El vínculo de intereses entre los emisores de stablecoins y los exchanges se está elevando de una “colaboración para listar” a un acoplamiento profundo a nivel de participación accionaria.
Según los documentos presentados por Circle el martes ante la SEC de EE. UU., Circle emitió a Binance 1,24 millones de acciones ordinarias de Clase A a un precio de 80,84 dólares por acción, lo que equivale a una contraprestación de aproximadamente 100 millones de dólares. Esta colocación privada se completó con la liquidación el 17 de septiembre. El documento señala que el precio de emisión implica un cierto descuento frente a la valoración de mercado de Circle antes del anuncio de la operación.
Completando, en paralelo con la operación de compraventa de acciones, la expansión de la colaboración entre ambas partes en USDC: Circle pagará a Binance una cuota de incentivos mensual equivalente a un cierto porcentaje del volumen de USDC en custodia dentro del servicio de billeteras con contratos inteligentes modulares de Circle; a cambio, Binance llevará a cabo actividades de promoción de USDC durante los próximos cinco años. Esto significa que la profundidad de penetración de USDC en el ecosistema de Binance influirá directamente en el gasto de comisiones futuro de Circle, y que Binance también pasa de ser un “socio” a convertirse en accionista de Circle.
Estructura de la operación: participación con descuento, período de bloqueo de dos años
Según los términos divulgados en los documentos de la SEC, las 1,24 millones de acciones que recibe Binance son acciones ordinarias clase A de Circle, con un precio de 80,84 dólares por acción. La contraprestación total asciende a aproximadamente 100 millones de dólares. Considerando el rango de cotización reciente de Circle en la NYSE (en las últimas semanas ha oscilado entre los 70 y algo por encima de los 103 dólares), el precio de emisión de 80,84 dólares se sitúa en la parte media-baja del rango; el documento también establece explícitamente que ese precio implica un descuento frente al valor de mercado de Circle antes de la operación.
En términos de liquidez, las restricciones que enfrenta Binance son más estrictas que las de un inversor estratégico típico: durante el plazo máximo de dos años, Binance no puede vender, transferir ni cubrir (hedgear) estas acciones; solo conserva algunas excepciones. Aun así, Binance conserva el derecho de voto. Este acuerdo de “tener derecho de voto, pero sin facultad de disposición” permite, por un lado, asegurar los intereses a mediano y largo plazo de ambas partes y, por otro, evita que el precio de las acciones de Circle se vea presionado por la venta de los accionistas estratégicos.
Cabe destacar que esto no es la primera vez que Circle intercambia capital por canales. Los ingresos principales de los emisores de stablecoins provienen de los intereses de los activos de reserva. Y el mecanismo más directo para ampliar la circulación de USDC es la entrada en las bolsas: la cotización (listing), los pares de trading y los accesos a productos de inversión. Intercambiar participación por recursos de promoción de una bolsa equivale a transformar el costo del canal que, en principio, podría haberse pagado una sola vez, en una participación a largo plazo vinculada al saldo de USDC.
De la asociación estratégica de 2024 al intercambio de capital de hoy
La relación entre Binance y Circle no empezó hoy. El 11 de diciembre de 2024, ambas partes anunciaron el establecimiento de una asociación estratégica durante la Semana Financiera de Abu Dabi. Lo que se dio a conocer entonces incluyó: que Binance ofrecería con mayor amplitud USDC dentro de su matriz global de productos, abarcando aplicaciones de trading, ahorro y pagos, para servir a sus más de 240 millones de usuarios globales anunciados en ese momento; y que Binance también integraría USDC en su asignación de tesorería corporativa.
Esta operación lleva la cooperación a un nivel más profundo. Según el acuerdo más reciente, la tarifa mensual de incentivos que Circle paga a Binance está vinculada al tamaño de USDC que se mantenga mediante el servicio de carteras inteligentes modulares de Circle. Esta infraestructura de “cartera modular” normalmente está orientada a bolsas, proveedores de wallets y empresas de pagos para ofrecer cuentas on-chain y capacidades de custodia; las comisiones se calculan en función del volumen en custodia. En otras palabras, cuanto más Binance impulse a que más usuarios mantengan USDC a través de este servicio, mayor será la tarifa mensual que Circle pagará; los intereses de ambas partes quedan directamente vinculados al crecimiento de la circulación de USDC.
La duración del acuerdo es de cinco años. Para Circle, esto equivale a pagar un costo de capital (en forma de participación) que puede controlarse, asegurando los recursos de promoción de la mayor bolsa del mundo durante los próximos cinco años. Para Binance, además de los posibles beneficios por revalorización del capital, obtiene un flujo de caja estable vinculado al tamaño de USDC.
Posición competitiva de USDC: segundo lugar, pero la brecha aún existe
Esta operación ocurre en un momento favorable para Circle, pero también lleno de presión.
USDC sigue siendo actualmente la segunda stablecoin más grande del mundo. Según el criterio de CoinGecko, la capitalización de mercado de USDC es de aproximadamente 74.400 millones de dólares; mientras que la de Tether USDT es de unos 183.000 millones de dólares. El tamaño de USDC aún no alcanza la mitad del de USDT. En el mercado regulado, las ventajas de USDC son aún más evidentes: ya cuenta con autorización bajo el marco MiCA de la Unión Europea, mientras que USDT no obtuvo la elegibilidad correspondiente. Por ello, algunas bolsas europeas han retirado pares de USDT para usuarios del Espacio Económico Europeo. Los datos de investigación muestran que, como resultado, la participación de USDC en bolsas reguladas aumentó aproximadamente en 5 puntos porcentuales.
Sin embargo, la ventaja regulatoria no se traduce automáticamente en volumen de circulación. USDT sigue dominando en bolsas offshore, envíos de remesas en la red Tron y escenarios minoristas de trading. Además, el número y la profundidad de pares on-chain suelen ser mayores para USDC que para USDT. Para Circle, reducir la brecha frente a USDT no depende del lado de la emisión, sino del lado de los canales: quien controle los pares de negociación predeterminados de las bolsas, las entradas a productos de inversión y los canales de entrada/salida de dinero fiduciario, podrá decidir qué stablecoin usan realmente los usuarios. Esta es precisamente la razón de ser del valor del acuerdo de promoción de cinco años de Binance.
Significado en la industria: la competencia de las stablecoins se desplaza del lado de la emisión al lado de los canales
La señal que libera esta operación es más importante que el propio monto de la transacción.
En los últimos años, los focos de competencia de los emisores de stablecoins se han concentrado en la transparencia de las reservas, las auditorías (attestations), el alcance de emisión on-chain y las licencias regulatorias. Todo eso es, sin duda, importante. Pero cuando varios emisores líderes ya cumplen y son transparentes, el verdadero crecimiento incremental proviene de los canales. Las bolsas controlan el flujo más directo de retail e institucional. Y el “efecto de red” de las stablecoins se refleja precisamente en la profundidad de los pares y en los escenarios de pago: donde negocian los usuarios, allí tenderán a mantener la stablecoin correspondiente.
Circle eligió comprar recursos de promoción con participación en lugar de un prepago en efectivo, lo que también refleja la prudencia del emisor en el uso de su capital. El beneficio neto de Circle en 2024 fue de 156 millones de dólares. En un contexto en el que es posible que las tasas de interés bajen, existe incertidumbre sobre el crecimiento de los ingresos por intereses de las reservas. Vincular el costo de promoción al volumen real de USDC en custodia equivale a convertir un gasto fijo de marketing en un costo variable, reduciendo el riesgo financiero si los resultados de la promoción no cumplen las expectativas.
Para Binance, mantener acciones de Circle también tiene otra dimensión: en un entorno en el que la regulación de las stablecoins se convierte cada vez más en foco de las políticas, establecer un vínculo de capital con un emisor regulatoriamente sólido de primer nivel ayuda a que la bolsa mitigue posibles riesgos de cumplimiento y de liquidez.
Observación posterior
A continuación, hay tres variables que vale la pena vigilar: primero, los detalles específicos de la magnitud del descuento y de las cláusulas de excepción al período de bloqueo divulgadas en los documentos de la SEC; segundo, los cambios reales en el número de pares de negociación de USDC en Binance, sus productos de inversión y los canales fiduciarios; tercero, el alcance de la adopción del servicio de carteras inteligentes modulares de Circle, que determinará directamente cuánto de las comisiones de incentivos mensuales puede recibir Binance.
Lo que está claro es que, en la siguiente etapa de la guerra de las stablecoins, la baza ya no será cuántos Tokens se emiten, sino quién logra colocar esos Tokens en las carteras y cuentas de negociación de la mayor cantidad de usuarios.