El mercado bajista del hashrate más largo de la historia de Bitcoin: 22%-24% por debajo del pico, las mineras cotizadas recortaron un 21% de hashrate en nueve meses — ¿a dónde fue el dinero de los mineros?

BTC volvió al entorno de los 80.000 dólares durante el fin de semana (6/9 14:05, captura de Binance: 79.957,86), pero la red de minería está atravesando un fenómeno anómalo: el hashrate de toda la red lleva más de medio año por debajo del pico de finales de 2025. Rapha Zagury, CEO de Twenty One Capital, lo llamó en su ponencia en Bitcoin Asia 2026 en Hong Kong el primer "mercado bajista del hashrate" de la historia de Bitcoin. Lo más paradójico es que, cuando BTC subió alrededor de un 23% en una sola semana a finales de agosto, las acciones de mineras como Canaan, American Bitcoin y Cango subieron entre un 41% y un 67%, superando a la mayoría de las acciones de IA: las mineras suben, pero el hashrate cae. El artículo fue escrito el 6 de septiembre y todas las cifras corresponden a reportes públicos.
I. Definición de “mercado bajista de la potencia de cálculo” y datos
Zagury señaló en su discurso (Here Be Dragons) en Nakamoto Stage del 28 de agosto que la potencia de cálculo de la red, tras caer desde un máximo histórico, no podrá recuperarse a largo plazo; la duración supera cualquier ocasión anterior. Él lo definió como un “mercado bajista de la potencia de cálculo” y el guion de la charla ya fue presentado ante la SEC de EE. UU. Citó datos que indican que, hacia finales del año pasado, la potencia de cálculo de la red de Bitcoin llegó a estar cerca de 1,3 zettahashes por segundo (ZH/s); desde entonces retrocedió aproximadamente un 22%-24% respecto al pico (según el criterio de los materiales de presentación de la SEC). Otras fuentes de datos lo corroboran: hasta finales de julio, la dificultad de minería cayó cerca de un 19,9% desde su punto máximo de noviembre del año pasado; el descenso de la red lleva aproximadamente 287 días (datos de Bitcoin Magazine Pro, resumidos a partir de reportes públicos). CoinWarz, el 2 de septiembre, registró alrededor de 829 EH/s; a finales de agosto había vuelto brevemente a estar por encima de 1 ZH/s. La potencia de cálculo de toda la red no se puede contabilizar con exactitud: cada fuente difiere, pero la dirección es consistente: las máquinas se están saliendo de la red.
Zagury hizo una comparación intencional con 2021: la prohibición en China hizo que en un momento la potencia de cálculo de toda la red cayera a 57,5 EH/s, y después de que los equipos mineros se trasladaran a Norteamérica y Asia Central, se recuperaron en pocos meses. Esta vez, en cambio, la caída es progresiva, porque los operadores cuestionan si aún deberían otorgarse recursos de electricidad adicional y capacidad de centros de datos para la minería (MinerWeekly/ForkLog, según sus criterios de recuerdo). El mecanismo de dificultad hace que esta salida sea distinta a la de los mercados tradicionales de productos: cada 2016 bloques (aprox. dos semanas) se reajusta la dificultad; tras la salida de los competidores, los mineros que permanecen dentro obtienen automáticamente una mayor porción.
II. Contracción de la potencia de los mineros cotizados: -21,2% en nueve meses
MinerWeekly muestra que, excluyendo Bitdeer, un grupo de mineros cotizados ya materializó una caída de la potencia de 368,3 EH/s en el Q4 de 2025 a 319,0 EH/s en el Q2 de 2026, con una disminución del 21,2%; en el mismo periodo, la potencia de cálculo promedio trimestral de toda la red pasó de 1.071 EH/s a 957 EH/s, con una caída de alrededor del 10,6% (según el criterio referido por ForkLog). Bitdeer es la “contracorriente”: incrementó su potencia en un 44%, hasta 63 EH/s, lo cual compensó parcialmente la contracción de sus pares. A nivel de la industria también hay dos señales: los ingresos por comisiones de los mineros de agosto cayeron a su nivel más bajo en diez años (según MinerWeekly); y el 4 de septiembre, durante esa semana, Bitdeer minó 282 BTC y los vendió todos, con tenencia neta sin aumento y su saldo se mantuvo en 0 (PANews cita su publicación en X). El patrón de los mineros, que no acumulan monedas y solo venden la producción del periodo, está debilitando el viejo relato de “presión vendedora de los mineros”.
III. El dinero se fue a la IA: ya ocurrió la inversión de la estructura de ingresos
La razón de la salida de la potencia no está en el precio de Bitcoin; el mismo conjunto de electricidad, tierra y capital ahora tiene usos competitivos. La estructura de ingresos del Q2 de 2026 ya dejó visible esa transición: Core Scientific, con ingresos por custodia y HPC de 136,7 millones de dólares, mientras que los ingresos de minería de Bitcoin se redujeron a solo 27,5 millones; TeraWulf, con ingresos por alquiler de HPC de 31,9 millones (71% del total) e ingresos por minería de 12,8 millones; Riot, con ingresos por centros de datos de 23,2 millones e ingresos de minería de 113,7 millones: la transición es intermedia (MinerWeekly/ForkLog, según sus criterios). Bitdeer, por un lado, mantiene 63 EH/s de potencia de minería; por otro, a principios de agosto firmó una concesión de arriendo de custodia de IA para el recinto de Tydal (Noruega) de 16 años por aproximadamente 4.700 millones de dólares, con capacidad contractual de 121 IT MW (según anuncio de Bitdeer; no son ingresos inmediatos). El juicio de Zagury es que la conexión eléctrica y los recursos de fibra óptica en un sitio minero tienen ventajas naturales para la construcción de IA, pero la conversión requiere chips, redes y estándares de construcción distintos; la transición no es simplemente cambiar el enchufe de las máquinas mineras. 
IV. Paradoja de las acciones mineras: el mercado les pone precio como “exposición a BTC + opciones de IA”
A finales de agosto, el BTC subió aproximadamente un 23% en la semana (según BlockBeats). En el mismo periodo, las acciones de tres empresas mineras—Canaan (嘉楠), American Bitcoin y Cango—subieron 41%-67%; mientras que CoreWeave, Nebius e IREN subieron solo alrededor de 21%, 17% y 15%, respectivamente (datos de BlockBeats del 26-27 de agosto). Que las acciones mineras superen a las acciones de IA indica que el capital está considerando a las mineras como un sustituto de “alto beta” de BTC. Y esas mismas empresas también están contando la historia de la transición a la IA, lo cual equivale a añadir una segunda capa de opción a la valoración. En los últimos tres meses, mientras la potencia de las mineras públicas cayó 21%, las acciones mineras subieron con fuerza; ambas líneas no son contradictorias: el precio de las acciones lo determina la capacidad de financiación y las opciones de transición, mientras que la potencia refleja la rentabilidad real de la minería. Al evaluar acciones mineras, hay que ver por separado los dos libros; si se mezclan, se sobreestima o se subestima cualquiera de los dos lados. 
Zagury considera que minar tiene cuatro valores de opciones—necesidad flexible de energía, aumento de la porción tras la salida de competidores, vinculación con el protocolo de Bitcoin y capacidad de cómputo reutilizable—pero la valoración actual de las empresas mineras no lo está reflejando de forma suficiente. Al final de su charla dio un consejo directo: si en tus manos solo hay 1 dólar, compra primero Bitcoin; esa es la mejor forma de expresar tu postura (según el guion de la charla).
V. Referencia de operaciones condicionales (opinión personal)
Para el BTC en sí, el significado de un mercado bajista de la potencia de cálculo a mediano plazo es la disminución de presión desde el lado de la oferta: los mineros producen y venden en el momento, no acumulan; el ajuste de dificultad hace que aumente la porción de los mineros que se quedan; y los jugadores con el “suelo” en su curva de costos son los primeros beneficiados. Esto no es una razón independiente para estar alcista en BTC: el precio sigue determinado por la liquidez macro y la demanda spot. Pero puedes incorporarlo a tu marco de posiciones: si la próxima semana el CPI de agosto es moderado y el BTC se mantiene en 80.000, la elasticidad de las acciones mineras frente a BTC podría seguir amplificándose; si el CPI vuelve a superar expectativas y el BTC pierde el rango de 78.600-78.700, las acciones mineras sufrirán primero que el BTC; primero defensa, luego hablemos de comprar barato. 
Para adivinar la dirección, sirve seguir cuatro datos: tendencia de 30 días de la potencia de cálculo de toda la red (CoinWarz/BTC.com, etc.), la dirección del ajuste de dificultad cada dos semanas, si el reporte semanal de Bitdeer sigue con cero tenencias, y el porcentaje de ingresos por IA de mineros cotizados (MinerWeekly, criterio trimestral). Cuando la potencia de cálculo vuelve a tener tendencia alcista y la dificultad se normaliza, es la señal confirmatoria de que “terminó el mercado bajista de la potencia de cálculo”; normalmente hay un desfase temporal entre el mercado de acciones mineras y el “piso” de la potencia.
También hay que vigilar el efecto retardado: la potencia de cálculo es una variable lenta. Si el precio se mantiene continuamente por encima de 80.000, las máquinas que salieron y las capacidades ociosas podrían volver a encenderse; entonces la potencia de cálculo y la dificultad volverían a subir al mismo tiempo. Esa sería una señal de confirmación del giro del ciclo de las acciones mineras y, a la vez, marca el punto de partida en el que los costos marginales de los mineros vuelven a elevarse (inferencia, sin fuente de datos directos; derivado del mecanismo de dificultad).
VI. Riesgos y criterios
1. La potencia de cálculo total de la red es una estimación: el criterio de los materiales de la SEC considera un retroceso del pico del 22%-24% (pico ~1,3 ZH/s). CoinWarz reportó aproximadamente 829 EH/s el 9/2; MinerWeekly reportó el promedio del Q2 de 957 EH/s. Los números obtenidos con distintos métodos y ventanas de tiempo no deben compararse lado a lado.
2. La caída del 21,2% en mineros cotizados corresponde al criterio de MinerWeekly y excluye Bitdeer; la caída de toda la red es de aproximadamente 10,6%, del mismo origen, y en ambos casos se trata de promedios trimestrales.
3. El contrato de Bitdeer en Noruega es un contrato nominal de 16 años por ~4.700 millones de dólares con capacidad de 121 IT MW, no es ingreso del periodo; los ingresos reales dependen del avance de la entrega.
4. La subida del 41%-67% en acciones mineras corresponde al aumento dentro del rango a finales de agosto (BlockBeats 8/26-27) y no representa el precio actual; los ingresos por comisiones de los mineros en agosto estuvieron en el nivel más bajo de diez años según el criterio de MinerWeekly.
5. “Mercado bajista de la potencia de cálculo” es un término personal de Zagury, no una definición estándar de la industria; 287 días y la dificultad 19,9% provienen de datos de Bitcoin Magazine Pro, recopilados a partir de reportes públicos.
6. Este artículo se escribió el 9/6; los precios son con instantánea temporal. La referencia de trading es una opinión personal condicional; no promete rendimientos y no constituye asesoramiento de inversión.
Resumen
El precio de Bitcoin se está corrigiendo en el umbral de 80.000, pero la potencia de cálculo atraviesa el ciclo de descenso más largo de la historia. Ambos ocurren a la vez porque el balance de los mineros ya se dividió en dos mitades: una parte sigue minando y vendiendo, la otra apuesta por la infraestructura de IA. Para los jugadores de BTC, un mercado bajista de la potencia de cálculo significa que se debilita el relato de la presión vendedora de los mineros y que se reordena la curva de costos; para los jugadores de acciones mineras, hay que distinguir si lo que sube es la exposición a BTC o la transición a IA. Cuando la tendencia de la potencia de cálculo vuelva a subir y la dificultad se normalice, entonces sí se puede hablar de un giro del ciclo.
¿Vas a evaluar las acciones de las empresas mineras como sustituto de BTC o como acciones de infraestructura de IA?
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