El rendimiento real positivo de EE. UU. ya no es, en la actualidad, un obstáculo absoluto para la tendencia alcista del oro. Aunque, en teoría, las políticas de endurecimiento monetario y las tasas altas del Banco de la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) deberían ejercer presión bajista sobre los activos que no generan intereses, en la práctica el mercado está dominado por fuerzas estructurales más poderosas.
A continuación se presentan 8 argumentos clave para explicar por qué la tendencia alcista a largo plazo del oro sigue manteniéndose incluso en el escenario de que la Fed continúe ajustando al alza las tasas de interés.
1. El rendimiento real ya no desempeña el papel decisivo único
El modelo de valoración del oro basado en el rendimiento real de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años se ha roto. La fuerza compradora con un carácter estructural por parte de grandes instituciones financieras y bancos centrales ha establecido un nuevo nivel de precios más alto, compensando por completo el impacto negativo del actual nivel de rendimientos reales positivos.
2. Demanda sostenible por parte de los bancos centrales
El volumen de compras netas se mantiene por encima de 1.000 toneladas de oro por año por parte de los bancos centrales de todo el mundo, lo que refleja una estrategia de reestructuración de activos a largo plazo. Una encuesta del Consejo Mundial del Oro muestra que cerca de la mitad de los bancos centrales consultados planea seguir aumentando la proporción de reservas de oro en los próximos 12 meses.
3. Impulso de la desdolarización y riesgos geopolíticos
La congelación de reservas de divisas en USD para los países sancionados ha impulsado la demanda de poseer activos de protección soberana. El oro almacenado en bóvedas nacionales es el único activo que no puede ser sancionado ni bloqueado, lo que reduce directamente la proporción de tenencias de USD en las reservas de divisas globales hasta un nivel cercano al 55%.
4. Presión de la deuda pública de EE. UU. y aumento de los costos por refinanciación de deuda
Con un tamaño de la deuda pública que supera los 40.000 mil millones de USD y unos costos de pago de intereses netos anuales que exceden el presupuesto de defensa nacional, el gobierno de EE. UU. enfrenta un riesgo fiscal de largo plazo. A mayor tasa de interés, mayor es el riesgo sistémico, lo que impulsa el flujo de capitales a buscar seguridad en un activo que no implica obligaciones de deuda, como el oro.
5. Fuerte entrada de capitales institucionales en fondos ETF
La cantidad récord de compras netas en los fondos ETF de oro global confirma la participación de nuevo del flujo de dinero de inversión a largo plazo. El aumento en el peso de la asignación de capital por parte de los grandes fondos en Asia proporciona una liquidez sólida que respalda al mercado.
6. El cambio de la demanda en los grandes mercados de Asia
La demanda de consumo de oro en países como China e India se ha desplazado claramente del acaparamiento en posesiones individuales a instrumentos de inversión profesionales. Las compras de esta región tienen un carácter de acumulación a largo plazo en lugar de operaciones de corto plazo siguiendo los ciclos del precio.
7. Limitación de tipo físico de la fuente de suministro de la minería
La oferta total de oro global casi no puede aumentar de forma abrupta debido a que el tiempo promedio para desarrollar un nuevo proyecto minero dura aproximadamente 6 años. En un contexto en el que la producción de las minas alcanza su pico y disminuye el oro reciclado, el desajuste entre oferta y demanda continúa respaldando la tendencia alcista.
8. Riesgo de estanflación y expansión de la oferta monetaria M2
Si la Fed eleva las tasas en un contexto de inflación impulsada por costos, la economía corre el riesgo de caer en un estado de estanflación (Stagflation). El endurecimiento cuantitativo tocará un límite cuando los riesgos de recesión obliguen al gobierno a reinyectar liquidez, y el aumento de la oferta monetaria M2 a largo plazo siempre es un motor principal que impulsa el valor del oro.
Conclusión:
El factor central que determina la tendencia del oro no está en la fluctuación de las tasas de interés a corto plazo de la Fed, sino en la velocidad a la que se erosiona el valor del dinero fiduciario. El vaivén de los precios en el corto plazo es algo que ocurre de manera cíclica, pero los fundamentos macroeconómicos actuales indican que la subida del oro tiene un carácter de largo plazo y es sólida.