HYPE recientemente volvió a marcar un máximo histórico.
Pero, en realidad, hay otro número que vale más la pena vigilar que el precio:
14.300 millones de dólares.
Este es el volumen total de contratos abiertos de Hyperliquid en la actualidad, es decir, el OI.
¿Qué tan alto era ese número?
Antes de aquel brutal desapalancamiento del 10 de octubre del año pasado, el pico de OI de Hyperliquid era de aproximadamente 14.700 millones de dólares.
Ahora es de 14.300 millones.
Solo falta alrededor de un 3% para alcanzar aquel máximo histórico.
Esto es realmente interesante.
¿Qué pasó el año pasado con el “10/10”?
OI: de aproximadamente 14.700 millones de dólares, cayó directamente a cerca de 6.500 millones en un solo día.
Se redujo más de la mitad.
Se ha limpiado una gran cantidad de apalancamiento.
Entonces, al ver ahora 14.300 millones de dólares, la conclusión más fácil es:
Hyperliquid ha vuelto a la zona peligrosa.
Pero si solo se ve hasta aquí, quizá se entienda la actual ronda de mercado de manera demasiado simple.
Porque:
Esta vez no es exactamente igual que la anterior.
Primero, veamos lo que es igual.
Cuanto más alto sea el OI, más posiciones en contratos hay en el mercado.
Aunque el OI por sí solo no nos dice si esas posiciones están más cargadas hacia long o short, sí nos permite saber una cosa:
El apalancamiento del mercado está creciendo cada vez más.
Cuanto mayor sea el apalancamiento, más fácil es que la coyuntura genere liquidaciones en cadena.
Por ejemplo, si HYPE cae de repente.
Se liquidan una tanda de longs con alto apalancamiento.
La liquidación forzada genera órdenes de venta en el mercado.
Las órdenes de venta siguen presionando el precio a la baja.
Hay más longs que disparan liquidaciones forzadas.
Al final se forma:
Caída → Liquidación forzada → Venta → Nueva caída.
Al contrario, si hay una gran saturación de posiciones cortas, también puede ocurrir un squeeze (apretón).
Por eso, 14.300 millones de dólares no es una “señal obligatoria de caída”.
Se parece más a esto:
El mercado ya ha cargado mucho explosivo.
Solo falta una fluctuación direccional lo bastante grande.
Pero el cambio que de verdad merece atención esta vez es de dónde proviene el OI.
En el OI nuevo que Hyperliquid incorporó en el pasado, una parte considerable provenía de HIP-3.
Entendido de forma simple: HIP-3 permite que terceros creen su propio mercado perpetuo sobre la infraestructura de Hyperliquid.
Las acciones, las materias primas y otros activos también pueden convertirse en contratos perpetuos.
Así que antes, el crecimiento del OI en Hyperliquid no necesariamente provenía de todo BTC, ETH, HYPE y otros mercados centrales cripto.
Pero en el último mes ha habido un cambio.
El OI total de Hyperliquid aumentó aproximadamente 3.57 mil millones de dólares.
Al mismo tiempo, el OI de HIP-3 en realidad ha bajado ligeramente.
Es decir:
El apalancamiento recientemente añadido ha vuelto principalmente al mercado perpetuo de criptomonedas central de Hyperliquid.
Este asunto es muy importante para HYPE.
¿Por qué?
Porque gran parte de las comisiones generadas por el mercado perpetuo central de Hyperliquid, finalmente se dirigen al mecanismo de recompra de HYPE.
Actualmente, esta proporción alcanza aproximadamente el 97%.
Así que cuanto más activa sea la operativa del perpetuo del núcleo:
Cuanto mayor sea la actividad,
Cuanto más altas sean las comisiones.
En teoría, también hay más fondos para la recompra de HYPE.
Así se forma una contradicción muy interesante.
El OI de 14.300 millones de dólares sigue subiendo:
Por un lado significa:
El riesgo de liquidación forzada es cada vez mayor.
Por otro lado, eso también significa:
El negocio central de Hyperliquid está cada vez más activo, y tanto las comisiones como la capacidad de recompra de HYPE son cada vez más fuertes.
Así que ahora, el HYPE no puede usarse simplemente para:
“El apalancamiento es demasiado alto, se va a caer.”
Para explicarlo.
Tampoco se puede porque:
“La recompra de HYPE es muy fuerte.”
Ignorar el riesgo.
La estructura real es esta:
Los fundamentales y el apalancamiento están inflándose al mismo tiempo.
Entonces, ¿por qué HYPE ha podido mantener una fuerza tan alta recientemente?
Además del sentimiento del mercado, hay algunos factores reales.
Primero, el precio de HYPE en este mes ya ha subido más de 50% y en algún momento llegó a tocar un máximo histórico de alrededor de 89 dólares.
Segundo, el OI perpetuo central de Hyperliquid vuelve a crecer rápidamente.
Tercero, cada vez más entradas externas están llevando a los usuarios hacia Hyperliquid.
Cuarto, la ruta regulatoria en Estados Unidos también se va abriendo gradualmente.
Quinto, las comisiones del trading del núcleo pueden, a su vez, volver a formar la recompra de HYPE.
Por eso, HYPE ahora está formando un conjunto de un mecanismo de retroalimentación muy típico:
Sube el precio → aumentan usuarios y volumen de trading → suben las comisiones → aumenta la recompra → la narrativa de HYPE se vuelve más fuerte → entra más capital.
Pero todo motor de retroalimentación tiene otra cara.
Si la dirección del mercado se invierte de repente:
Caída del precio → liquidaciones por apalancamiento → OI baja rápidamente → baja el entusiasmo por el trading → el mercado comienza a revalorar con una valoración más alta.
Esto ya se había demostrado una vez el 10 de octubre del año pasado.
Esa es la razón por la que el número de 14.300 millones de dólares es mucho más digno de vigilar que si HYPE hoy sube 5% o cae 5%.
A continuación, hay tres cosas que realmente vale la pena observar.
Primero:
¿El OI de Hyperliquid superará el récord histórico de 14.700 millones de dólares?
Si se supera, el mercado entrará en una escala de apalancamiento que antes no se había experimentado.
Segundo:
La tasa de funding y la estructura long/short.
Si el OI marca un nuevo máximo histórico, y al mismo tiempo los longs están cada vez más abarrotados, y la tasa de funding se mantiene persistentemente alta, el riesgo aumenta claramente.
Pero si el aumento de cortos continúa, en cambio podría seguir fabricando combustible para el squeeze.
Tercero:
Si la velocidad con la que sube el precio de HYPE puede o no estar en sintonía con los ingresos de la plataforma.
Si HYPE sigue disparándose, pero el volumen de operaciones, las comisiones y la recompra no crecen al mismo ritmo, entonces es que la valoración va demasiado rápido.
Si el precio y los ingresos reales crecen al mismo tiempo, la lógica es completamente diferente.
Por eso, al mirar HYPE ahora, no diría simplemente que ya es peligroso.
Pero tampoco se puede, bajo ninguna circunstancia, ignorar el OI de 14.300 millones de dólares solo porque se marcó un nuevo máximo.
Por ahora, Hyperliquid ya ha vuelto casi al mismo rango de apalancamiento que existía antes de la gran reducción de apalancamiento del año pasado.
Solo que esta vez:
Los fundamentales de la plataforma son más fuertes que el año pasado, y el mecanismo de recompra también es más fuerte.
Así, el problema real del mercado se convierte en:
¿Unos fundamentales más fuertes pueden sostener un apalancamiento más alto?
O más bien:
La historia al final lo demostrará con otra ronda de liquidaciones: el apalancamiento nunca desaparece solo porque los fundamentales mejoren.
Quizá esa sea la parte que HYPE tiene ahora más razón para vigilar.