El beneficio neto de Amazon del trimestre anterior saltó de forma enorme; parece como si AWS acabara de cambiar por una máquina de imprimir dinero. Ese número no se debe leer así. La gran mayoría proviene de la revaluación contable de la participación de la empresa en Anthropic, y no tiene relación con la venta de servicios en la nube.
Si quitamos esa partida, la utilidad operativa del segundo trimestre fue de 27.5 mil millones de dólares: ese es el dinero que el negocio en sí generó. Se aísla esta capa porque esta semana Amazon volvió a cerrar una factura que se digiere lentamente con la utilidad operativa.
El 26 de agosto, AWS y Nvidia anunciaron que añadirán 2 millones de GPU adicionales, con un calendario de entrega entre 2027 y 2028. Sumadas al millón de GPU prometido a inicios de año, el compromiso total sube a más de 3 millones. Los modelos cubren Blackwell Ultra, Rubin y Rubin Ultra. Tras la apertura del mercado el viernes, la reacción del mercado a este pedido fue: suben los compradores, bajan los proveedores. La lectura de $AMZNB a las 20:18 es de 266.21 dólares, con un alza del 3.44% en 24 horas. Ese repunte se concentró en las pocas horas de negociación del viernes; desde el sábado hasta ahora, el “order book” casi no se movió y el volumen fue de solo unos cientos de miles de dólares, así que no sirve como lectura emocional. En la misma ventana, $NVDAB es -3.54%.
El “candelazo” bajista de Nvidia no tiene gran relación con este pedido. El Wall Street Journal informó la noche del 27 de agosto que Nvidia pausó parte de las operaciones dentro de un proyecto de financiación que había lanzado en julio; en ese proyecto previamente se había divulgado un tamaño de compromiso de aproximadamente 36 mil millones de dólares. La idea es que Nvidia primero proporcione crédito a proveedores de nube de IA de tamaño pequeño y mediano para que puedan comprar GPUs. Cuando esos proveedores arrienden la capacidad de cómputo, Nvidia se queda con una porción de los ingresos que exceda el costo acordado. En caso de que no logren arrendarla, la capacidad se recupera por Nvidia. La razón que da el informe es la preocupación interna por temas antimonopolio y la insatisfacción de los socios por las restricciones a los clientes. Nvidia, hacia afuera, sigue diciendo que el proyecto está en marcha, y también hay medios que cuestionan esa información; por ahora, queda registrado tal cual.
Ambas cosas se juntan en la misma semana y dividen a los que compran tarjetas en dos grupos. Los tres millones de GPU de Amazon se compran con el flujo de caja de su propio balance; la tanda de GPUs para las nubes pequeñas depende de que el proveedor cubra primero el riesgo para que se puedan comprar. Esa divergencia del viernes cae justo en esa diferencia.
Entonces volvamos al propio Amazon. Puede pagarlas, no hay duda; lo difícil es cómo, al comprarlas, se contabiliza el descuento.
En el segundo trimestre, los ingresos de AWS fueron de 42.2 mil millones de dólares, un 37% más interanual; el margen operativo fue del 39.4%, frente al 32.9% del mismo periodo del año pasado. Cuando el dinero se gasta con más fuerza, el margen de beneficios incluso se amplía más de seis puntos: justo lo contrario de la intuición.
La razón está en la diferencia de velocidad entre dos líneas. En el mismo trimestre, la depreciación y amortización de Amazon fue de 20 mil millones de dólares, frente a 15.2 mil millones en el periodo del año anterior; un aumento de un 30%. La depreciación efectivamente va al alza, pero los ingresos de AWS crecen aún más rápido. La llamada “pared de depreciación” llega cuando la tasa de crecimiento de ingresos cae por debajo de la tasa de crecimiento de la depreciación; ahora mismo todavía no se han cruzado estas dos curvas. #AIinfraestructura
La tensión del lado del efectivo es real. El flujo de caja operativo de los últimos doce meses es de 161.4 mil millones de dólares; el flujo de caja libre en el mismo periodo fue negativo en 7.6 mil millones; el año pasado este dato aún era positivo. La brecha proviene de compras de terrenos, construcción de centros de datos y compras de GPUs; la empresa especifica en su informe que el gasto se dirige principalmente a inteligencia artificial. La gerencia elevó la guía de gastos de capital para 2026 a 220 mil millones de dólares, con la razón directa de que subió el precio de la memoria.
Hay un detalle que explica mejor lo que piensa la gerencia que las cifras de la guía. A partir del 1 de enero de 2025, Amazon cambió el plazo de depreciación de parte de sus servidores y equipos de red de seis años a cinco, y la razón que figura es que la IA hace que la iteración tecnológica sea más rápida. La discusión externa sobre si la vida útil real de los activos de cómputo está sobreestimada lleva más de un año de ruido; antes de que esa disputa se hiciera grande, Amazon ajustó primero sus propios supuestos. Ese paso resta puntos al beneficio del periodo; aun así, la empresa eligió hacerlo proactivamente, lo que sugiere que no es tan optimista sobre cuánto tiempo podrán usarse los equipos.
Las discrepancias externas se concentran precisamente en ese supuesto. El 28 de agosto, Evercore ISI subió su precio objetivo para Amazon y mantuvo la postura positiva. En el mismo periodo, Rosenblatt Securities empezó a cubrir por primera vez y dio recomendación de compra. Ambas miran lo mismo: el crecimiento de AWS aún no habría llegado a su techo. La parte contraria más dura viene de Michael Burry, quien siempre ha sostenido que la vida útil real de los activos de cómputo es más corta que la asumida en los estados contables. Si así fuera, la depreciación de los últimos años de los gigantes habría sido subestimada de forma sistemática, y una parte del beneficio contable sería dinero “prestado”.
Me inclino hacia el primer lado, y la razón no es igual a la del lado vendedor. La capacidad de pago de Amazon no constituye un problema: con 161.4 mil millones de flujo de caja operativo y el espacio de financiación en libros, el asunto de los tres millones de GPUs se puede pagar. El riesgo está en la diferencia entre la velocidad de ingresos y la velocidad de depreciación. La depreciación es un costo que queda fijado una vez que se firma el contrato y se presiona de manera estable trimestre a trimestre; en cambio, el crecimiento de los ingresos de AWS depende de si los presupuestos de los clientes siguen el ritmo. De ese 37%, cuánto proviene de compromisos a largo plazo y cuánto de estallidos por etapas como el entrenamiento de IA, la empresa no lo desglosa: ese es ahora mismo mi punto más incierto.
Solo hay una lectura que me haría cambiar de opinión: si el margen operativo trimestral de AWS puede sostenerse cerca del 39%. Si lo sostiene, significa que la nueva depreciación aún está siendo absorbida por los ingresos. Si cae, significa que esta ronda de gastos de capital empieza a comerse las utilidades y la lógica de cálculo anterior tendrá que rehacerse.
Pensando en el lado optimista, tampoco hay razones débiles. Si la demanda de IA entre 2027 y 2028 realmente es tan persistente e insatisfecha como describió la dirección de Nvidia, entonces cada GPU comprada ahora se convertirá antes en ingresos; la presión por depreciación se diluye, y la preocupación actual por el margen de beneficios es quizá excesiva. Amazon también dijo que la capacidad para 2027 no alcanzaría la demanda; si esa afirmación se cumple, entonces las preocupaciones anteriores serían realmente innecesarias.
$AMZNB no tiene mucha información de precios en estos días; habrá que esperar al volumen tras la apertura el lunes para que tenga sentido. Si quieres seguir esta línea, mira las dos líneas sobre AWS en el siguiente reporte trimestral: el margen operativo y la depreciación y amortización sirven más que observar las subidas y bajadas de la pantalla.
Si quitamos esa partida, la utilidad operativa del segundo trimestre fue de 27.5 mil millones de dólares: ese es el dinero que el negocio en sí generó. Se aísla esta capa porque esta semana Amazon volvió a cerrar una factura que se digiere lentamente con la utilidad operativa.
El 26 de agosto, AWS y Nvidia anunciaron que añadirán 2 millones de GPU adicionales, con un calendario de entrega entre 2027 y 2028. Sumadas al millón de GPU prometido a inicios de año, el compromiso total sube a más de 3 millones. Los modelos cubren Blackwell Ultra, Rubin y Rubin Ultra. Tras la apertura del mercado el viernes, la reacción del mercado a este pedido fue: suben los compradores, bajan los proveedores. La lectura de $AMZNB a las 20:18 es de 266.21 dólares, con un alza del 3.44% en 24 horas. Ese repunte se concentró en las pocas horas de negociación del viernes; desde el sábado hasta ahora, el “order book” casi no se movió y el volumen fue de solo unos cientos de miles de dólares, así que no sirve como lectura emocional. En la misma ventana, $NVDAB es -3.54%.
El “candelazo” bajista de Nvidia no tiene gran relación con este pedido. El Wall Street Journal informó la noche del 27 de agosto que Nvidia pausó parte de las operaciones dentro de un proyecto de financiación que había lanzado en julio; en ese proyecto previamente se había divulgado un tamaño de compromiso de aproximadamente 36 mil millones de dólares. La idea es que Nvidia primero proporcione crédito a proveedores de nube de IA de tamaño pequeño y mediano para que puedan comprar GPUs. Cuando esos proveedores arrienden la capacidad de cómputo, Nvidia se queda con una porción de los ingresos que exceda el costo acordado. En caso de que no logren arrendarla, la capacidad se recupera por Nvidia. La razón que da el informe es la preocupación interna por temas antimonopolio y la insatisfacción de los socios por las restricciones a los clientes. Nvidia, hacia afuera, sigue diciendo que el proyecto está en marcha, y también hay medios que cuestionan esa información; por ahora, queda registrado tal cual.
Ambas cosas se juntan en la misma semana y dividen a los que compran tarjetas en dos grupos. Los tres millones de GPU de Amazon se compran con el flujo de caja de su propio balance; la tanda de GPUs para las nubes pequeñas depende de que el proveedor cubra primero el riesgo para que se puedan comprar. Esa divergencia del viernes cae justo en esa diferencia.
Entonces volvamos al propio Amazon. Puede pagarlas, no hay duda; lo difícil es cómo, al comprarlas, se contabiliza el descuento.
En el segundo trimestre, los ingresos de AWS fueron de 42.2 mil millones de dólares, un 37% más interanual; el margen operativo fue del 39.4%, frente al 32.9% del mismo periodo del año pasado. Cuando el dinero se gasta con más fuerza, el margen de beneficios incluso se amplía más de seis puntos: justo lo contrario de la intuición.
La razón está en la diferencia de velocidad entre dos líneas. En el mismo trimestre, la depreciación y amortización de Amazon fue de 20 mil millones de dólares, frente a 15.2 mil millones en el periodo del año anterior; un aumento de un 30%. La depreciación efectivamente va al alza, pero los ingresos de AWS crecen aún más rápido. La llamada “pared de depreciación” llega cuando la tasa de crecimiento de ingresos cae por debajo de la tasa de crecimiento de la depreciación; ahora mismo todavía no se han cruzado estas dos curvas. #AIinfraestructura
La tensión del lado del efectivo es real. El flujo de caja operativo de los últimos doce meses es de 161.4 mil millones de dólares; el flujo de caja libre en el mismo periodo fue negativo en 7.6 mil millones; el año pasado este dato aún era positivo. La brecha proviene de compras de terrenos, construcción de centros de datos y compras de GPUs; la empresa especifica en su informe que el gasto se dirige principalmente a inteligencia artificial. La gerencia elevó la guía de gastos de capital para 2026 a 220 mil millones de dólares, con la razón directa de que subió el precio de la memoria.
Hay un detalle que explica mejor lo que piensa la gerencia que las cifras de la guía. A partir del 1 de enero de 2025, Amazon cambió el plazo de depreciación de parte de sus servidores y equipos de red de seis años a cinco, y la razón que figura es que la IA hace que la iteración tecnológica sea más rápida. La discusión externa sobre si la vida útil real de los activos de cómputo está sobreestimada lleva más de un año de ruido; antes de que esa disputa se hiciera grande, Amazon ajustó primero sus propios supuestos. Ese paso resta puntos al beneficio del periodo; aun así, la empresa eligió hacerlo proactivamente, lo que sugiere que no es tan optimista sobre cuánto tiempo podrán usarse los equipos.
Las discrepancias externas se concentran precisamente en ese supuesto. El 28 de agosto, Evercore ISI subió su precio objetivo para Amazon y mantuvo la postura positiva. En el mismo periodo, Rosenblatt Securities empezó a cubrir por primera vez y dio recomendación de compra. Ambas miran lo mismo: el crecimiento de AWS aún no habría llegado a su techo. La parte contraria más dura viene de Michael Burry, quien siempre ha sostenido que la vida útil real de los activos de cómputo es más corta que la asumida en los estados contables. Si así fuera, la depreciación de los últimos años de los gigantes habría sido subestimada de forma sistemática, y una parte del beneficio contable sería dinero “prestado”.
Me inclino hacia el primer lado, y la razón no es igual a la del lado vendedor. La capacidad de pago de Amazon no constituye un problema: con 161.4 mil millones de flujo de caja operativo y el espacio de financiación en libros, el asunto de los tres millones de GPUs se puede pagar. El riesgo está en la diferencia entre la velocidad de ingresos y la velocidad de depreciación. La depreciación es un costo que queda fijado una vez que se firma el contrato y se presiona de manera estable trimestre a trimestre; en cambio, el crecimiento de los ingresos de AWS depende de si los presupuestos de los clientes siguen el ritmo. De ese 37%, cuánto proviene de compromisos a largo plazo y cuánto de estallidos por etapas como el entrenamiento de IA, la empresa no lo desglosa: ese es ahora mismo mi punto más incierto.
Solo hay una lectura que me haría cambiar de opinión: si el margen operativo trimestral de AWS puede sostenerse cerca del 39%. Si lo sostiene, significa que la nueva depreciación aún está siendo absorbida por los ingresos. Si cae, significa que esta ronda de gastos de capital empieza a comerse las utilidades y la lógica de cálculo anterior tendrá que rehacerse.
Pensando en el lado optimista, tampoco hay razones débiles. Si la demanda de IA entre 2027 y 2028 realmente es tan persistente e insatisfecha como describió la dirección de Nvidia, entonces cada GPU comprada ahora se convertirá antes en ingresos; la presión por depreciación se diluye, y la preocupación actual por el margen de beneficios es quizá excesiva. Amazon también dijo que la capacidad para 2027 no alcanzaría la demanda; si esa afirmación se cumple, entonces las preocupaciones anteriores serían realmente innecesarias.
$AMZNB no tiene mucha información de precios en estos días; habrá que esperar al volumen tras la apertura el lunes para que tenga sentido. Si quieres seguir esta línea, mira las dos líneas sobre AWS en el siguiente reporte trimestral: el margen operativo y la depreciación y amortización sirven más que observar las subidas y bajadas de la pantalla.