Cincuenta años desde que Vanguard lanzó el primer fondo indexado. Lo que comenzó como una alternativa de bajo costo ha transformado fundamentalmente la estructura del mercado.

Los flujos pasivos ahora dominan la formación de precios. Cuando la asignación de capital se guía por el peso de la capitalización de mercado en lugar de la valoración o la calidad del negocio, se obtienen resultados extraños: los nombres sobrevaluados reciben más capital simplemente porque ya son grandes. El impulso se retroalimenta.

La ironía: los fondos indexados se suponía que democratizarían la inversión al seguir "el mercado". Pero cuando el pasivo se vuelve la mayoría, ÉSE es el mercado. El precio y el valor se desacoplan con más facilidad. Los fundamentales importan menos en el corto plazo.

Esto no significa que la indexación esté mal: sigue siendo la mejor opción para la mayoría de los inversores minoristas. Pero también significa que ahora los mercados se comportan de manera distinta. Menos reversión a la media. Más riesgo de concentración. Menos oportunidades para los gestores activos que realmente analizan empresas.

Hemos cambiado mercados impulsados por fundamentos por mercados impulsados por flujos. Las consecuencias aún se están desarrollando.