Estados Unidos está subiendo las tasas, y Japón también está retirando liquidez. ¿Cómo cambiará la diferencia entre las tasas de EE. UU. y Japón, y qué hará que el mercado de acciones y el mercado de bonos no aguanten primero? Esta es la opción que tienes delante: seguir subiendo las tasas o primero proteger el mercado de bonos del gobierno.
Solo si Estados Unidos continúa subiendo las tasas, la diferencia entre las tasas de EE. UU. y Japón se ampliará. Entonces, la bolsa de EE. UU. puede aguantar un tiempo apoyándose en el yen barato; el primero en caer serán los bonos de EE. UU. Si Japón y EE. UU. actúan al mismo tiempo, la diferencia no cambia: la bolsa de EE. UU. se mantiene un poco más, pero los bonos de todos modos salen heridos. Lo más difícil es que Japón suba las tasas más que Estados Unidos: la diferencia se estrecha y todo el dinero global empieza a retirarse de forma conjunta. Con estas dos piernas—bolsa y bonos—las autoridades solo tienen capacidad para proteger una.
Ayer, el índice de condiciones económicas generales de EE. UU. para septiembre (primer dato) se situó en 58.4, el nivel más alto desde julio de 2021. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subió alrededor de 15 puntos básicos en un día hasta el 5.11%25, el máximo desde julio de 2007; el índice del dólar subió hasta 101.13.
A mediados de septiembre escribimos que las posturas más “hawkish” no podían sostener un dólar fuerte; en ese momento era una expresión desafiante por parte de funcionarios y los datos empezaban a enfriarse. Esta vez, son los propios datos de EE. UU. los que primero se calientan: el dólar se sostiene en la diferencia real de tipos de interés. Hay que revisar el juicio anterior bajo estas nuevas condiciones.
Poniéndolo en el mercado: cuando el dinero se encarece, se presiona directamente a los activos que no generan rentabilidad. Bitcoin llegó a caer intradía por debajo de 84.000 dólares, y en 24 horas cayó alrededor de 2.4%25; los tres principales índices de EE. UU. también cayeron. El oro bajó 1.71%25 hasta 4.286 dólares la onza, y la plata cayó 3.89%25 hasta 64.28 dólares; la plata está más débil: la mitad depende de los metales preciosos y la otra mitad de los pedidos industriales. El 17 de septiembre dijimos que si las tasas a largo plazo volvían a subir, el oro se fortalecería; esta vez no se cumplió, porque casi todo el aumento fue en términos de intereses reales una vez descontada la inflación, y las expectativas de inflación solo se movieron dos puntos básicos.
A continuación, es más apropiado centrarse en la combinación del rendimiento de los bonos del Tesoro a largo plazo de EE. UU. y el diferencial entre EE. UU. y Japón. Si los datos estadounidenses siguen calientes y Japón solo acompaña ligeramente, la presión recae en las acciones con valoraciones altas y en los metales preciosos que no generan interés; si los datos se enfrían o si Japón sube las tasas más allá de lo previsto y estrecha el diferencial, hay que reevaluar la conclusión anterior.