¿El rendimiento de los Títulos del Tesoro a 10 años supera el 5%? El plan de rescate fracasa; la probabilidad de subidas por el rebrote de la inflación se dispara al 71,3%
La acción del Tesoro de EE. UU. para intentar reducir los rendimientos de la deuda pública ampliando la recompra de bonos ha sido confirmada por los últimos datos del mercado: ha fracasado por completo.
La lógica central del fracaso radica en el rebrote generalizado de la inflación y en la desviación respecto de la orientación de las políticas. En agosto, el PPI interanual se aceleró hasta el 5,4%, muy por encima de las expectativas. En particular, el componente de energía registró un salto del 4,2% mes a mes, mientras que el precio del diésel aumentó 24,1% en un mes, aportando más de un tercio del incremento de los precios de las materias primas. Esto no es un ruido temporal, sino una señal contundente de la transmisión de los precios del petróleo desde los eslabones upstream hacia downstream. Como resultado, la probabilidad de una subida de tipos de la Reserva Federal en septiembre se disparó hasta el 71,3%. Macquarie y UBS, a la vez, adelantaron el momento de la subida a septiembre. Mientras el Tesoro intenta presionar a la baja los rendimientos del tramo largo, la Fed se ve obligada por la inflación a elevar los tipos del tramo corto: ambas direcciones de política se desalinean por completo.
Además, la propia operación de recompras fue un “trueno con pocas gotas”. El 10 de septiembre, el Tesoro recompró efectivamente 5.187 millones de dólares en bonos del Tesoro con vencimientos entre 10 y 20 años, por debajo del tope de 6.000 millones anunciado el día anterior. Un estratega de BFA/Fabao (BNP Paribas) había señalado antes que solo una escala de recompras de al menos 7.000 millones podría sorprender al mercado. Lo más importante, sin embargo, son los detalles: los participantes presentaron ofertas por 10.500 millones, pero el Tesoro solo aceptó menos de la mitad; y cerca de una cuarta parte fueron “ofertas a bajo precio”, lo que muestra que los vendedores estaban inflando sus precios al Tesoro. Después, el Secretario Bessent explicó que “solo se recompraba cuando el precio era barato”, pero la interpretación del mercado fue directa: el Tesoro ni tiene intención ni capacidad de sostener de verdad con dinero contante el rendimiento del tramo largo.
Esta estrategia, en esencia, es “usar el corto para pagar el largo” sin resolver el problema de fondo. El director conjunto de investigación global de JPMorgan, Sullivan, lo comparó con pagar una hipoteca con tarjeta de crédito. El dinero para recomprar bonos a largo plazo proviene de la emisión de letras del Tesoro a corto plazo; la deuda de corto plazo es muy sensible a los movimientos de los tipos de interés. En cuanto la Fed suba los tipos, el gasto por intereses del gobierno se inflará rápidamente y el tamaño total de la deuda escapará aún más del control. Actualmente, la deuda del gobierno federal de EE. UU. ya supera los 4 billones de dólares (40 billones en la cifra china), y el déficit del año fiscal 2026 se prevé entre 1,9 y 2,1 billones de dólares. La operación de recompra solo cambia la estructura de vencimientos de la deuda, pero no reduce la deuda como tal. Goldman Sachs dejó claro que esta operación difícilmente puede presionar a la baja, desde la raíz, los rendimientos a largo plazo.
El mercado emitió su veredicto de la forma más violenta. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años saltó 12,5 puntos básicos de un día para otro, cerrando en 4,969%, muy cerca del umbral psicológico clave del 5%, y alcanzando el nivel más alto desde octubre de 2023. El rendimiento a 30 años subió 7,5 puntos básicos hasta 5,368%, rompiendo el récord desde junio de 2007. El rendimiento a 2 años se disparó 14,2 puntos básicos hasta 4,588%. Toda la curva de rendimientos se desplazó hacia arriba de forma simultánea en medio del pánico. El mercado no está valorando una economía en mejora, sino descontando “una inflación fuera de control sumada a un descuento de crédito de la deuda”.
Debido a que el tamaño real de la recompra fue menor de lo esperado y aumentó la decepción, los inversores vendieron bonos del Tesoro en masa, los compradores se retiraron y al Tesoro le queda cada vez menos “munición”. El mercado de bonos ya está inmerso en una crisis de confianza, y la categoría de activos más segura empieza a negociarse a través de la volatilidad, al estilo de los mercados emergentes. La estrategia de sustituir deuda a corto por deuda a largo no engañará al mercado a largo plazo; en realidad, solo retrasa la explosión del problema.
Sígueme: en el próximo post te hago una lectura rápida del mercado y no te lo pierdes.
La acción del Tesoro de EE. UU. para intentar reducir los rendimientos de la deuda pública ampliando la recompra de bonos ha sido confirmada por los últimos datos del mercado: ha fracasado por completo.
La lógica central del fracaso radica en el rebrote generalizado de la inflación y en la desviación respecto de la orientación de las políticas. En agosto, el PPI interanual se aceleró hasta el 5,4%, muy por encima de las expectativas. En particular, el componente de energía registró un salto del 4,2% mes a mes, mientras que el precio del diésel aumentó 24,1% en un mes, aportando más de un tercio del incremento de los precios de las materias primas. Esto no es un ruido temporal, sino una señal contundente de la transmisión de los precios del petróleo desde los eslabones upstream hacia downstream. Como resultado, la probabilidad de una subida de tipos de la Reserva Federal en septiembre se disparó hasta el 71,3%. Macquarie y UBS, a la vez, adelantaron el momento de la subida a septiembre. Mientras el Tesoro intenta presionar a la baja los rendimientos del tramo largo, la Fed se ve obligada por la inflación a elevar los tipos del tramo corto: ambas direcciones de política se desalinean por completo.
Además, la propia operación de recompras fue un “trueno con pocas gotas”. El 10 de septiembre, el Tesoro recompró efectivamente 5.187 millones de dólares en bonos del Tesoro con vencimientos entre 10 y 20 años, por debajo del tope de 6.000 millones anunciado el día anterior. Un estratega de BFA/Fabao (BNP Paribas) había señalado antes que solo una escala de recompras de al menos 7.000 millones podría sorprender al mercado. Lo más importante, sin embargo, son los detalles: los participantes presentaron ofertas por 10.500 millones, pero el Tesoro solo aceptó menos de la mitad; y cerca de una cuarta parte fueron “ofertas a bajo precio”, lo que muestra que los vendedores estaban inflando sus precios al Tesoro. Después, el Secretario Bessent explicó que “solo se recompraba cuando el precio era barato”, pero la interpretación del mercado fue directa: el Tesoro ni tiene intención ni capacidad de sostener de verdad con dinero contante el rendimiento del tramo largo.
Esta estrategia, en esencia, es “usar el corto para pagar el largo” sin resolver el problema de fondo. El director conjunto de investigación global de JPMorgan, Sullivan, lo comparó con pagar una hipoteca con tarjeta de crédito. El dinero para recomprar bonos a largo plazo proviene de la emisión de letras del Tesoro a corto plazo; la deuda de corto plazo es muy sensible a los movimientos de los tipos de interés. En cuanto la Fed suba los tipos, el gasto por intereses del gobierno se inflará rápidamente y el tamaño total de la deuda escapará aún más del control. Actualmente, la deuda del gobierno federal de EE. UU. ya supera los 4 billones de dólares (40 billones en la cifra china), y el déficit del año fiscal 2026 se prevé entre 1,9 y 2,1 billones de dólares. La operación de recompra solo cambia la estructura de vencimientos de la deuda, pero no reduce la deuda como tal. Goldman Sachs dejó claro que esta operación difícilmente puede presionar a la baja, desde la raíz, los rendimientos a largo plazo.
El mercado emitió su veredicto de la forma más violenta. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años saltó 12,5 puntos básicos de un día para otro, cerrando en 4,969%, muy cerca del umbral psicológico clave del 5%, y alcanzando el nivel más alto desde octubre de 2023. El rendimiento a 30 años subió 7,5 puntos básicos hasta 5,368%, rompiendo el récord desde junio de 2007. El rendimiento a 2 años se disparó 14,2 puntos básicos hasta 4,588%. Toda la curva de rendimientos se desplazó hacia arriba de forma simultánea en medio del pánico. El mercado no está valorando una economía en mejora, sino descontando “una inflación fuera de control sumada a un descuento de crédito de la deuda”.
Debido a que el tamaño real de la recompra fue menor de lo esperado y aumentó la decepción, los inversores vendieron bonos del Tesoro en masa, los compradores se retiraron y al Tesoro le queda cada vez menos “munición”. El mercado de bonos ya está inmerso en una crisis de confianza, y la categoría de activos más segura empieza a negociarse a través de la volatilidad, al estilo de los mercados emergentes. La estrategia de sustituir deuda a corto por deuda a largo no engañará al mercado a largo plazo; en realidad, solo retrasa la explosión del problema.
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