Introducción
El mercado de opciones de Bitcoin está apostando por una subida dentro de un “rango limitado”. La operación más llamativa de las últimas 24 horas es un “long call butterfly” de aproximadamente 3,2 millones de dólares, con objetivo de que, al vencimiento del 30 de octubre, el precio del Bitcoin ronde los 95.000 dólares.
El momento en que ocurre esta operación es crucial. Las cotizaciones de CoinDesk muestran que el Bitcoin está en 86.030,61 dólares: acaba de iniciar un rebote desde la zona de 85.000 dólares y ha vuelto a colocarse por encima de las medias móviles de 50, 100 y 200 días. La posición en opciones y el análisis técnico on-chain envían señales en la misma dirección: los operadores no están apostando por un estallido alcista unilateral, sino por un rango más preciso. Para finales de octubre, es probable que el Bitcoin se mantenga entre 90.000 y 100.000 dólares, con el mejor punto de aterrizaje en 95.000 dólares.
En un momento en que el mercado spot rebotó de forma continua y las expectativas de liquidez macro han oscilado una y otra vez, esta operación ofrece una ventana para observar el sentimiento de las instituciones: están alcistas, pero el alcance de esa postura alcista está estrictamente limitado a un rango.
Una apuesta de rango de 3,17 millones de dólares: cómo gana dinero la mariposa
Según los datos de la plataforma de derivados Laevitas, esta operación se compone de 5 bloques de órdenes. Cada bloque incluye: comprar 1.000 contratos de opciones de compra (calls) con strike de 90.000 dólares, comprar 1.000 contratos de opciones de compra con strike de 100.000 dólares y, al mismo tiempo, vender 2.000 contratos de opciones de compra con strike de 95.000 dólares. La fecha de vencimiento promedio es el 30 de octubre. El costo neto en primas de todo el posicionamiento es de 3,17 millones de dólares.
“Long call spread de mariposa” es una estrategia de rango típica. Su estructura de ganancias tiene la forma de “alta en el medio y baja en los extremos”: la ganancia máxima aparece cuando, al vencimiento, el precio del activo subyacente cae exactamente cerca del precio de ejercicio intermedio, que en este ejemplo es de 95.000 dólares. Mientras el precio al vencimiento esté entre 90.000 y 100.000 dólares, esta posición obtiene una ganancia positiva; una vez que el precio queda fuera de ese rango, las ganancias se reducen a cero y el operador pierde todo el margen de la prima, es decir, 3,17 millones de dólares.
La sofisticación de esta estrategia está en el equilibrio entre costo y riesgo. En comparación con comprar directamente opciones de compra, la mariposa reduce de forma importante el costo de abrir la posición al vender opciones en el strike intermedio y cobrar primas; pero a cambio las ganancias quedan “capadas” y, si el precio se desvía del rango previsto, el principal podría perderse por completo. Es adecuada para quienes creen que el mercado hará un “alza moderada, pero sin descontrol”.
En otras palabras, quienes abren la posición creen que en las próximas cuatro semanas Bitcoin subirá desde alrededor de 85.000 dólares hasta 95.000 dólares, pero en la gran mayoría de los casos no superará los 100.000 dólares. Es una posición “alcista, pero no frenética”: si Bitcoin realmente se disparara en línea recta hacia 110.000 dólares, esta operación en realidad perdería dinero.
Desde el punto de vista técnico, esta lectura no carece de base. La sección “Señal de hoy” de CoinDesk señaló que, en el gráfico diario de Bitcoin, entre 85.000 y 98.000 dólares prácticamente no hay niveles claros de resistencia histórica; el impulso actual podría empujar el precio hacia 98.000 dólares en el corto plazo. La firma de datos en cadena Glassnode, en comentarios para CoinDesk, dijo: “Bitcoin ya ha recuperado todas las medias móviles de largo plazo. Tras operar durante aproximadamente 300 días por debajo de las medias móviles, esta formación ya se ha invertido. Mantenerse por encima de las medias móviles es la clave para sostener la tendencia alcista a largo plazo”.
¿Por qué 95.000 dólares? Sintonía entre el análisis técnico y la estructura de opciones
La mariposa elige 95.000 dólares como strike intermedio; no es un número aleatorio. Por la estructura de precios, el Bitcoin actual está cerca de 86.000 dólares y la siguiente zona de resistencia clara por encima está alrededor de 98.000 dólares, que corresponde al máximo de enero; 95.000 dólares cae en la segunda mitad de esa ruta alcista, un objetivo “alcanzable, pero cerca de la resistencia”.
La lógica más profunda está en cómo el mercado de opciones valora la volatilidad implícita. Cuando los operadores anticipan que el precio convergerá dentro de un rango, una mariposa es una de las expresiones más económicas. Si quien abre la posición cree que Bitcoin romperá con fuerza por encima de 100.000 dólares, es más probable que compre directamente calls por encima o construya un spread alcista. Si cree que caerá por debajo de 90.000 dólares, se decantaría por protección con opciones de venta. Al elegir una mariposa, en esencia se está diciendo: “Creo que subirá, pero que se detendrá cerca de 95.000 dólares”.
Esta lectura está en sintonía con la formación técnica actual de Bitcoin. El lunes, las velas diarias de BTC cerraron por encima del máximo de mayo, confirmando una ronda de ruptura. El siguiente nivel clave de resistencia está en la zona inmediatamente por encima de 98.000 dólares, el máximo de enero. Entre 85.000 y 98.000 dólares, casi no hay zonas con alta concentración de operaciones históricas, lo que significa que, si el impulso continúa, el precio puede atravesar esa franja con rapidez; pero también implica que cerca de 98.000 dólares podría haber una prueba real.
No es solo esta operación: la demanda de opciones de compra se está calentando de forma generalizada
La mariposa es solo un recorte del aumento del sentimiento alcista en el mercado de opciones sobre Bitcoin. Los operadores continúan ampliando la exposición al alza mediante opciones de compra estándar, impulsando que el indicador de risk reversals a corto plazo suba. El risk reversal mide la demanda relativa de opciones de compra versus opciones de venta; cuando ese indicador se inclina hacia el lado alcista, significa que el mercado está dispuesto a pagar una prima más alta por la protección ante subidas.
La institución de activos digitales Laser Digital, en un informe para CoinDesk, escribió: “El retroceso del riesgo (risk reversal) ha sido especialmente volátil. En el proceso de Bitcoin subiendo hasta 85.000 dólares, el risk reversal del tramo frontal se giró bruscamente hacia el lado de las opciones de compra; esta mañana se observó una caída”. Esta forma de “cambio brusco y retroceso” refleja que, tras perseguir la subida de manera rápida, los operadores mostraron una breve vacilación, aunque la inclinación general no ha cambiado.
El pricing de la volatilidad también va en aumento, y no se limita solo a Bitcoin. Coinbase Markets indicó el lunes que, a 27 de septiembre, la desviación estándar de 1x que está siendo valorada por el mercado de opciones es: XRP 8,9%, SOL 8,0%, Ethereum 6,9% y Bitcoin 5,0%. Estas cifras miden el rango esperado de oscilación de precios, no una apuesta direccional. La volatilidad de riesgo de XRP se valora como la más alta. Esto sugiere que el mercado se está preparando para movimientos bruscos de precios antes de finales de septiembre, y que las expectativas de volatilidad de las altcoins son claramente superiores a las de Bitcoin.
Observación posterior: 98.000 dólares es un umbral clave
La estructura de ganancias y pérdidas de esta operación tipo mariposa, en realidad, traza tres líneas de observación para el desempeño de Bitcoin durante el mes siguiente:
Si, al vencimiento, Bitcoin está por debajo de 90.000 dólares, significa que el rebote no se mantuvo: se pierde toda la prima de 3,17 millones de dólares y el argumento alcista de rango deja de funcionar.
Si el precio cae entre 90.000 y 100.000 dólares, especialmente cerca de 95.000 dólares, esta operación genera ganancias y se valida la expectativa de un aumento “moderado” del mercado.
Si el precio rompe los 100.000 dólares, especialmente al superar la zona de resistencia por encima del máximo de enero (95.000 dólares, es decir 98.000 dólares), la mariposa perderá su ganancia máxima y el mercado podría necesitar revalorar una situación de tendencia alcista más unidireccional.
Conviene recordar que una operación individual de opciones no puede representar la dirección de todo el mercado. Las órdenes grandes de opciones pueden servir para cobertura, creación de mercado o la gestión de inventario de productos estructurados, y no necesariamente reflejan una apuesta pura por dirección por parte de quien abre la posición. Además, antes de finales de octubre, la liquidez macro, las noticias regulatorias y los flujos de capital hacia el ETF spot pueden cambiar la trayectoria del precio.
Para los operadores, el punto verdaderamente importante no es “si puede llegar a 95.000 dólares”, sino si Bitcoin puede seguir subiendo después de superar la resistencia de 98.000 dólares. Si el precio sube hasta la zona de 98.000 dólares y comienza a estancarse, entonces el juego de rango entre 90.000 y 100.000 dólares se convertirá en la melodía principal del mercado de opciones de octubre; si ocurre una ruptura con aumento de volumen, esta mariposa de 3,2 millones de dólares se volverá un caso típico de “acertar la dirección, pero quedarse corto en el rango”.
Mirándolo desde un horizonte temporal más largo, esta operación también refleja una tendencia del mercado actual de derivados cripto: a medida que las herramientas de opciones se vuelven cada vez más maduras, las instituciones ya no se conforman con apuestas simples de largo/corto, sino que expresan sus juicios sobre la trayectoria del precio mediante estrategias estructuradas más finas. La popularidad de las mariposas es, por sí misma, una señal de que el mercado está madurando.