Kevin Warsh hizo un señalamiento contundente ayer: la Fed ha estado incumpliendo su mandato de inflación durante más de 5 años seguidos. Sin embargo, las expectativas de inflación implícitas en el mercado — como el forward 5y5y, breakeven — apenas han variado.

Piensa en eso por un momento. La Fed lo ha estado haciendo mal durante media década, pero el mercado de bonos actúa como si todo estuviera bien. O bien el mercado todavía cree que la Fed, eventualmente, lo resolverá, o bien estas medidas son menos fiables de lo que creemos.

¿Mi opinión? Los mercados valoran lo que creen que va a pasar, no lo que ya ha ocurrido. Los traders siguen confiando en el compromiso de largo plazo de la Fed con una inflación del 2%, aunque la ejecución haya sido complicada. La alternativa — valorar un fracaso permanente en la inflación — implicaría recalcular el precio de todo. Nadie quiere ser el primero en salir por esa puerta.

Pero aquí está la verdad incómoda: si la Fed vuelve a fallar durante otros pocos años, ese ancla de credibilidad empieza a lastrar. Y cuando las expectativas del mercado finalmente se muevan, no se desplazan lentamente: se rompen.