• Más de 8.6 mil millones de dólares en stablecoins se depositan en los protocolos de préstamos Aave v3 y Morpho.

• El rendimiento promedio de USDC de Aave estuvo 31 puntos básicos por debajo del rendimiento del Tesoro de EE. UU. a un año.

• El rendimiento de USDC de Aave quedó por detrás de los Treasuries a un año durante el 78% de 2026.

Un mercado de 290 mil millones de dólares que persigue el rendimiento on-chain

El mercado de las stablecoins se ha hinchado por encima de los 290 mil millones de dólares, y una parte creciente de ese capital ahora se comporta como un saldo tipo mercado monetario: queda aparcado en plataformas descentralizadas para cobrar intereses a partir de prestatarios. Un análisis reciente de renta fija on-chain muestra que más de 8.6 mil millones de dólares en stablecoins se encuentran distribuidos entre Aave v3 y Morpho, los dos protocolos de préstamos DeFi más utilizados, donde los proveedores obtienen rendimiento de forma pasiva. Para los depositantes en Aave, el hallazgo destacado resulta incómodo: el rendimiento anualizado promedio del USDC en el mercado central del protocolo ha estado unos 31 puntos básicos por debajo del rendimiento de la US Treasury a un año, y ha superado la referencia para aproximadamente el 78% de 2026 hasta ahora. La comparación no es académica. El mercado del Tesoro de EE. UU. rota 1.2 billones de dólares al día, y fondos tokenizados como BUIDL de BlackRock y BENJI de Franklin Templeton ahora replican una exposición similar a renta fija on-chain, dando a los tenedores de stablecoins un referente directo de cuánto debería ganar el capital ocioso. Los depositantes en DeFi también asumen riesgos que un tenedor del Tesoro no: el descuadre (depeg) de la stablecoin respecto al fiat, la manipulación de oráculos y vulnerabilidades de contratos inteligentes. Tras el exploit de KelpDAO en abril de 2026, varios analistas argumentaron que los prestamistas en pools de liquidez no estaban recibiendo suficiente pago como para asumir esos peligros, y los datos respaldan parcialmente esa postura. Desde enero de 2026, los rendimientos promedio de depósitos en USDC se han desviado en 159 puntos básicos entre Aave y Morpho: el mismo activo, en la misma clase, genera retornos materialmente distintos según el venue. Las tasas de préstamo se determinan por oferta y demanda dentro de cada pool y pueden variar en horas, mientras que los rendimientos del Tesoro solo se mueven tan rápido como la política de la Reserva Federal. La escala de Aave —sus pools compartidos siguen siendo el hogar más profundo para depósitos de stablecoins en todo el ecosistema Aave— hasta ahora no ha logrado traducirse en precios consistentemente superiores para su mayor base de depósitos.

Pools compartidos vs mercados aislados

La dispersión de rendimientos se remonta a la ingeniería. Aave opera pools compartidos en los que cada activo en un mercado determinado tiene una única tasa de suministro y una única tasa de préstamo, fijadas algorítmicamente según la utilización. Morpho, en cambio, ejecuta mercados aislados para cada par de garantía y préstamo, generando un mosaico de tasas que difieren de un vault a otro. Ajustado al riesgo, el intercambio es visible: los rendimientos medianos de USDC en los vaults de Morpho v2 han promediado 65 puntos básicos por encima del Tesoro a un año, pero con aproximadamente 3,3 veces la volatilidad anualizada. Mientras tanto, en los vaults de Morpho v1 los movimientos son aún más bruscos, ya que el capital rota hacia v2. El mismo efecto aparece dentro de Aave mismo. USDC y USDT, los dos depósitos más grandes de stablecoins del protocolo, han promediado un diferencial de rendimiento de 90 puntos básicos, impulsado por la utilización: USDC estuvo aproximadamente 10 puntos porcentuales más utilizada durante los últimos 90 días. En Morpho v2, la brecha USDC–USDT se amplía hasta 126 puntos básicos, pese a que las cuatro principales stablecoins mantienen reservas auditadas en efectivo y Tesoros a corto plazo. PYUSD ilustró brevemente la mecánica: cuando los prestamistas retiraron la liquidez disponible, la utilización se disparó y las tasas subieron para cada prestatario y proveedor dentro del pool. La gobernanza y la curaduría añaden una capa adicional. La gobernanza de Aave puede recalibrar la curva de tasas de un mercado a medida que cambia su evaluación del riesgo de un activo, mientras que Morpho delega la asignación a curadores de vaults: gestores que enrutan los depósitos entre mercados de préstamo como si fueran asignadores de cartera. En los últimos 90 días, los vaults curados de USDC publicaron un rendimiento mediano de 4,79%, y los valores atípicos de mayor rendimiento elevaron el promedio a aproximadamente 5,31%. Los emisores también pueden eludir los mercados de préstamo por completo: los stakers de la stablecoin nativa GHO de Aave reciben sGHO a una tasa fija del 4,25%, y el USDS de Sky sigue un camino similar, con más del 66% del suministro en circulación staked como sUSDS que gana una tasa flotante cercana al 3,52%; es una forma de “yield farming” que el emisor controla directamente en lugar de dejarlo a la dinámica del pool.

Los rendimientos ajustados al riesgo pasan al primer plano

Juntas, las dos conclusiones forman un solo arco: los ingresos fijos on-chain han crecido lo suficiente como para compararse con los Tesoros, y están perdiendo algunas de esas comparaciones en base ajustada al riesgo. Los datos que revisamos también muestran que USDC en Aave ha superado a ETH prestado en 50 puntos básicos desde 2024: ETH entregó un retorno por precio del 8,9%, pero aproximadamente 940 dólares menos en rendimiento por préstamo; esto confirma que las stablecoins son la pata de ingresos más estable de DeFi. La escala, por sí sola, no garantiza la competitividad: ahora la volatilidad, la utilización y el diseño del protocolo determinan quién cobra. El precio spot de AAVE se movió un 4,2% durante las últimas 24 horas, y el rally semanal reciente del token del 64,5% fuera de un canal de siete meses muestra que vuelve la atención del mercado, incluso cuando los rendimientos de depósito se quedan por detrás del benchmark. La lectura de COINOTAG del registro on-chain: los depositantes aprovecharán cada vez más estas diferencias de diseño mediante arbitraje, y los protocolos que tasen el riesgo de manera eficiente mantendrán el capital.