversores consideraron si la economía podría estar tomando velocidad en lugar de enfriarse.
Ed Yardeni, estratega jefe de inversiones de Yardeni Research, dijo: “La razón principal por la que los rendimientos de los bonos subieron con fuerza es que la economía de EE. UU. está en auge”.
Esa visión también ha dado forma a las operaciones dentro del mercado de valores. Si las tasas suben porque las empresas y los hogares están generando más demanda en lugar de que la inflación vuelva a descontrolarse, algunos inversores ven a las grandes compañías tecnológicas mejor posicionadas que a los sectores sensibles a la economía.
El gasto en IA forma parte de ese cálculo. Decenas de miles de millones de dólares se están canalizando hacia chips, infraestructura de cómputo, centros de datos y otros proyectos relacionados con la IA. Esa inversión ha mantenido el foco en las acciones orientadas al crecimiento incluso cuando suben los costos de endeudamiento del gobierno.
Los consumidores siguen abriendo sus carteras mientras los funcionarios de la Fed observan una demanda más fuerte
El consumo de los hogares ha sido uno de los factores más evidentes que explican por qué la economía logró no desacelerarse demasiado. De hecho, el gasto real de los consumidores aumentó hasta el 3.4% en términos anualizados en el segundo trimestre, a pesar de que este indicador comenzó el año mostrando cierta debilidad. Las estimaciones sugieren que el consumo seguirá creciendo en el tercer trimestre. Según el modelo GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta, el crecimiento del gasto del consumidor estará cerca del 4%.
La presidenta de la Reserva Federal de Filadelfia, Anna Paulson, señaló recientemente que las condiciones económicas se han mantenido sólidas en medio de la presión de los aranceles y el aumento de los precios del petróleo. Anna mencionó que la demanda del consumidor, el empleo sólido y el gran ciclo de inversiones en IA son los principales elementos de la situación actual. Además, cree que el alza de los precios de las acciones aportará un impulso adicional al consumo de los hogares.
La presidenta del Banco de la Reserva Federal de Cleveland, Beth Hammack, hizo un punto similar durante un panel del viernes en Cleveland. Beth dijo que varias fuerzas están afectando los rendimientos del Tesoro, pero que un mejor desempeño económico pertenece a esa lista.
“Creo que las cifras de crecimiento han salido de una manera bastante sólida”, dijo Beth. “Creo que las expectativas de un desempeño continuo, si se observa el comportamiento de ganancias y utilidades de varias empresas públicas, han estado superando las expectativas, y han aparecido señales de resiliencia que creo que los mercados ya están empezando a valorar”.
Según Beth, el mercado laboral todavía está cerca de su definición de empleo máximo. Además, también señaló que el mercado refleja la creciente expectativa de los operadores de nuevas alzas de la tasa de interés por parte de la Reserva Federal. No obstante, mencionó que la política fiscal del gobierno federal es insostenible.
Los consumidores han sorprendido repetidamente a los responsables de políticas al negarse a retirarse tanto como se esperaba.
“Hemos estado esperando que el consumidor se dé un paso atrás durante bastantes años, y en realidad no lo ha hecho”, dijo Beth. “Han seguido gastando, y eso está impulsando la economía”.
Las preocupaciones por el déficit ciertamente no se han olvidado. Wil Stith, el gerente sénior de cartera de bonos de Wilmington Trust, da más importancia a la política en Washington que a las cifras recientes del crecimiento económico.
Si bien reconoció que el crecimiento económico ha contribuido a la presión al alza sobre las tasas del Tesoro, su preocupación más seria está del lado del gobierno. Atribuyó el alza de los rendimientos al gasto gubernamental excesivo y al déficit presupuestario.
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