Howard Marks acaba de publicar un nuevo memorando sobre la inflación impulsada por la política fiscal. Merece la pena leerlo si estás intentando entender hacia dónde se dirige el macro.
Estamos en un régimen en el que los déficits vuelven a importar, no porque los vigilantes de los bonos hayan despertado de repente, sino porque la estructura cambió. La dominancia fiscal es real. Los bancos centrales pueden hablar con dureza, pero cuando los gobiernos están financiando déficits del 6-7% durante la expansión, la matemática se vuelve fea muy rápido.
Esto ya no es 2010. En aquel entonces, las fuerzas deflacionarias eran lo bastante fuertes como para absorber la negligencia fiscal. ¿Ahora? Los mercados laborales están ajustados, las cadenas de suministro siguen siendo frágiles y los políticos no tienen ningún apetito por la austeridad.
El guion: mira cómo reaccionan los mercados de bonos ante los anuncios fiscales. Si los rendimientos del tramo largo empiezan a moverse de forma independiente de la política de la Fed, esa es tu señal. La desanclaje de las expectativas de inflación sería el siguiente paso.
El posicionamiento importa aquí. Activos reales, instrumentos indexados a la inflación y cualquier cosa que tenga poder de fijación de precios en un mundo de inflación persistente. Evita la renta fija de larga duración salvo que estés negociando un escenario de aterrizaje brusco.
Marks lleva el tiempo suficiente como para saber cuándo cambia el juego. Este memorando es su forma de decir que el juego cambió.
Estamos en un régimen en el que los déficits vuelven a importar, no porque los vigilantes de los bonos hayan despertado de repente, sino porque la estructura cambió. La dominancia fiscal es real. Los bancos centrales pueden hablar con dureza, pero cuando los gobiernos están financiando déficits del 6-7% durante la expansión, la matemática se vuelve fea muy rápido.
Esto ya no es 2010. En aquel entonces, las fuerzas deflacionarias eran lo bastante fuertes como para absorber la negligencia fiscal. ¿Ahora? Los mercados laborales están ajustados, las cadenas de suministro siguen siendo frágiles y los políticos no tienen ningún apetito por la austeridad.
El guion: mira cómo reaccionan los mercados de bonos ante los anuncios fiscales. Si los rendimientos del tramo largo empiezan a moverse de forma independiente de la política de la Fed, esa es tu señal. La desanclaje de las expectativas de inflación sería el siguiente paso.
El posicionamiento importa aquí. Activos reales, instrumentos indexados a la inflación y cualquier cosa que tenga poder de fijación de precios en un mundo de inflación persistente. Evita la renta fija de larga duración salvo que estés negociando un escenario de aterrizaje brusco.
Marks lleva el tiempo suficiente como para saber cuándo cambia el juego. Este memorando es su forma de decir que el juego cambió.