Primero, pongamos los números en su sitio: el 15 de septiembre, el rendimiento de los Treasuries a 30 años subió 5,1 puntos básicos hasta el 5,399%, marcando el máximo desde 2007. Ese mismo día, el de 10 años subió hasta el 5,041%, también el nivel más alto desde 2007. JPMorgan ajustó su previsión para el cierre de 30 años del 5,20% al 5,40%. Así que, más que decir que ya se ha colocado por encima, diríamos que el mercado está apoyado en el marco de la puerta del 5,40%.
Lo que de verdad merece la pena pensar no son los niveles, sino qué está empujando el tramo largo al alza. Hay estimaciones que descomponen el incremento desde principios de año hasta comienzos de septiembre: en los 65 puntos básicos de subida del rendimiento nominal a 10 años, 53 corresponden al rendimiento real y solo 12 a la compensación por inflación; en los 44 puntos básicos del tramo a 30 años, 36 provienen del rendimiento real y 8 de la compensación por inflación. En ambos plazos, la contribución del tipo real supera el 80%.
Esto cambia el relato. No es que “la inflación se haya descontrolado y empuje el tramo largo”, sino que el mercado está recalibrando algo: la oferta de deuda pública de largo plazo. La deuda federal superó por primera vez los 4 billones de dólares en agosto; el ciclo de pago de intereses—déficit—y nueva emisión de deuda se refuerza a sí mismo, mientras que la disposición de los inversores extranjeros para comprar vencimientos largos muestra señales de disminuir. Si hay menos compradores y aumenta el volumen emitido, el mercado exige naturalmente una mayor prima por plazo. Desde que la prima por plazo pasó de negativa a positiva en 2023, esta línea no ha dejado de subir.
Mi lectura: este tipo de subida, en lugar de golpear a los activos de riesgo por la vía de “subidas de tipos”, lo hace por la vía de la valoración. El alza de la tasa de descuento golpea primero a los activos de larga duración—como las acciones de crecimiento tecnológico con valoraciones elevadas—y también a los instrumentos que, en sí mismos, no generan flujos de caja, por ejemplo $BTC .
Además, no tiene una única fuente en la política monetaria. Aunque la Fed apriete el botón de pausa más adelante, mientras sigan en pie esas dos patas—oferta y prima—, el tramo largo no necesariamente tiene por qué retroceder. Esa es precisamente la razón por la que puede convertirse de forma independiente en una fuente de riesgo.
Más adelante vigilaré dos señales: si la prima por plazo muestra indicios de descontrol, y si la estructura de emisión del Tesoro puede volverse aún más “corta” en el corto plazo. ¿Crees que en esta subida del tramo largo, en esencia, el problema es la inflación o es el fiscal? #EEUUrendimientoTreasuries30años superando 5.40%
Lo que de verdad merece la pena pensar no son los niveles, sino qué está empujando el tramo largo al alza. Hay estimaciones que descomponen el incremento desde principios de año hasta comienzos de septiembre: en los 65 puntos básicos de subida del rendimiento nominal a 10 años, 53 corresponden al rendimiento real y solo 12 a la compensación por inflación; en los 44 puntos básicos del tramo a 30 años, 36 provienen del rendimiento real y 8 de la compensación por inflación. En ambos plazos, la contribución del tipo real supera el 80%.
Esto cambia el relato. No es que “la inflación se haya descontrolado y empuje el tramo largo”, sino que el mercado está recalibrando algo: la oferta de deuda pública de largo plazo. La deuda federal superó por primera vez los 4 billones de dólares en agosto; el ciclo de pago de intereses—déficit—y nueva emisión de deuda se refuerza a sí mismo, mientras que la disposición de los inversores extranjeros para comprar vencimientos largos muestra señales de disminuir. Si hay menos compradores y aumenta el volumen emitido, el mercado exige naturalmente una mayor prima por plazo. Desde que la prima por plazo pasó de negativa a positiva en 2023, esta línea no ha dejado de subir.
Mi lectura: este tipo de subida, en lugar de golpear a los activos de riesgo por la vía de “subidas de tipos”, lo hace por la vía de la valoración. El alza de la tasa de descuento golpea primero a los activos de larga duración—como las acciones de crecimiento tecnológico con valoraciones elevadas—y también a los instrumentos que, en sí mismos, no generan flujos de caja, por ejemplo $BTC .
Además, no tiene una única fuente en la política monetaria. Aunque la Fed apriete el botón de pausa más adelante, mientras sigan en pie esas dos patas—oferta y prima—, el tramo largo no necesariamente tiene por qué retroceder. Esa es precisamente la razón por la que puede convertirse de forma independiente en una fuente de riesgo.
Más adelante vigilaré dos señales: si la prima por plazo muestra indicios de descontrol, y si la estructura de emisión del Tesoro puede volverse aún más “corta” en el corto plazo. ¿Crees que en esta subida del tramo largo, en esencia, el problema es la inflación o es el fiscal? #EEUUrendimientoTreasuries30años superando 5.40%