Las empresas de tesorería de activos digitales (DAT)—vehículos públicos que mantienen cripto y buscan financiar el crecimiento mediante una prima de negociación sobre sus tenencias de cripto—están perdiendo gran parte de su ventaja inicial, según un informe publicado esta semana por DWF Ventures.
En su análisis de los 20 DAT más grandes por activos bajo gestión, DWF halló que solo cuatro cotizan por encima de su “mNAV”, una métrica que compara el valor de mercado de una empresa con el valor de sus tenencias subyacentes de cripto. La implicación es directa: los inversores parecen estar menos dispuestos a pagar un extra por la exposición a cripto a través de balances cotizados, reduciendo una de las principales vías de financiación del modelo.
Puntos clave
Solo cuatro de las 20 mayores tesorerías de activos digitales cotizan por encima de mNAV, lo que significa que la mayoría opera con descuentos respecto a sus tenencias cripto.
DWF vincula el cambio a que los inversores ya no valoran las acciones de DAT con un premium persistente para obtener exposición a cripto.
Las acciones de DAT, en general, han tenido dificultades para superar simplemente mantener la criptomoneda subyacente; la ventaja reportada—cuando existe—suele ser modesta.
Las advertencias externas sobre un “colapso de mNAV” son anteriores al debilitamiento más reciente del mercado, incluidas las preocupaciones planteadas por Standard Chartered y Galaxy Digital.
La mayoría de los DAT ahora cotizan por debajo de sus tenencias de cripto
El informe de DWF, publicado el jueves, examinó a las mayores empresas DAT por activos bajo gestión y encontró que solo cuatro operan por encima de un mNAV de 1—donde el valor de mercado supera el valor del cripto en poder. Esas firmas son Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies y BitMine.
Para los inversores, descuentos como estos importan porque las estrategias de crecimiento de DAT normalmente dependen de emitir acciones a precios superiores al valor de las tenencias existentes. Cuando las acciones cotizan con prima, las empresas pueden captar capital y aumentar su exposición cripto sin diluir el valor efectivo de los accionistas actuales. Cuando esa prima desaparece—o se convierte en descuento—la emisión de nuevas acciones resulta menos atractiva y puede diluir a los accionistas en lugar de fortalecer la tesorería.
DWF describe los descuentos generalizados como una señal de que el mercado ya no está dispuesto a pagar el mismo premium por la exposición cripto negociada públicamente.
El “premium de tesorería” parece haber alcanzado su punto máximo
DWF señala a Strategy, el pionero del modelo de tesorería de Bitcoin, como un punto de referencia temprano sobre cómo funcionaba el premium cuando el enfoque captó por primera vez la atención de los inversores. Según el informe, el patrón general entre los DAT ha sido que los premiums de mNAV alcanzaron su punto máximo cuando la estrategia era nueva y la demanda de la estructura era más fuerte.
DWF destaca el pico de mNAV de la Strategy a finales de 2024 durante una rally de Bitcoin, cuando se reportó que la demanda de exposición apalancada a BTC era especialmente fuerte. El marco más amplio de DWF es que, a medida que se desvanecieron la novedad y el impulso alrededor de las estructuras de tesorería de BTC, también se debilitó el premium que los inversores estaban dispuestos a pagar.
DWF también señala que, aunque algunos DAT han superado a la criptomoneda subyacente en ciertos momentos, la superación normalmente ha sido pequeña en comparación con lo que los inversores podrían haber logrado simplemente manteniendo el cripto directamente.
La cobertura anterior de Cointelegraph describió cómo la Strategy de Michael Saylor ayudó a popularizar el enfoque de tesorería de Bitcoin a partir de 2020, estableciendo la plantilla que luego intentaron seguir los DAT.
Evidencia en el mundo real: Sequans sale de su tesorería de BTC
Los hallazgos de DWF llegan junto con un ejemplo concreto de una empresa que se aleja del enfoque de tesorería. Sequans Communications, una firma francesa de semiconductores que lanzó una estrategia de tesorería de Bitcoin el año pasado, reveló que vendió sus 314 BTC restantes, completando un proceso de salida.
Según Cointelegraph, la salida comenzó con el rescate de su deuda convertible en mayo y concluyó con la venta del Bitcoin restante. Después de la transacción, Sequans dijo, según el informe enlazado por Cointelegraph, que no mantiene ninguna criptomoneda en su balance: Sequans sale de la estrategia de tesorería en bitcoin tras vender los 314 BTC restantes.
Aunque una sola salida no determina si los DAT como categoría fallarán, subraya las consecuencias prácticas de una estructura que depende del apoyo continuo de los inversores. Si los precios de las acciones no logran sostener una prima sobre el NAV, el costo de elevar y mantener la exposición mediante capital accionario se vuelve más difícil de justificar.
Las advertencias sobre un colapso de mNAV precedieron a la tensión más reciente del mercado
El informe de DWF no es el primero en cuestionar si el modelo DAT puede seguir funcionando sin una prima de capital accionario persistente. Según se informa, Standard Chartered planteó preocupaciones en septiembre de 2025, cuando Bitcoin y el mercado cripto en general se describían como en auge. El banco advirtió que un “colapso de mNAV” podría desencadenar una consolidación entre las tesorerías de activos digitales.
Galaxy Digital hizo un argumento similar, afirmando que el modelo “depende críticamente de una prima de capital persistente sobre el NAV”. En la visión de Galaxy, esa prima es lo que permite a las empresas emitir acciones y comprar más cripto evitando la dilución de los tenedores existentes. Si las acciones cotizan por debajo del NAV, levantar nuevo capital puede volverse dilutivo y socavar la lógica de financiación de la estrategia.
En una investigación citada por Cointelegraph, el analista de Galaxy Will Owens escribió que “si el premium colapsa, o peor, se invierte a un descuento, el modelo comienza a romperse”.
Estas preocupaciones se alinean con el momento y la dirección del movimiento del mercado. La fuente señala que Bitcoin cayó desde un máximo histórico de más de 126.000 dólares en octubre hasta menos de 60.000 dólares antes de recuperarse hasta alrededor de 86.000 dólares, creando condiciones en las que los premiums de tesorería y la demanda apalancada podrían debilitarse plausiblemente.
En otras palabras, el problema planteado por las advertencias institucionales anteriores no ha desaparecido: parece ser una dependencia estructural de la disposición de los inversores a pagar por encima del NAV, no solo un ajuste temporal de la valoración.
Por qué la tendencia de descuentos importa ahora
Para traders e inversores de mediano y largo plazo, el cambio hacia descuentos generalizados en DAT modifica la forma en que debe evaluarse esta categoría. Si la mayoría de las tesorerías cotiza por debajo de sus tenencias subyacentes, la tesis de que “el capital accionario es capital de crecimiento” se vuelve menos fiable, y el rendimiento puede converger hacia el mercado cripto en sí—menos cualquier ineficiencia que surja del “envoltorio” de la acción.
También plantea la pregunta de qué sucede cuando los premiums no se recuperan rápidamente. Los hallazgos de DWF sugieren que la ventaja inicial del modelo—accesibilidad de capital impulsada por el entusiasmo de los inversores—se ha desvanecido, dejando a menos empresas capaces de capitalizar tenencias mediante la emisión de acciones sin erosionar el valor para los accionistas.
Los inversores que miren los DAT a continuación deberían centrarse en si cualquier premium restante puede estabilizarse y en cómo responden las empresas cuando los precios de las acciones no justifican compras continuas financiadas con capital propio—especialmente mientras la volatilidad del mercado sigue presionando los balances vinculados a cripto.
Este artículo se publicó originalmente como Crypto Treasury Model Weakens as DAT Premiums Decline, DWF Notes on Crypto Breaking News – tu fuente confiable de noticias cripto, noticias de Bitcoin y actualizaciones de blockchain.