El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años se acerca al 5%. Esta zona merece una discusión seria: la última vez que lo tocó fue en octubre de 2023, y la anterior fue en 2007. El 5% no es solo un umbral psicológico; es el nivel de tipos que desencadena una reevaluación de la fijación de precios de los activos.
¿Dónde está el punto de desacuerdo entre alcistas y bajistas?
La cadena de los bajistas (quienes creen que el rendimiento se mantendrá por encima del 5%): el déficit fiscal de EE. UU. se mantiene en más del 6% del PIB, la oferta de bonos del Tesoro sigue aumentando, y la disposición de bancos e instituciones oficiales extranjeras para asignarlos es insuficiente; hay un desequilibrio severo entre la demanda de compra y la presión vendedora. Además, los aranceles y las políticas migratorias podrían impulsar la inflación, por lo que la prima por plazo solo seguirá subiendo. Conclusión: el 5% no es el techo, es el punto de partida de una nueva normalidad.
La cadena de los alcistas (quienes creen que el rendimiento eventualmente volverá a bajar): los tipos reales ya se encuentran en el nivel más restrictivo desde 2008; las condiciones financieras se endurecerán por sí solas sobre la economía—las tasas hipotecarias, los costos de financiación empresarial, todo se va transmitiendo. La caída de la demanda lastra la inflación y el crecimiento; el mercado de bonos eventualmente volverá a fijarse en precios con recortes de tipos. Además, si el mercado de renta variable se retrae de manera evidente, entrará capital de refugio a los bonos del Tesoro, y el rendimiento se corregirá por sí mismo.
Para el mercado cripto, esta discrepancia no es ruido de fondo; es un factor de fijación directa de precios. El rendimiento a 10 años es el punto de referencia del costo de oportunidad para los activos de riesgo globales: el retorno libre de riesgo se acerca al 5% y todos los activos que sostienen sus valoraciones con historias a futuro deben descontarse con mayor fuerza. En la ola de octubre de 2023, $BTC justo se produjo tras el pico del rendimiento y el inicio del movimiento al alza—y coincide temporalmente de forma muy estrecha. Por supuesto, entonces su principal motor fueron las expectativas sobre los ETF.
Mi marco de observación: distinguir si lo que impulsa es el tipo real o la prima por plazo. Si el impulso proviene de expectativas de inflación, entonces el bitcoin, bajo un relato antiinflacionario, podría salir beneficiado; si el impulso proviene de la prima por plazo (descuento de crédito del gobierno), entonces es como una extracción de liquidez y los activos de riesgo se golpean a la vez. Aunque ambos se acerquen al 5%, la naturaleza es completamente distinta.
Antes de que se materialice la reunión de la Fed de septiembre, es probable que esta discrepancia no se reduzca. La volatilidad misma ya es la señal del mercado.
#El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años se acerca al 5%
¿Dónde está el punto de desacuerdo entre alcistas y bajistas?
La cadena de los bajistas (quienes creen que el rendimiento se mantendrá por encima del 5%): el déficit fiscal de EE. UU. se mantiene en más del 6% del PIB, la oferta de bonos del Tesoro sigue aumentando, y la disposición de bancos e instituciones oficiales extranjeras para asignarlos es insuficiente; hay un desequilibrio severo entre la demanda de compra y la presión vendedora. Además, los aranceles y las políticas migratorias podrían impulsar la inflación, por lo que la prima por plazo solo seguirá subiendo. Conclusión: el 5% no es el techo, es el punto de partida de una nueva normalidad.
La cadena de los alcistas (quienes creen que el rendimiento eventualmente volverá a bajar): los tipos reales ya se encuentran en el nivel más restrictivo desde 2008; las condiciones financieras se endurecerán por sí solas sobre la economía—las tasas hipotecarias, los costos de financiación empresarial, todo se va transmitiendo. La caída de la demanda lastra la inflación y el crecimiento; el mercado de bonos eventualmente volverá a fijarse en precios con recortes de tipos. Además, si el mercado de renta variable se retrae de manera evidente, entrará capital de refugio a los bonos del Tesoro, y el rendimiento se corregirá por sí mismo.
Para el mercado cripto, esta discrepancia no es ruido de fondo; es un factor de fijación directa de precios. El rendimiento a 10 años es el punto de referencia del costo de oportunidad para los activos de riesgo globales: el retorno libre de riesgo se acerca al 5% y todos los activos que sostienen sus valoraciones con historias a futuro deben descontarse con mayor fuerza. En la ola de octubre de 2023, $BTC justo se produjo tras el pico del rendimiento y el inicio del movimiento al alza—y coincide temporalmente de forma muy estrecha. Por supuesto, entonces su principal motor fueron las expectativas sobre los ETF.
Mi marco de observación: distinguir si lo que impulsa es el tipo real o la prima por plazo. Si el impulso proviene de expectativas de inflación, entonces el bitcoin, bajo un relato antiinflacionario, podría salir beneficiado; si el impulso proviene de la prima por plazo (descuento de crédito del gobierno), entonces es como una extracción de liquidez y los activos de riesgo se golpean a la vez. Aunque ambos se acerquen al 5%, la naturaleza es completamente distinta.
Antes de que se materialice la reunión de la Fed de septiembre, es probable que esta discrepancia no se reduzca. La volatilidad misma ya es la señal del mercado.
#El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años se acerca al 5%