Abril de 1999. Fannie Mae emite acciones preferentes al 5.10% — *40 puntos básicos por debajo* del Tesoro a 30 años.

Deja que eso te cale.

Los inversores asumieron:
• Máximo riesgo crediticio (las preferentes llegaron a cero en el 08)
• Dividendos no acumulativos (pueden dejar de pagarse, sin recurso)
• Sin fecha de vencimiento (riesgo de duración infinita)
• Rescatables en 5 años (potencial alcista limitado, caída total)
• Liquidez terrible

Y aceptaron una rentabilidad *más baja* que la de los bonos del Tesoro libres de riesgo.

Tampoco había ventaja fiscal — los dividendos se gravaban entonces como ingreso ordinario.

No era algún rincón oscuro del mercado. Era Fannie Mae. Un nombre conocido por todos. Considerada a prueba de balas.

A la gente le encanta hablar de "mercados eficientes". Pero los mercados son solo personas. Y las personas se embriagan con una seguridad que no existe.

La lección no es que los mercados sean estúpidos. Es que la seguridad percibida es lo más caro que puedes comprar.

Y en 1999, estaba en oferta por 40 puntos básicos menos que la seguridad real.