De nuevo, el IPC subyacente supera las expectativas: la Reserva Federal queda “acorralada” y la subida de tipos tal vez no sea un “diluvio”
Después del dato de nóminas no agrícolas, el IPC de agosto también superó las expectativas. En esta ocasión, lo que se desvió no fue el IPC general, sino el IPC subyacente: el IPC subyacente mes contra mes fue de 0,3%, por encima del 0,2% esperado; el IPC subyacente interanual fue de 2,45%, frente al 2,48% del mes anterior, prácticamente sin cambios. El IPC general al alza ya estaba suficientemente anticipado y también coincide con las expectativas del mercado.
En concreto, el aumento principal se explica por los precios de los hoteles y los billetes de avión; el resto de los precios de los productos y servicios del núcleo se mantienen relativamente moderados. El alquiler de las habitaciones no llega ni a un 0,2% en comparación con el mes anterior. Esto quizá explique por qué, tras la publicación de los datos, el oro primero cayó y luego subió, y el rendimiento de los bonos del Tesoro primero subió y luego bajó, una “reacción” algo extraña: como si los datos hubieran quedado por debajo de lo esperado. El mercado podría pensar que este repunte, provocado por los viajes y las vacaciones, no es sostenible.
但再怎麼說也是「超預期」，因此9月加息預期已達 83%。也有一種可能是，市場認為加息反正「板上釘釘」，所以開始交易利空出盡。如果是後者，確實有點超前。
美聯儲的處境：選擇不多，信譽受考驗
不管市場怎麼提前博弈，美聯儲的選擇卻不多。核心環比超預期，使鴿派官員也不太好找藉口在下週會議上按兵不動了。
美聯儲近期確實「流年不利」。自從7月底FOMC上沃什擾亂市場預期後，信心開始動搖，美債利率走高鬧出了一波風波，隨後迫使沃什在Jackson Hole做出鷹派承諾。緊接著，非農、PPI、CPI都超預期，直到現在把美聯儲「逼到牆角」，要兌現自己鷹派「表態」。
我們早在Jackson Hole發言後點評沃什轉鷹意味著什麼時就提到，從維護美聯儲信譽角度，最好就是加息，除非接下來數據都非常「配合」。但現在數據都不配合，所以如果下週還「強行」按兵不動，市場會如何看待此前的鷹派表態？恐怕會造成更大信任危機和美債失控。
反之，現在數據給了「充足行動理由」，而加一次息也不會對經濟和市場造成什麼衝擊，畢竟已經充分預期了，且這次推動通脹走高的油價和機票酒店，看似也不是多麼有持續性。
這樣做反而可以穩定信心，推動美債期限溢價先回落，然後甚至推動美債整體築頂回落。短週期加息或減息，都是提前計入，都是「反著走」。2024年和2025年減息是這樣，1997年加息週期也是這樣。
市場的誤區：加息未必是壞事，不加息未必是好事
市場在事前往往因為害怕加息影響而迴避加息、不做準備，但在看到加息風險無可避免時，又過度擔心加息後的衝擊，這大可不必。
我們與市場想法的不同之處在於：不認為加息是洪水猛獸，加息未必是壞事，除非是連續加息；反之，不加息也未必就是好事。
不是說不會造成擾動，但短暫的加息更多是提前兌現。如果造成擾動，反而可能提供更好買點；但如果強行不加帶來短期提振，卻可能造成未來更多麻煩。