แม้จะมีสัญญาณการผ่อนคลายจากสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์และราคาน้ำมันลดลงทันที ความตึงเครียดในด้านเงินทุนระดับมหภาคกลับยังไม่ลดน้อยลงเลยแล้ว ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 30 ปีได้พุ่งทะลุระดับ 5.5% อีกครั้ง ข้อจำกัดด้านต้นทุนเงินทุนระยะยาวที่แข็งกระด้างนี้เหมือนก้อนหินขนาดใหญ่ที่กลับมากดทับอกของตลาดความเสี่ยงอีกครั้ง

การที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวยังคงอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่องได้ยกระดับ “เกณฑ์ลดมูลค่า” สำหรับตลาดทั้งระบบโดยตรง เมื่อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวที่แทบถือว่าไร้ความเสี่ยงสามารถให้ผลตอบแทนที่แน่นอนมากกว่า 5.5% ได้ ความเต็มใจที่จะไปแสวงหาส่วนต่างผลตอบแทน (risk premium) ก็จะลดลงอย่างรวดเร็ว ภาคการเติบโตที่มีมูลค่าสูง (high valuation) ถูกกระทบเป็นกลุ่มแรก โดย Nasdaq 100 และตลาดคริปโตกำลังลังเลและสับสนในเวลานี้ นี่คือสัญชาตญาณของการปรับสัดส่วนการลงทุนข้ามสินทรัพย์ เมื่อ “โอกาสต้นทุน” เพิ่มขึ้น

หากผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ระยะยาวไม่สามารถปรับลดลงได้อย่างมีประสิทธิภาพ มีเพียงแรงเด้งกลับจากอารมณ์คงยากที่จะไปได้ไกล สินทรัพย์หลักอย่าง BTC ที่มีคุณลักษณะเหมาะกับการจัดสรรโดยสถาบันอาจยังพออาศัยเงินทุนจากตลาดสปอตเป็นเกราะรองรับได้ แต่สินทรัพย์ที่มี Beta สูงในวงกว้างนั้นชัดเจนว่าจะต้องรับแรงกดดันด้านมูลค่าที่มาจากการดูดสภาพคล่อง

ต่อไปจริงๆ แล้ว จะเป็นการจัดสรรเงินทุนที่ยังสามารถต้านแรงบีบจากอัตราดอกเบี้ยสูงได้ หรือในที่สุดต้นทุนระยะยาวจะบังคับให้ระบบการประเมินมูลค่าปรับลงอีกครั้ง? ตอนนี้หน้าจอยังรอให้อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรสหรัฐฯ ให้ทิศทางที่ชัดเจนมากกว่านี้