El miércoles, después del cierre de Wall Street, Huang Renxun tomará el micrófono.
La expectativa promedio de los analistas es: ingresos del segundo trimestre de 92.18 mil millones de dólares, interanual cerca de duplicarse, el ritmo de crecimiento más rápido en siete trimestres, impulsado por un crecimiento de más del doble en el negocio de centros de datos. Esta empresa de 5 billones de dólares ya ha superado las expectativas de los analistas durante 14 trimestres consecutivos: el trimestre anterior, el beneficio neto creció 210% interanual, mientras que el pronóstico de Wall Street era de 126%, quedándose casi a la mitad.
En teoría, es una noche que debería poner nerviosa a la gente.
Pero el mercado de opciones está diciendo otra cosa.
¿Qué dicen las opciones?
La magnitud de la oscilación que los operadores están asignando para el día posterior al reporte es del 5.4%, lo que equivale a un cambio de valor de alrededor de 280 mil millones de dólares en capitalización de mercado—más que el valor de capitalización total de cada una de las acciones individuales del 90% de los componentes del S&P 500.
Suena aterrador, pero hay que mirar el referente: antes del reporte de mayo, la volatilidad que el mercado descontaba era del 6.5%; en los últimos 12 trimestres, la volatilidad real promedio después de sus reportes fue del 7.4%. Es decir, esta vez es la más tranquila de estos dos años según las expectativas.
El fundador de la empresa de análisis de opciones ORATS, Matt Amberson, lo dijo sin rodeos: «Esto muestra cierta complacencia con Nvidia y, por tanto, significa que se está volviendo más predecible».
Chris Murphy, codirector de estrategia de derivados en el market maker Susquehanna, lo explicó con más contundencia: «En los primeros días de la era de la IA, Nvidia siempre podía sorprender a todo el mundo: fluctuaciones de 10%, 15% o 20% de la nada. Esa etapa prácticamente terminó. No hay realmente nadie en el mercado que crea que van a sorprender a todos con un gran “súper-resultado” y después subir la acción con fuerza».
Una prueba es su precio de la acción de este año.
年初至今，英伟达涨了 11.7%，标普 500 涨 11.8%——它跑输了大盘一个零头。而费城半导体指数涨了 61%。整个 AI 建设里最大的卖铲人，今年跑输了整个铲子行业。周一它收出连跌的第七个交易日，2022 年以来最长的一次。
El mes pasado, incluso llegó a cederle a Apple el puesto de «empresa más valiosa del mundo».
El martes, antes de la apertura, rebotó cerca de un 1% y parecía encaminada a terminar esta racha de caídas. Pero el impulso de este rebote se debe menos a ella misma que al hecho de que el petróleo Brent bajó hasta rondar los 89 dólares. Según Kathleen Brooks, directora de investigación de XTB: «El cambio de ánimo se debe a la caída del precio del petróleo».
¿Entonces qué espera el mercado?
Sara Araghi, gestora de cartera de Franklin Equity, filial de Franklin Templeton, lo expresó con total claridad el martes en TV de Bloomberg: Nvidia no solo necesita un informe financiero bonito, sino una explicación específica de cómo planea desplegar el capital y cómo mantendrá su plan de gastos.
«Más detalles sobre estas inversiones, el valor de estas inversiones: creo que el mercado necesita verlo».
Ella señaló una desconexión: el PER esperado por Nvidia para los próximos 12 meses ronda las 21 veces, y no encaja con el crecimiento esperado de sus ingresos y de sus beneficios. Este múltiplo indica que el mercado ya está poniendo precio a una desaceleración del crecimiento.
«(El crecimiento) es extraordinario», dijo ella, «pero la desaceleración ya viene y, para desgracia, el mercado mira al próximo año».
Ella también dio dos puntos de verificación concretos.
Uno es el margen bruto. El margen bruto de Nvidia, de alrededor del 75%, es poco habitual para una empresa de hardware y será escrutado al detalle en un contexto de aumento del costo de las materias primas. Para compensar el mayor costo de memoria, Nvidia ya ha subido precios: en servidores de principios de 2027 basados en las arquitecturas Vera Rubin y Grace Blackwell, las cotizaciones para los principales clientes subirán más de 15%.
Dos es el destino de ese dinero. El crecimiento de beneficios es importante porque hace que Wall Street crea que el flujo de caja libre que generan es suficiente para sostener las inversiones que necesitan hacer. Y añadió: «Además, tienen que usar ese dinero para recomprar acciones».
Los analistas de Bloomberg Intelligence emitieron la misma advertencia: un «súper-resultado estándar y ajuste de guía» podría ya no ser suficiente para impulsar el ánimo.
¿Adónde va realmente el dinero?
Esa es la verdadera cuestión de este reporte. En el mes pasado, Nvidia hizo cosas que van más allá de lo que suele hacer una empresa de chips:
Se une a seis de las mayores instituciones financieras de Wall Street para organizar un plan de financiación de IA de 500 mil millones de dólares, prometiendo respaldar los préstamos para clientes que no pueden comprarse sus chips.
La semana pasada, acordó garantizar hasta 105 mil millones de dólares para el arrendamiento por parte de OpenAI de un gran centro de datos en el estado de Ohio; el plazo de arrendamiento es de 20 años: una de sus promesas de financiación de IA de mayor escala.
También la semana pasada, invirtió en Cloverleaf Infrastructure, una empresa especializada en reunir electricidad para centros de datos.
También llegó a un acuerdo de 6 mil millones de dólares con la startup Poolside, con el objetivo de desarrollar un potente modelo de IA de pesos abiertos.
Brian Mulberry, principal estratega de mercado en Zacks Investment Management, le puso un nombre a esta jugada: «Esto los convierte en algún tipo de papel de banco central en el ámbito de la IA». Aunque posee acciones de Nvidia, también dijo dónde está el riesgo: «El riesgo real es estar completamente expuesto a la IA sin ninguna diversificación. Para que esto funcione, lo clave es que la tasa de adopción de herramientas de IA siga creciendo».
«La “operación en bucle” es la duda central aquí: si te presto dinero para que compres mis chips, entonces ¿mis ingresos son demanda real o los estoy fabricando yo mismo?»
La defensa de Huang Renxun es directa: la lógica es muy simple; la empresa tiene caja suficiente y puede usar ese dinero para apoyar a clientes que crecen muy rápido, pero que todavía están en pérdidas. Dijo que el respaldo de Ohio no constituye financiación en bucle.
Para que esa afirmación sea válida, es necesario que esos clientes realmente terminen ganando dinero. Y las señales recientes no son alentadoras: OpenAI les dijo recientemente a los inversores que en el segundo trimestre sus ingresos solo crecieron un 18%, y sus pérdidas siguen ampliándose.
Esta noche, Huang Renxun no solo tendrá que enfrentar sus propias cifras.
Esta publicación de resultados de Nvidia cae en un contexto poco favorable.
El rebote político de la IA está ampliándose. En todo Estados Unidos ya hay más de 500 municipios que limitan la construcción de centros de datos. La venta de bonos empuja los costos de endeudamiento a máximos de varios años; la rentabilidad del Treasury a 30 años tocó el máximo de 19 años la semana pasada. Esos antiguos «imprimidores de dinero» —gigantes de la nube a gran escala— dependen cada vez más de endeudarse para hacer inversiones, y este año el gasto de los centros de datos de las grandes tecnológicas se espera que supere los 730 mil millones de dólares.
Mulberry, de Zacks, usó una metáfora para describir el peso de este reporte: «Esto se parece cada vez más a la final de un Mundial, no a un Super Bowl. Así de grande se está poniendo».
La respuesta que los inversores buscan en realidad es solo una: qué tan rápido será la transición de Blackwell a Vera Rubin; las entregas se esperan que comiencen a finales de este otoño.
El director de inversiones de AJ Bell, Russ Mould, lo dijo sin rodeos: «El desempeño que Nvidia publicará pronto tiene la capacidad de empujar a todo el mercado hacia arriba o arrastrarlo hacia abajo. La pista que los inversores deben buscar es: ¿la demanda de IA está perdiendo impulso?»