26 de agosto, la gestora de Zhongtai Securities (Shanghai) divulgó el informe semestral de 2026 de Tian Yu sobre tres productos bajo su gestión. Los tres productos son Zhongtai Xingyu Value Growth (012001.OF), Zhongtai Kaiyang Value Selección Preferente Flexible (007549.OF) y Zhongtai Xingcheng Value Año de Retención Flexible (010728.OF). Los datos muestran que el tamaño combinado al cierre de estos tres productos asciende a 3.8050 millones de yuanes, la utilidad combinada durante el periodo reportado es de 245 millones de yuanes, los ingresos por comisiones de gestión suman 24,177 millones de yuanes, lo que representa un aumento del 7,28% frente a los 22,5373 millones de yuanes del mismo periodo del año anterior. Las participaciones totales pasaron de 3.1450 millones de participaciones al final del periodo del informe anterior a 2.8350 millones, con una variación de -310 millones de participaciones, lo que equivale a una contracción de aproximadamente 9,86%.
Mirando únicamente cada producto, la ganancia del periodo y el desempeño muestran una clara diferenciación. El fondo mixto de crecimiento por valor “Tian Tai Xing Yu” (012001.OF) logró una ganancia de 19,1303 millones de yuanes; en la primera mitad del año la tasa de crecimiento del valor neto fue 0,54%, mientras que el rendimiento del índice de referencia de desempeño en el mismo periodo fue 3,61%. El rendimiento superior (exceso) fue de -3,07 puntos porcentuales, quedando por debajo del índice. El fondo mixto de selección de valor “Tian Tai Kai Yang” (007549.OF) logró una ganancia de 194 millones de yuanes; en la primera mitad del año el crecimiento del valor neto fue 10,58%, superando el rendimiento del índice de referencia de 7,18% en aproximadamente 3,4 puntos porcentuales. El fondo mixto “Tian Tai Xing Cheng Value” con tenencia de un año (010728.OF) logró una ganancia de 31,6939 millones de yuanes; en la primera mitad del año el crecimiento del valor neto fue 11,25%, correspondiente a un rendimiento del índice de referencia de 3,61%, y el exceso de rendimiento alcanzó 7,64 puntos porcentuales.
En cuanto a ingresos por comisiones de gestión, el fondo mixto de selección de valor “Tian Tai Kai Yang” obtuvo 11,7441 millones de yuanes, con un crecimiento interanual de 15,04%; el fondo mixto de crecimiento por valor “Tian Tai Xing Yu” obtuvo 10,6985 millones de yuanes, con un crecimiento interanual de 9,75%; y el fondo mixto de “Tian Tai Xing Cheng Value” con tenencia de un año obtuvo 1,7344 millones de yuanes, con una caída interanual de 32,8%.
En cuanto a cambios de participación y estructura de tenedores, los tres productos registraron reembolsos netos de participaciones. En el fondo mixto de crecimiento por valor “Tian Tai Xing Yu”, las participaciones al cierre del periodo fueron 1.830 millones de unidades, 198 millones menos que al cierre del informe anterior, con una variación de -9,77%. En el fondo mixto de selección de valor “Tian Tai Kai Yang”, las participaciones al cierre fueron 825 millones de unidades, con una disminución de 75,0242 millones y una variación de -8,33%. En el fondo mixto “Tian Tai Xing Cheng Value” con tenencia de un año, las participaciones al cierre fueron 180 millones de unidades, una disminución de 37,0445 millones y una variación de -17,09%.
El número de cuentas de tenedores también disminuyó de forma sincronizada: en el fondo mixto de crecimiento por valor “Tian Tai Xing Yu”, pasó de 74.128 cuentas a 62.792, con una caída del 15,29%. En el fondo mixto de selección de valor “Tian Tai Kai Yang”, pasó de 154.116 a 129.150, con una caída del 16,2%. En el fondo mixto “Tian Tai Xing Cheng Value” con tenencia de un año, pasó de 20.665 a 18.426, con una caída del 10,83%.
Cabe destacar que la postura institucional fue diferente: en el fondo mixto de selección de valor “Tian Tai Kai Yang”, las participaciones que mantienen los inversores institucionales pasaron de 163 millones a 197 millones, con un aumento del 21,37%; la proporción de tenencia institucional subió de 19,78% a 24,72%. En cambio, en el fondo mixto de crecimiento por valor “Tian Tai Xing Yu”, la tenencia institucional cayó 19,65% y la proporción bajó de 13,39% a 11,83%. Además, en los últimos doce meses (del 1 de julio de 2025 al 30 de junio de 2026), la proporción de inversores con ganancias en los tres productos fue de 96,23%, 96,18% y 98,42% respectivamente, todas en niveles altos.
En el informe semestral, el juicio de Tian Yu sobre el panorama del mercado en la primera mitad del año mantiene la misma línea que en los informes trimestrales previos: la divergencia estructural en el A-Share ha llegado al extremo; la cadena de la industria de la IA y un gran número de industrias tradicionales muestran una brecha poco común tanto en valoración como en precio. Resume la lógica de la operativa de la cartera como “el cambio de precios genera la variación del retorno implícito, no la persecución del estilo del mercado”. En el primer trimestre redujo posiciones en fibra de vidrio y parte de la industria química; la razón fue que el aumento de la valoración comprimió el retorno implícito de largo plazo. Al mismo tiempo, compró semiconductores simulados, internet de Hong Kong y bebidas alcohólicas de gama alta. En aquel momento, estas direcciones compartían la característica de “expectativas del mercado bajas y que el precio dejaba, para la incertidumbre a largo plazo, más margen de protección”. Tras el fuerte repunte del sector electrónico en el segundo trimestre, redujo la participación en los valores relacionados y ajustó las posiciones en alimentos y bebidas, incluyendo la respuesta a riesgos regulatorios de algunas empresas en particular. Después de una caída adicional de los líderes de bebidas alcohólicas de gama alta, incrementó posiciones a contracorriente. En cuanto a las “fortalezas de foso” más claras como química y papel, por la caída de precios aumentó el retorno implícito. Las empresas de internet en Hong Kong también incrementaron claramente su peso en cartera. La concentración de la cartera mejoró, pero la diversidad de las fuentes del sector y de los factores de riesgo siguió aumentando.
En comparación con la estrategia del informe del segundo trimestre, el juicio central de Tian Yu se caracteriza por “continuar como norma principal y hacer ajustes puntuales”. En cuanto a las empresas de internet y tecnología cotizadas en Hong Kong, el informe semestral dedica un espacio considerable a reafirmar la lógica subyacente de que “la IA es una herramienta y no un sustituto”: si, en un futuro previsible, la IA no puede convertirse en un agente inteligente de todas las dimensiones, entonces los datos de escenarios de privatización propios del comercio electrónico (preferencias de consumo), los grafos de relaciones de redes sociales y las etiquetas de interés de las plataformas de video podrían, precisamente, constituir un foso de protección en la era de la IA, en lugar de ser un blanco que la desplace. Este razonamiento coincide casi por completo con el juicio del informe del segundo trimestre; se trata de la continuidad y profundización de una opinión, no de una transición de estrategia.
Sobre IA y semiconductores, tanto el informe semestral como el del segundo trimestre enfatizan que “las perspectivas de la industria de la IA son muy prometedoras, pero en las inversiones hay que mirar el precio”. Ambos reconocen que, viendo retrospectivamente, vender algunas referencias antes de tiempo fue “el costo que se paga por mantener retornos previsibles”. El foco del discurso es altamente consistente. Sin embargo, existe un cambio sutil en la redacción: el informe del segundo trimestre decía que “la mayoría de los campos relacionados, desde el punto de vista de la evaluación de valor, no resultan atractivos”; mientras que el informe semestral lo reformula como “el límite máximo de demanda a largo plazo de algunas empresas relacionadas es difícil de estimar… intercambiar un futuro altamente incierto por el precio de aquel momento no ofrece una protección suficiente al retorno implícito”. En términos de tono, el texto pasa de mantener una cautela general hacia el área relacionada con la IA a una selección más cuidadosa de los valores concretos tras la diferenciación de valuaciones; al mismo tiempo, en direcciones de autosuficiencia y control propio como el diseño de semiconductores simulados se conserva una posición considerable.
En el ámbito de las industrias tradicionales, ambos informes sostienen que en la caída de comercio minorista y mayorista, agricultura y ganadería, cuidado de la belleza y alimentos y bebidas, entre otros sectores, había factores cíclicos: “no se va a deslizar indefinidamente sin parar”. Las empresas excelentes en ámbitos como el licor de gama alta, la química y el papel no han visto debilitadas sus ventajas competitivas a largo plazo; la caída de precios, de hecho, incrementa el retorno implícito. Este juicio se mantiene de forma constante en el texto.
Cabe señalar que la extensión de la sección de estrategia del informe semestral es notablemente mayor que la del informe del segundo trimestre. Principalmente se debe a que se añadieron detalles de argumentación en dos direcciones: internet en Hong Kong, IA y semiconductores; esto refleja diferencias en el nivel de desarrollo de la misma lógica en distintos periodos de reporte, no un cambio en el marco de inversión. En el informe del segundo trimestre del fondo de selección de valor “Kai Yang” se mencionó que los componentes de automóviles también eran una dirección de incremento de posición, pero en la retrospectiva de estrategia del informe semestral no se listó de nuevo por separado: se mantuvieron únicamente direcciones como química, papel, alimentos y bebidas e internet en Hong Kong. La variación en esas formulaciones puede estar relacionada con ajustes reales en las posiciones desde el segundo trimestre hasta el informe semestral, pero el informe semestral no añadió una explicación adicional al respecto.
El fondo mixto A de “Tian Tai Xing Cheng Value” con tenencia de un año, gestionado conjuntamente por Tian Yu y Leng Xueyuan, ajusta su cartera con un ritmo básicamente sincronizado con el producto mencionado antes: en el primer trimestre redujo posiciones en fibra de vidrio, papel y química; compró semiconductores simulados, bancos, bienes raíces y bebidas alcohólicas de gama alta. Tras la gran subida del sector electrónico en el segundo trimestre, redujo posiciones de forma proactiva y, a la vez, aumentó en bancos, papel y en instrumentos relacionados con Hang Seng que registraron caídas. En la estrategia del informe del segundo trimestre, el fondo había explicado con detalle las “historias de miedo” del sector bancario (riesgos del mercado inmobiliario, capacidad de pago de los gobiernos locales, cambios en la dirección, etc.) y la lógica de estabilización de precios de viviendas en las ciudades núcleo del sector inmobiliario; sin embargo, en la sección del informe semestral la estrategia se limita a mencionarlo en una sola frase: “la materia prima de la empresa como base y el retorno implícito como criterio”, sin volver a desarrollar argumentos a nivel de industria. Esto es un cambio en la forma del soporte de los argumentos detallados dentro del mismo marco, no una debilitación de la postura. Por los datos de rotación de la cartera, la rotación de tenencias del fondo en la primera mitad del año subió de 22,71% a 81,68%, con un cambio de 58,97 puntos porcentuales, claramente superior a la de los otros dos productos, lo cual también confirma que hizo ajustes de cartera con mayor intensidad.
Observando la rotación de la cartera y los datos de operaciones, la actividad de Tian Yu en la primera mitad del año fue claramente más intensa que en el periodo anterior. En el fondo mixto de crecimiento “Tian Tai Xing Yu Value” la rotación de tenencias pasó de 60,12% a 95,81%: el costo total de compra de acciones fue 1.313 millones de yuanes, y los ingresos totales por venta 1.490 millones de yuanes. En el fondo mixto de selección de valor “Tian Tai Kai Yang Value” la rotación subió de 51,35% a 99,18%: el costo total de compra fue 1.451 millones de yuanes y los ingresos totales por venta 1.669 millones de yuanes. En el fondo mixto de “Tian Tai Xing Cheng Value” con tenencia de un año la rotación pasó de 22,71% a 81,68%: el costo total de compra fue 157 millones de yuanes y los ingresos totales por venta 210 millones de yuanes.
En la sección de perspectivas del gestor, Tian Yu mantuvo el tono de “ver los problemas alargando el ciclo” para la segunda mitad del año. Considera que la economía doméstica aún enfrenta presiones como el “bache” del mercado inmobiliario en el corto plazo y la recuperación lenta de la confianza del consumo de los residentes, pero esas dos fuerzas que afectan la economía no han cambiado: la parte tradicional vinculada a la urbanización sigue arrastrando el total, mientras que las fuerzas al alza representadas por la tecnología, la fabricación de gama alta y la mejora industrial continúan fortaleciéndose. En el mercado de capitales, en la primera mitad del año esta última se fijó de manera extremadamente optimista y la primera se fijó de manera relativamente pesimista. Esta diferencia extrema recuerda a los inversores que que la dirección del sector sea correcta no significa que se acepten cualquier precio: que el negocio esté temporalmente bajo presión no implica que el valor de la empresa vaya a deslizarse indefinidamente. Reitera que la mejor calidad de activos y las altas rentabilidades a largo plazo siguen siendo la preferencia principal al seleccionar acciones: “asumir activamente riesgos con valor” significa hacer que el riesgo provenga en la mayor medida de la incertidumbre de la operación de la empresa, y no de la oscilación repetida del sentimiento del mercado.