El 17 de septiembre, la Reserva Federal aprobó por unanimidad y con 12 votos un aumento de 25 puntos básicos, elevando la tasa de fondos federales a 3.75%-4.00%. Es el primer alza desde julio de 2023. Pero lo que realmente hizo que el mercado revalorara su perspectiva no fue el alza en sí, sino las señales liberadas de manera intensa por varios funcionarios de la Fed tras la publicación de la decisión: esto no es una acción aislada, sino el punto de partida de una trayectoria de endurecimiento.
El mensaje central debatido intensamente por los funcionarios
En la conferencia de prensa, Wosch dijo de forma extremadamente directa: “La inflación es demasiado alta y, además, ya lleva demasiado tiempo. Los datos de inflación de este verano no me hacen pensar que la tendencia subyacente haya mejorado de manera sustancial”. Añadió que, en las condiciones financieras actuales, “es difícil describirlas como restrictivas”, por lo que el comité decidió “cancelar algunas medidas de ajuste”.
Esto significa que la Reserva Federal aún no considera que haya empezado de verdad a endurecer la política, sino que solo está retirando parte de la flexibilización excesiva previa. El diagrama de puntos lo corrobora: de los 18 funcionarios que presentaron sus previsiones, 16 esperan al menos otra subida de tasas en el transcurso del año, 4 prevén dos alzas adicionales y ninguno anticipa recortes este año. La previsión mediana de la tasa a finales de 2026 se revisa al alza de 3,8% a 4,1%.
La lectura de CICC sostiene que las señales transmitidas por Waller son muy claras: mientras la inflación no pueda desacelerar de forma efectiva, aunque el origen sea un choque de oferta como el precio del petróleo, la Reserva Federal debe responder de manera activa. Guosheng Securities, por su parte, opina que se trata de una ronda de “alzas moderadas e intermitentes” y que, en lo sucesivo, lo más probable es que como máximo se añada una vez más.
¿Por qué el BTC no cae, sino que sube?
Antes de la publicación de la decisión, el BTC sufría presión cerca de 76.000 dólares. Tras materializarse la subida, hizo una breve bajada, y luego se impulsó con fuerza hasta los 87.395 dólares del 21 de septiembre, marcando un nuevo máximo desde enero de 2026, con una subida semanal de alrededor del 11%.
A primera vista, esto contradice la intuición de que “subir tasas es un riesgo para los activos de riesgo”. Pero desglosándolo, hay tres lógicas que lo respaldan.
Primero, la lógica del precio de las noticias negativas ya agotadas. Wintermute señaló con claridad que dos noticias negativas —el rechazo en el Senado del endurecimiento de la Fed y del proyecto de ley (Clarity)— ya habían sido descontadas por el mercado con anterioridad. La decisión de alzas se inclina hacia un tono más firme, pero para los activos de riesgo puede verse, en cambio, como un “resultado relativamente ideal”: en un contexto en el que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se mantiene cerca del 5%, si la Fed emite señales moderadoras, eso debilitaría su credibilidad.
Segundo, el “hedge” implícito del Tesoro. El Departamento del Tesoro amplía las recompras de deuda pública con vencimientos largos, lo que reduce la prima por plazos y los rendimientos reales. Desde finales de agosto, esta política ha inyectado alrededor de 740.000 millones de dólares de valor en la categoría de activos cripto, equivalente a que, mientras la Reserva Federal endurece, la otra mano libere liquidez.
Tercero, la sincronía entre los flujos a los ETF y el recubrimiento de posiciones cortas. El 21 de septiembre, los ETF spot de bitcoin en Estados Unidos registraron 998,9 millones de dólares de entrada neta, la mayor captación de un solo día desde octubre de 2025. El mismo día, más de 920 millones de dólares en posiciones cortas se vieron forzados a cerrar; el recubrimiento de cortos y la entrada a los ETF forman un ciclo positivo.
Pero la sostenibilidad del rebote depende de una contradicción central
Grayscale califica esta subida como un “ajuste a mediados del ciclo, no un giro de la política monetaria”. Su responsable de investigación, Zach Pandl, señaló que en marzo de 1997, cuando Greenspan estaba al frente de la Reserva Federal, esta aplicó una subida similar de una sola vez; y aun así, el mercado alcista del Nasdaq continuó.
Este símil aporta una pista, pero hay una diferencia clave: la inflación de 1997 no era tan persistente como la actual. La Reserva Federal prevé que el PCE subyacente seguirá en 2,5% en 2027, y que el PCE total solo volverá al objetivo del 2% en 2029. Esto implica que el entorno de tasas altas durará más que lo que el mercado espera.
La advertencia del jefe de estrategia macro de Bloomberg Intelligence, Mike McGlone, merece tomarse en serio: en un contexto en el que los bonos del Tesoro pueden ofrecer alrededor de un 5% de rentabilidad fija anualizada en dólares, el atractivo de la asignación de capital a bitcoin y oro está disminuyendo. El costo de oportunidad de los activos sin intereses sigue siendo una presión estructural que pesa sobre el BTC.
Ideas para operar
El BTC ya se sitúa por encima de la media móvil de 50 semanas. La posición del mercado de opciones va virando gradualmente hacia una estructura alcista, y el foco del mercado se ha desplazado a si este año puede volver a desafiar el máximo histórico de 126.000 dólares. Pero Wintermute también reconoce que, por ahora, es demasiado pronto para juzgar que el bitcoin vaya a renovar su máximo histórico.
Las variables clave de las próximas semanas son: que los funcionarios de la Reserva Federal realicen más de 10 intervenciones públicas, y si los datos de inflación (PCE, CPI) envían una señal de un “retroceso con tendencia”. Eso determinará si el “una alza más” del diagrama de puntos se queda en el plano de las previsiones o si realmente se materializa.
Si los datos de inflación siguen siendo obstinados, la postura hawkish de Waller no se relajará y el rebote del BTC se enfrentará a una nueva restricción vía los tipos de interés. Si la inflación muestra una mejora sustancial, las expectativas de contracción se enfrían y el BTC tendría la oportunidad de convertir el rebote por “noticias negativas ya agotadas” en una tendencia alcista.
Hasta entonces, cuando la dirección no esté clara, esperar a que los datos den señales más nítidas es más seguro que apostar con anticipación$