Estoy siguiendo de cerca la última recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. por 6.000 millones de dólares, porque la cifra del titular parece importante, pero la señal real sobre Bitcoin podría llegar a partir de lo que ocurra por debajo de la superficie.
El 10 de septiembre, el Tesoro ha establecido un máximo de 6.000 millones de dólares para recomprar bonos del Tesoro más antiguos y de largo plazo. Eso es tres veces el límite anterior de 2.000 millones de dólares y, además, es más alto que la ampliación mínima de 4.000 millones anunciada en agosto.
La operación se centra en valores del Tesoro con entre 10 y 20 años restantes para el vencimiento, e incluye bonos que vencen desde el 11 de septiembre de 2036 hasta el 10 de septiembre de 2046. La operación está programada de 1:40 p.m. a 2 p.m. (hora del Este), y se espera la liquidación para el 11 de septiembre.
Pero no creo que el tope de $6.000 millones en sí sea la historia principal.
El Tesoro describe estas operaciones como una "salida predecible" para los dealers que buscan vender bonos del Tesoro más antiguos y menos negociados. Esto importa porque los dealers que mantienen grandes inventarios pueden enfrentar una mayor presión en el balance general, especialmente cuando el mercado de bonos se vuelve difícil de operar.
El Tesoro retirará los bonos que compra al momento de la liquidación, en lugar de volver a colocarlos en el mercado. En términos simples, eso puede reducir la cantidad de deuda más antigua que los dealers tienen que mantener.
Ahí es donde veo el posible vínculo con Bitcoin.
Si la operación mejora de manera genuina la liquidez del mercado del Tesoro, reduce la presión de inventario de los dealers y facilita que las instituciones financieras intermedien las operaciones, el efecto podría eventualmente alcanzar condiciones de financiación más amplias. Pero no llamaría a esto "nueva liquidez" ni "QE" solo porque el Tesoro está comprando bonos por $6.000 millones.
Hay una distinción importante aquí: los $6.000 millones son solo la capacidad máxima, no una cantidad de compra garantizada. El Tesoro puede aceptar menos valores o potencialmente ninguno, dependiendo de las ofertas que reciba. Las recompras también pueden financiarse con los ingresos de la venta de deuda o con dinero del presupuesto general, lo que significa que la cifra principal no se traduce automáticamente en dinero nuevo que entre a los mercados financieros.
Para Bitcoin, esa distinción es extremadamente importante.
Estoy mirando más allá del titular y observando qué ocurre después de la operación. Si los bonos más antiguos del Tesoro comienzan a negociarse con mayor fluidez, los diferenciales comprador-vendedor mejoran y la fijación de precios se vuelve menos forzada en comparación con los valores de referencia más nuevos, eso proporcionaría una evidencia más sólida de que la intervención realmente está mejorando el funcionamiento del mercado.
La siguiente pregunta es la financiación.
Si una intermediación más fácil de los bonos del Tesoro reduce eventualmente la presión en el financiamiento con garantía y en otros mercados de fondos, entonces la conexión con Bitcoin se vuelve mucho más interesante. Bitcoin tiende a beneficiarse cuando las condiciones financieras se vuelven más fáciles y aumenta la tolerancia al riesgo, pero esa transmisión no puede darse por hecho a partir de una sola compra del Tesoro.
Así que considero el 10 de septiembre como la "prueba", no como la conclusión.
La cantidad de compra aceptada nos dirá cuánto compró realmente el Tesoro, mientras que los días siguientes deberían decirnos si la liquidez del mercado y las condiciones de financiación mejoraron de verdad.
Para Bitcoin, la señal más fuerte no sería el titular de "$6.000 millones" en sí. Sería evidencia sostenida de que la intervención está aliviando el estrés en los mercados financieros y mejorando el flujo de capital.
Esa es la parte que estoy observando a continuación.