Redactado por: Pequeña galleta
Hyperliquid lanzó el 18 de septiembre la función nativa de préstamos, y los usuarios pueden usar HYPE o BTC como garantía para pedir prestado USDC y USDT.
Volumen de préstamos del primer día: 269 millones de dólares. El cofundador Jeff Yan confirmó esta cifra en X.
El mismo día, HYPE alcanzó un nuevo máximo histórico de 92.56 dólares, lo que supone un aumento de aproximadamente 8% respecto al día anterior. En Polymarket, la probabilidad de que el contrato “HYPE alcance 100 dólares antes de fin de año” subió a 64.5%.
Un producto DeFi que genera 269 millones de dólares en préstamos el mismo día de su lanzamiento es un desempeño de inicio en frío de primer nivel dentro de la historia de los préstamos en cadena. El volumen de préstamos del primer día de Aave v3 desplegado en Arbitrum es, a lo sumo, de unos pocos decenas de millones de dólares.
Pero detrás de los números hay una estructura que hay que desglosar.
HYPE como colateral
Los parámetros principales de la función de préstamos son los siguientes:
El Loan-to-Value (LTV) de HYPE es del 65%, lo que significa que 1000 dólares de HYPE pueden tomarse prestados por 650 dólares de una stablecoin. El umbral de liquidación es del 82,5%: cuando el valor del colateral cae y la proporción del préstamo supera el 82,5%, se activa la liquidación forzosa.
El LTV de BTC es del 50%, más conservador que HYPE; 1000 dólares en BTC solo pueden prestar 500 dólares.
Este ajuste en sí mismo es una señal. Hyperliquid ha fijado para su token nativo un LTV más alto que el de BTC, lo que significa que el protocolo tiene más confianza, al menos a nivel de parámetros, en la liquidez y la estabilidad de precios de HYPE que en las de BTC.
El límite global de oferta de USDC es de 1000 millones de dólares, y el límite de préstamos es de 500 millones de dólares. El límite de oferta de USDT es de 50 millones de dólares, y el límite de préstamos es de 10 millones de dólares. La tasa de interés se ajusta dinámicamente según la utilización del capital: empieza en aproximadamente 5% y, cuando la utilización supera el 80%, sube rápidamente.
El protocolo retiene el 10% de los intereses de los préstamos como fondo de colchón para la liquidación. Este dinero no se distribuye a los tenedores de HYPE ni se quema; es un cojín para cubrir pérdidas cuando, en condiciones extremas del mercado, las liquidaciones resultan insuficientes.
¿Qué está haciendo 269 millones de dólares?
¿A dónde fueron los 269 millones de dólares del primer día?
No hay datos detallados divulgados oficialmente, pero se pueden inferir varios usos principales a partir de la estructura del producto de Hyperliquid:
Apalancamiento en bucle. Depositas HYPE → tomas prestado USDC → compras más HYPE → vuelves a depositar. Este es el uso más clásico de los préstamos DeFi y también el más peligroso. Un LTV del 65% significa que, teóricamente, mediante múltiples ciclos, una exposición de 1 dólar en HYPE puede amplificarse hasta aproximadamente 2,86 veces.
Reposición de margen de contratos. Hyperliquid es el DEX de contratos perpetuos más grande del mundo, con un volumen diario promedio de aproximadamente 5.500 millones de dólares. Los traders pueden usar HYPE como garantía para pedir prestado USDC e ingresar directamente en la cuenta de margen del contrato, sin necesidad de vender HYPE. Esto representa para los grandes tenedores una mejora clave de eficiencia de capital: mantienen HYPE y, al mismo tiempo, hacen operaciones con el dinero prestado.
Arbitraje y market making. Los market makers pueden usar las posiciones de HYPE y BTC que poseen para pedir prestados stablecoins y desplegar liquidez en otras plataformas o en otros pares.
En los tres usos, los dos primeros aumentan el total de apalancamiento dentro del ecosistema de Hyperliquid; el tercero, en cambio, canaliza los fondos hacia fuera del ecosistema. Desde el punto de vista de la salud del protocolo, el primero es el de mayor riesgo, porque crea un ciclo reflexivo de retroalimentación que se refuerza a sí mismo.
Riesgo reflexivo: la "trampa de la subida" de HYPE
Cuando HYPE es colateral, las variaciones de su precio dejan de ser solo una variable de mercado y pasan a ser una función del nivel de apalancamiento de todo el sistema de préstamos.
Espiral ascendente: el precio de HYPE sube → aumenta el valor del colateral → los usuarios pueden pedir prestado más USDC → con el USDC prestado compran más HYPE → el precio de HYPE sube aún más. Este ciclo de retroalimentación positiva puede empujar el precio, en un corto período, a niveles muy por encima de los fundamentos.
Espiral descendente: el precio de HYPE cae → se reduce el valor del colateral → algunas posiciones activan el umbral de liquidación (82,5%) → los robots de liquidación venden HYPE para recomprar USDC y pagar la deuda → el precio de HYPE cae aún más → se liquidan más posiciones.
Este patrón ha aparecido repetidamente en la historia de DeFi.
En 2022, la caída de LUNA/UST fue una versión extrema de una crisis reflexiva impulsada por el colateral. Un caso más cercano es la cadena de liquidaciones en 2024 de ETH en múltiples protocolos de préstamos.
Hyperliquid ha establecido varias líneas de defensa: el umbral de liquidación del 82,5% se activa antes que en muchos otros protocolos (lo que brinda más espacio de amortiguación), una reserva de intereses del 10% puede cubrir parte de las pérdidas por liquidación, y el límite de préstamo de USDC de 500 millones de dólares también limita el tamaño total del apalancamiento del sistema.
Pero la efectividad de estas defensas depende de la profundidad de liquidez de HYPE. Si, durante una caída brusca, se necesita liquidar una gran cantidad de HYPE al mismo tiempo, pero las órdenes de compra no son suficientes para absorber la presión vendedora, el precio podría atravesar el umbral de liquidación y provocar deudas incobrables. Hyperliquid ya vivió una situación similar en el evento de JELLY de marzo de 2025: un manipulador creó una posición corta grande de JELLY y, aprovechando la falta de liquidez, hizo que el tesoro de Hyperliquid (HLP) asumiera una pérdida de aproximadamente 4 millones de dólares.
Transformación de la identidad de HYPE: de token de exchange a "moneda on-chain"
Al colocar esta función de préstamo dentro del relato general de HYPE, representa una actualización clave de la identidad de HYPE.
Antes de que se lanzara la función de préstamos, el valor de HYPE se sostenía en tres aspectos:
Recompra y quema de comisiones de trading (el Assistance Fund de Hyperliquid recompra HYPE mensualmente usando ingresos del protocolo), expectativas de crecimiento de la participación de mercado del DEX de contratos perpetuos, y el desarrollo del ecosistema HyperEVM.
La función de préstamos añade una cuarta pata: el uso del colateral.
Cuando HYPE puede usarse para pedir prestados dólares, deja de ser "un token que representa el valor de la plataforma Hyperliquid" y se convierte en "un activo on-chain que puede generar liquidez en dólares". Es algo similar al papel de ETH en los protocolos de préstamos DeFi: mantener ETH no solo es tener la "participación" de la red Ethereum, sino también mantener una "garantía on-chain" que puede canjearse en cualquier momento por liquidez en dólares.
Este cambio tiene un impacto directo en el marco de valoración de HYPE.
Los "tokens de exchange" tradicionales se valoran por múltiplos de la relación precio/beneficio basada en ingresos por comisiones. Pero un token nativo de L1 que además tiene funcionalidad de colateral puede valorarse con múltiplos más altos, porque sus tenedores no necesitan venderlo para obtener liquidez, lo que reduce el costo de oportunidad de mantenerlo.
Indicadores que vale la pena seguir
Utilización del préstamo. De los 500 millones de dólares de límite de préstamo de USDC, el primer día se consumieron 269 millones de dólares (aprox. 54%). Si la utilización sigue subiendo hasta más del 80%, la tasa de interés aumentará rápidamente y podría frenar la demanda de préstamos. Si la utilización se mantiene estable entre 50% y 70%, indica un equilibrio saludable entre demanda y oferta.
Porcentaje de colateral en HYPE. En los 269 millones de dólares prestados, ¿cuánto se utiliza como garantía en HYPE y cuánto como garantía en BTC? Cuanto mayor sea la proporción de garantía en HYPE, mayor será la sensibilidad del sistema a las fluctuaciones de precio de HYPE.
Evento de liquidación. La forma en que ocurre y el resultado del primer gran evento de liquidación serán la prueba clave para evaluar la salud del sistema. Si la liquidación sale bien (sin deudas incobrables ni penetración de precios), la confianza del mercado se reforzará; si ocurre un accidente similar a JELLY, HYPE podría recuperar rápidamente las ganancias recientes.