El miércoles, la SEC de Estados Unidos dio luz verde a los valores tokenizados basados en acciones estadounidenses; el viernes, las acciones de Coinbase y Robinhood se dispararon juntas. Revisa las cláusulas una por una y hay un punto que no me cuadra: Robinhood había vendido durante más de un año en Europa acciones tokenizadas, justo para que esa exención quedara fuera del alcance, pero los aplausos del mercado para ambas compañías son casi igual de fuertes.
Primero, de qué trata esta exención. La SEC creó una nueva identidad, llamada “plataforma de negociación de valores tokenizados”. Si el sitio obtiene esa credencial, no tiene que registrarse como bolsa; entonces puede, en una cadena pública, abrir pools AMM bajo un sistema de permisos para hacer emparejamientos de acciones estadounidenses tokenizadas. Los creadores de mercado que aporten liquidez a esos pools tampoco tendrían que registrarse como intermediarios autorizados. Las condiciones se enumeran una por una: la plataforma debe ser una empresa estadounidense; tanto los traders como los proveedores de liquidez deben pasar por un proceso de aprobación; los tenedores de tokens deben recibir los mismos derechos de dividendos y de voto que una acción ordinaria; y los productos sintéticos que solo ofrecen exposición al precio no cuentan. Antes de listar una acción en la plataforma, hay que notificar a la empresa emisora; esta tiene 30 días para presentar una objeción por escrito; si no se pronuncia, se considera aprobada. La vigencia es de cinco años; antes del vencimiento, la SEC decidirá de nuevo cómo redactar las reglas formales.
Lo que más impacta el tamaño del negocio es el cupo. Para la categoría del S&P 500 y Russell 1000, un solo plataforma puede listar como máximo 75 valores. El volumen negociado de cada acción en la cadena no puede superar el 0,25% del número de acciones negociadas como promedio diario el mes anterior. Si se excede el volumen permitido, esa acción debe suspenderse; si se excede la cantidad listada, se pierde directamente la exención. Si lo pones dentro del volumen diario de las “big caps” del mercado, este cupo es solo una fracción.
La reacción del precio fue mucho más generosa que las cláusulas. El lunes, la votación falló sobre el proyecto de ley de estructura de mercado en el Senado; ese mismo día, Coinbase cayó un 10%. Con la exención recién salida, subió dos días seguidos: el viernes, ganó 11,66% en un solo día y cerró en 194,25 dólares, compensando la caída del lunes e incluso un poco más. Robinhood también subió bastante ese viernes: Charles Schwab (Schwab) incluso bajó ligeramente el día en que se anunció la exención. El mismo día, Bitcoin volvió a colocarse por encima de los 80.000 dólares. Cuánto de ese incremento de estos dos días pertenece realmente a la SEC, en realidad no se puede separar con total claridad.
Volvamos al problema del principio. Al hacer el recuento de beneficiarios, CoinDesk señaló a Robinhood con sus tokens de acciones, Kraken con xStocks y Ondo con sus productos offshore: todos quedaron fuera del marco. Estas opciones solo ofrecen exposición al precio, sin derechos de accionistas. El CEO de Robinhood, Tenev, ese día aún publicó un post celebrándolo, diciendo que la tokenización llegaría a Estados Unidos. Tiene razón… pero si Robinhood quiere hacerlo en Estados Unidos, tiene que reconstruir su producto siguiendo el estándar completo de derechos de accionistas; la solución que ya tienen para el extranjero no se puede “trasladar” tal cual.
Coinbase, por su parte, en Estados Unidos ni siquiera había abierto ese negocio. Así, en cierto sentido, ambas compañías están en la misma línea de salida. El analista de Baird, Robert Bamberger, dijo el viernes que la exención acerca a Coinbase en esta área a Robinhood. CLARITY sigue arrastrándose y eso, en principio, es positivo para Coinbase. Sin embargo, su calificación sigue siendo “mantener”, con un precio objetivo de 130 dólares, muy por debajo del precio actual. El CEO de Securitize, Carlos Domingo, es aún más optimista: cree que por fin hay un camino para negociar verdaderamente acciones tokenizadas. El más alcista Thomas Cowan recuerda que esto es solo el primer paso controlado; el mercado no se abrirá de golpe.
Estoy de acuerdo con Cowan y Bamberger en ese punto. Los ingresos por trading de Coinbase en el segundo trimestre quedaron por debajo de lo esperado por el mercado: los ingresos por suscripciones y servicios representan el 48% de los ingresos netos. La empresa lleva estos años buscando puntos de crecimiento que estén más allá del trading. Esta carta de “acciones tokenizadas” puede encajar en su historia de “mercado de todo para todos”, pero según los cupos actuales, en el estado de resultados casi no se verá en el futuro de uno o dos años. En dos días subió cerca de una quinta parte: lo que el mercado compra es una opción cuyo resultado se conocerá recién dentro de cinco años.
Hay dos cosas más que creo que van a trabar este negocio. Una es el derecho de veto de la empresa emisora: si no se pronuncia en 30 días, se entiende que aprueba. Parece flexible, pero basta con que algunas empresas “top” se opongan públicamente para que el listado de los primeros 75 pierda una parte. La otra es la postura de las bolsas tradicionales. La Federación Mundial de Bolsas (WFE) ya se había manifestado públicamente en contra de dar un “pase libre” amplio mediante exenciones a acciones tokenizadas, y también criticó productos que se empaquetan como si fueran acciones, pero que en realidad no lo son. Nasdaq y la Chicago Options Exchange (Cboe) son miembros; esas bolsas tienen suficientes incentivos para cabildear con las emisoras. La exención en sí es una orden administrativa; el camino legislativo que pasa por el Congreso ya está bloqueado. Si cambia el enfoque regulatorio, esa orden también puede retirarse.
Tienden a mi juicio, la exención favorece relativamente más a Coinbase que a Robinhood: Robinhood no puede aprovechar sus productos ya hechos y, en Estados Unidos, las dos compañías tendrían que empezar de nuevo. Cuánto más podrían ganar aquí las dos, a corto plazo está limitado por los cupos. Si en el lanzamiento de la primera tanda el cupo se llena rápido, si la SEC luego relaja los topes, y si además las principales emisoras en general guardan silencio y dan vía libre, entonces habría subestimado el negocio: que Robinhood alcance con su base de usuarios no sería extraño.
$COINB el fin de semana, cerca de los 195 dólares, básicamente pegado al cierre del viernes; $HOODB también está bastante cerca. #代币化股票 puede servir para ver la lista de plataformas de la primera tanda que presentaron solicitudes para obtener la identidad de “entorno de negociación”, y también si alguna empresa emisora grande salió a oponerse dentro de la ventana de 30 días: eso explica mejor el tamaño potencial de este negocio que aquel gran velón alcista del viernes.
Primero, de qué trata esta exención. La SEC creó una nueva identidad, llamada “plataforma de negociación de valores tokenizados”. Si el sitio obtiene esa credencial, no tiene que registrarse como bolsa; entonces puede, en una cadena pública, abrir pools AMM bajo un sistema de permisos para hacer emparejamientos de acciones estadounidenses tokenizadas. Los creadores de mercado que aporten liquidez a esos pools tampoco tendrían que registrarse como intermediarios autorizados. Las condiciones se enumeran una por una: la plataforma debe ser una empresa estadounidense; tanto los traders como los proveedores de liquidez deben pasar por un proceso de aprobación; los tenedores de tokens deben recibir los mismos derechos de dividendos y de voto que una acción ordinaria; y los productos sintéticos que solo ofrecen exposición al precio no cuentan. Antes de listar una acción en la plataforma, hay que notificar a la empresa emisora; esta tiene 30 días para presentar una objeción por escrito; si no se pronuncia, se considera aprobada. La vigencia es de cinco años; antes del vencimiento, la SEC decidirá de nuevo cómo redactar las reglas formales.
Lo que más impacta el tamaño del negocio es el cupo. Para la categoría del S&P 500 y Russell 1000, un solo plataforma puede listar como máximo 75 valores. El volumen negociado de cada acción en la cadena no puede superar el 0,25% del número de acciones negociadas como promedio diario el mes anterior. Si se excede el volumen permitido, esa acción debe suspenderse; si se excede la cantidad listada, se pierde directamente la exención. Si lo pones dentro del volumen diario de las “big caps” del mercado, este cupo es solo una fracción.
La reacción del precio fue mucho más generosa que las cláusulas. El lunes, la votación falló sobre el proyecto de ley de estructura de mercado en el Senado; ese mismo día, Coinbase cayó un 10%. Con la exención recién salida, subió dos días seguidos: el viernes, ganó 11,66% en un solo día y cerró en 194,25 dólares, compensando la caída del lunes e incluso un poco más. Robinhood también subió bastante ese viernes: Charles Schwab (Schwab) incluso bajó ligeramente el día en que se anunció la exención. El mismo día, Bitcoin volvió a colocarse por encima de los 80.000 dólares. Cuánto de ese incremento de estos dos días pertenece realmente a la SEC, en realidad no se puede separar con total claridad.
Volvamos al problema del principio. Al hacer el recuento de beneficiarios, CoinDesk señaló a Robinhood con sus tokens de acciones, Kraken con xStocks y Ondo con sus productos offshore: todos quedaron fuera del marco. Estas opciones solo ofrecen exposición al precio, sin derechos de accionistas. El CEO de Robinhood, Tenev, ese día aún publicó un post celebrándolo, diciendo que la tokenización llegaría a Estados Unidos. Tiene razón… pero si Robinhood quiere hacerlo en Estados Unidos, tiene que reconstruir su producto siguiendo el estándar completo de derechos de accionistas; la solución que ya tienen para el extranjero no se puede “trasladar” tal cual.
Coinbase, por su parte, en Estados Unidos ni siquiera había abierto ese negocio. Así, en cierto sentido, ambas compañías están en la misma línea de salida. El analista de Baird, Robert Bamberger, dijo el viernes que la exención acerca a Coinbase en esta área a Robinhood. CLARITY sigue arrastrándose y eso, en principio, es positivo para Coinbase. Sin embargo, su calificación sigue siendo “mantener”, con un precio objetivo de 130 dólares, muy por debajo del precio actual. El CEO de Securitize, Carlos Domingo, es aún más optimista: cree que por fin hay un camino para negociar verdaderamente acciones tokenizadas. El más alcista Thomas Cowan recuerda que esto es solo el primer paso controlado; el mercado no se abrirá de golpe.
Estoy de acuerdo con Cowan y Bamberger en ese punto. Los ingresos por trading de Coinbase en el segundo trimestre quedaron por debajo de lo esperado por el mercado: los ingresos por suscripciones y servicios representan el 48% de los ingresos netos. La empresa lleva estos años buscando puntos de crecimiento que estén más allá del trading. Esta carta de “acciones tokenizadas” puede encajar en su historia de “mercado de todo para todos”, pero según los cupos actuales, en el estado de resultados casi no se verá en el futuro de uno o dos años. En dos días subió cerca de una quinta parte: lo que el mercado compra es una opción cuyo resultado se conocerá recién dentro de cinco años.
Hay dos cosas más que creo que van a trabar este negocio. Una es el derecho de veto de la empresa emisora: si no se pronuncia en 30 días, se entiende que aprueba. Parece flexible, pero basta con que algunas empresas “top” se opongan públicamente para que el listado de los primeros 75 pierda una parte. La otra es la postura de las bolsas tradicionales. La Federación Mundial de Bolsas (WFE) ya se había manifestado públicamente en contra de dar un “pase libre” amplio mediante exenciones a acciones tokenizadas, y también criticó productos que se empaquetan como si fueran acciones, pero que en realidad no lo son. Nasdaq y la Chicago Options Exchange (Cboe) son miembros; esas bolsas tienen suficientes incentivos para cabildear con las emisoras. La exención en sí es una orden administrativa; el camino legislativo que pasa por el Congreso ya está bloqueado. Si cambia el enfoque regulatorio, esa orden también puede retirarse.
Tienden a mi juicio, la exención favorece relativamente más a Coinbase que a Robinhood: Robinhood no puede aprovechar sus productos ya hechos y, en Estados Unidos, las dos compañías tendrían que empezar de nuevo. Cuánto más podrían ganar aquí las dos, a corto plazo está limitado por los cupos. Si en el lanzamiento de la primera tanda el cupo se llena rápido, si la SEC luego relaja los topes, y si además las principales emisoras en general guardan silencio y dan vía libre, entonces habría subestimado el negocio: que Robinhood alcance con su base de usuarios no sería extraño.
$COINB el fin de semana, cerca de los 195 dólares, básicamente pegado al cierre del viernes; $HOODB también está bastante cerca. #代币化股票 puede servir para ver la lista de plataformas de la primera tanda que presentaron solicitudes para obtener la identidad de “entorno de negociación”, y también si alguna empresa emisora grande salió a oponerse dentro de la ventana de 30 días: eso explica mejor el tamaño potencial de este negocio que aquel gran velón alcista del viernes.