Esta noche a las 20:30, Estados Unidos publicará el IPC de agosto. Estos datos son importantes no solo porque influirán en las expectativas de recortes o alzas de tipos, sino también porque el mercado ya ha convertido en respuesta base la idea de que “la energía empuja la inflación general al alza y la inflación subyacente se mantiene moderada”. Lo que realmente determina la tendencia no es que el IPC “parezca” alto o bajo, sino si el resultado supera o no esa respuesta.

Mi pronóstico de referencia es el siguiente: el IPC general mes a mes aumentará un 0,4% y, en términos interanuales, subirá a 3,4%; el IPC subyacente mes a mes subirá un 0,2% y, en términos interanuales, caerá hasta el 2,4%. En este caso, el repunte de la inflación general se explicaría principalmente por la gasolina y los precios de la energía, por lo que de momento no parece que la demanda se esté calentando de forma generalizada; mientras que los componentes subyacentes clave, como vivienda, vestimenta y autos nuevos, es más probable que mantengan un tono moderado. Por tanto, lo más probable es que el dato general salga algo alto, pero que el dato subyacente no se descontrole de forma sincronizada.

Si el resultado cae justo en el 0,4% del total y el 0,2% del núcleo, el mercado podría fluctuar primero debido a un repunte de la inflación general, y luego volver a centrarse en que la inflación subyacente sigue enfriándose. Esta combinación no es realmente un mal dato; de hecho, podría aliviar las preocupaciones más extremas por una contracción monetaria. Sin embargo, tampoco es suficiente para impulsar por sí sola un alza sostenida.

Lo que realmente hay que vigilar es que el IPC subyacente (core) llegue a un 0,3% o incluso más. Esto indicaría que la presión de precios no proviene únicamente de la energía; las expectativas sobre los tipos de interés podrían girar rápidamente hacia un tono más restrictivo, y las rentabilidades de los bonos del Tesoro de EE. UU. y el dólar tenderían a subir, presionando los activos de riesgo. En el mercado cripto, el BTC suele reflejar primero los cambios de liquidez, y la volatilidad de activos de alta elasticidad como UNI a menudo se amplifica aún más.

Por el contrario, si el IPC general es solo del 0,3%, o si el IPC subyacente baja al 0,1%, el mercado lo interpretará como que la presión inflacionaria es más débil de lo esperado. Mientras los tipos de interés caigan en sincronía, los activos de riesgo tienen más probabilidades de mostrar una reparación rápida.

La probabilidad que doy es: alrededor de seis décimas partes se ajusta a lo esperado, aproximadamente dos décimas y media corresponden a datos centrales ligeramente más calientes y cerca de una décima y media son claramente más flojos. Hay además un detalle que suele pasarse por alto: si el resultado real del IPC subyacente es 0,249%, la cifra publicada se mostrará como 0,2%; si es 0,251%, se mostrará como 0,3%. Una diferencia estadística extremadamente pequeña puede activar narrativas de mercado totalmente distintas.

Así que el orden de observación más importante a partir de ahora es muy sencillo: primero mirar si el ritmo mensual del IPC subyacente es 0,2% o 0,3%; después ver si las rentabilidades de los bonos del Tesoro de EE. UU. y el dólar responden de forma sostenida en la misma dirección; y por último comprobar si el BTC puede recuperar su posición clave después de la primera ronda de volatilidad. Mi juicio principal sigue siendo que los datos, en general, se ajustan a lo esperado, pero el 0,3% en el núcleo es un riesgo extremo que hay que anticipar.