El modelo de tesorería de cripto ha perdido en gran medida su ventaja inicial, ya que la mayoría de las empresas de tesorería de activos digitales (DAT) ya no imponen las primas que les permitían recaudar capital y acumular más cripto sin diluir a los accionistas existentes, según un nuevo informe de DWF Ventures.
El informe, publicado el jueves, halló que solo cuatro de los 20 mayores DAT por activos bajo gestión cotizan por encima de un mNAV de 1, lo que significa que su valor de mercado supera el valor de sus tenencias de cripto. Se trata de Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies y BitMine.
Los descuentos generalizados sugieren que los inversores ya no están dispuestos a pagar la misma prima por la exposición a cripto a través de empresas que cotizan en bolsa.
Desde que la Estrategia de Michael Saylor impulsó en 2020 el modelo de tesorería de Bitcoin, la mayoría de las acciones de DAT han quedado por debajo del simple hecho de mantener el cripto subyacente, según DWF. Incluso entre las acciones de DAT que superaron al mercado, DWF descubrió que la ventaja frente a solo mantener la criptomoneda generalmente ha sido pequeña.
El informe llega cuando Sequans Communications, una empresa francesa de semiconductores que lanzó una estrategia de tesorería de Bitcoin el año pasado, informó que vendió sus 314 BTC restantes, completando una salida que comenzó al canjear su deuda convertible en mayo. Ahora, Sequans no mantiene ninguna criptomoneda en su balance.
Solo cuatro de las 20 mayores empresas de tesorería de activos digitales cotizan con una prima sobre sus tenencias de cripto. Fuente: DWF Ventures
Según DWF, la prima que los inversores pagaron por las acciones de DAT alcanzó generalmente su máximo cuando la estrategia era nueva y atraía la atención de los inversores. Por ejemplo, la estrategia vio su pico de mNAV a finales de 2024 durante la subida de Bitcoin, cuando la demanda de exposición apalancada a BTC era fuerte.
Las advertencias sobre DAT se remontan al último periodo de caída
DWF no es la única firma que advierte sobre la caída de los mNAV. Standard Chartered planteó el problema en septiembre de 2025, cuando Bitcoin y el mercado cripto en general estaban en auge, alertando de que un “colapso del mNAV” podría llevar a una consolidación generalizada entre las empresas de tesorería de activos digitales.
Galaxy Digital emitió una advertencia similar el año pasado, argumentando que el modelo DAT “depende críticamente de una prima de capital persistente para el NAV”.
Esa prima permite a las empresas emitir acciones y usar los ingresos para comprar más cripto sin diluir las participaciones de los accionistas existentes. Si, en cambio, las acciones cotizan por debajo del NAV, reunir capital para comprar más cripto puede volverse dilutivo y socavar el mecanismo central de financiación de la estrategia.
“Si la prima se desploma, o peor aún, se invierte y pasa a un descuento, el modelo empieza a fallar”, escribió el analista de investigación de Galaxy, Will Owens.
Este año ha resultado más difícil sostener el modelo: Bitcoin cayó desde un máximo histórico de más de 126.000 dólares el pasado octubre hasta situarse por debajo de 60.000 dólares antes de recuperarse hasta alrededor de 86.000 dólares.
Revista: Las empresas de tesorería de Bitcoin pueden superar al BTC... pero ¿vale la pena asumir el riesgo?