La primera fase aguda de la crisis con fondos de inversión en Turquía terminó con la liquidación de 131 fondos con activos por más de 890 mil millones de liras. Pero aún les queda a los inversores, incluso en otros países, enfrentarse a sus consecuencias. Explica Zaman Rizanioğlu Gabibov, analista de inversiones de ATLAS Capital.
El incendio se apagó, pero el problema no está resuelto
A las autoridades de Turquía les ha sido posible contener la fase aguda de la crisis, pero no eliminar todas sus consecuencias. Así es como puede describirse con mayor precisión la etapa actual del desarrollo de la historia con los fondos de inversión en Turquía. El banco central amplió rápidamente la provisión de liquidez; el regulador detuvo las operaciones con fondos problemáticos; transfirió su liquidación a İşbank y Ziraat Bank; y adoptó medidas temporales para reducir la presión sobre los brókers. Esto permitió frenar la cadena «caída del valor de los activos — nuevas retiradas — ventas forzadas», aunque la recuperación parcial del mercado todavía no significa que el problema esté completamente resuelto.
A la liquidación se han destinado 131 fondos de siete gestoras con activos totales superiores a 890 mil millones de liras (más de 18 mil millones de dólares). Es importante entender que la liquidación no implica automáticamente la pérdida total por parte de los inversores de todo el importe. Los activos de los fondos deben venderse gradualmente y los fondos obtenidos distribuirse entre los titulares de participaciones de forma proporcional a su participación.
La principal incertidumbre radica en a qué precios se podrán materializar los títulos de baja liquidez y en cuánto se diferirá su valor real del valor de activos netos (NAV) de los fondos publicado anteriormente.
Es significativo que el 20 de septiembre el regulador turco —el Consejo de Mercados de Capitales— haya ampliado el plazo máximo de liquidación de tres a seis meses. Por un lado, es una medida razonable que permite evitar una venta rápida de activos a cualquier precio. Por otro lado, la propia ampliación indica que las carteras no pueden convertirse en dinero de manera indolora en un periodo corto. Por eso, la crisis aún no ha terminado: el alcance final de las pérdidas solo se conocerá después de los primeros pagos a los inversores y de la divulgación de los precios reales a los que se materializaron los activos.
¿Qué vigilar?
Ahora, los inversores deben seguir varios grupos de indicadores.
— En primer lugar, el calendario de pagos y la diferencia entre el último NAV publicado de los fondos y la suma que realmente se devuelve a los inversores.
— En segundo lugar, tras las salidas de fondos no incluidos en la liquidación: si los retiros se extienden a la parte sana del mercado, el problema local puede convertirse en una crisis más amplia de confianza.
— En tercer lugar, son importantes la dinámica de la lira, la rentabilidad de los bonos del Estado, el coste de asegurar la deuda turca, la liquidez bancaria y la necesidad del mercado de financiación adicional por parte del banco central.
— También conviene vigilar de forma específica las acciones con bajo free float que estaban en las carteras de varios fondos vinculados, así como posibles pérdidas de los brókers por posiciones con margen y préstamos respaldados por este tipo de títulos.
— Otro punto de control es la revisión de noviembre de los índices MSCI.
Incluso antes de la crisis, los inversores internacionales manifestaban su preocupación por la falta de transparencia en la estructura de propiedad y por posibles operaciones coordinadas en determinadas acciones turcas. Si en la revisión de noviembre de los índices MSCI no ve un progreso suficiente en el aumento de la transparencia del mercado, el proveedor podría empezar a consultar el modo de contabilizar Turquía y los valores turcos en sus índices. Como resultado, más adelante podrían producirse cambios en los pesos o en la composición de los índices, incluida la potencial exclusión de determinados títulos. Esto puede provocar ventas por parte de los fondos indexados y aumentar el coste de captar capital para las empresas turcas.
¿Se trasladará la crisis turca a otros países?
En el escenario base, la probabilidad de un contagio internacional a gran escala sigue siendo limitada. La crisis está concentrada principalmente en fondos locales, acciones con baja liquidez y operaciones en liras turcas. Mientras no haya escalado hacia una crisis del sistema bancario o un choque cambiario brusco, el impacto directo sobre otros países debería ser moderado.
El canal externo principal no son las deudas cruzadas, sino el deterioro de la percepción del riesgo por parte de los inversores globales sobre los mercados emergentes.
Fuera de Turquía, el efecto directo probablemente se limitará a las carteras de fondos internacionales que invierten en activos turcos.
Si la tensión se extiende más allá del segmento de los fondos de inversión y conduce a un debilitamiento de la lira, al aumento del coste de financiación o al deterioro de la calidad de los activos bancarios, la mayor volatilidad podría afectar a las acciones de grupos bancarios extranjeros con actividad significativa en Turquía.
En particular, se trata del BBVA española, que controla Garanti BBVA; el Emirates NBD de EAU, que es propietario de DenizBank; y el grupo catarí QNB Group, que controla QNB Türkiye. Al mismo tiempo, el escenario base por ahora no contempla una influencia sustancial en los sistemas bancarios o en los mercados de valores de España, EAU y Catar en general.
Puede prestarse atención especial a los mercados con una elevada proporción de inversores minoristas, con bajo free float y con participaciones cruzadas opacas. En particular, MSCI está analizando de forma simultánea cuestiones de transparencia en Turquía e Indonesia, de modo que la historia turca podría aumentar los requisitos de los inversores sobre la calidad del gobierno corporativo en otros mercados emergentes.
Para Kazajistán, el efecto financiero directo probablemente será mínimo. El impacto indirecto solo es posible a través de una reducción general del apetito por el riesgo en los países emergentes, salidas de fondos regionales o un deterioro brusco de la situación del sistema bancario turco. Por ahora, no hay indicios suficientes de ello.
Así pues, la fase aguda se contuvo con bastante rapidez, pero la evaluación final solo podrá darse después del inicio de los pagos, la verificación del valor real de los activos y la decisión de MSCI de noviembre.ㅤ